英国脱欧，各大央行议息如何出牌？

张槟

6月24日英国脱欧公投作为今年上半年最重要的政经事件之一，本是英国保守派政府向欧盟进行讨价还价的筹码，可惜天不遂人愿。可以说，随着特蕾莎·梅就任英国新首相，脱欧事件在政治层面上所造成的不确定性已暂告一段落，但在经济上的影响却在逐步发酵，整个市场投资人士正在密切关注其对全球金融市场带来的不确定性，尤其是三大央行议息会议召开在即，其货币政策的最新动向成为市场关注的焦点。

英国央行8月不急于降息

脱欧事件对全球的影响可从短期和长期两个角度来看：短期是由于市场预期急剧转变所导致全球股票市场、外汇市场以及衍生品市场巨幅波动所引发金融海啸的冲击。长期而言，是对伦敦作为全球金融中心地位的挑战，对欧洲区内贸易格局的影响，以及欧洲一体化进程的严重挫折所带来各大经济体此消彼长的博弈。

对于脱欧发生地的英国来说，降息预期早已传得沸沸扬扬。但7月18日，英国央行货币政策委员会（MPC）会员马丁·威尔（Martin Weale）却发表讲话称，他尚不能决定是否将在下月央行会议上支持降息。马丁·威尔表示英国退欧公投的影响尚不确定，意味着在调整政策以前需要看到更明确有力的证据。而此前的7月14日，英国央行货币政策委员会举行的议息会议则宣布，英国央行将维持基准利率在0.5%不变，并维持资产购买计划规模在3750亿英镑不变，并未如外界广泛预期的那样逾7年来首度降息。这表明脱欧事件对英国的短期冲击已告一段落，对全球中长期的冲击效果目前处于各大央行的观察期中。

由于各大央行的政策动向虽然要考虑全球经济的整体动态，避免全球经济陷入不确定性的泥潭，但其政策的根本出发点都是基于其国内的需求，为各自经济在整个全球经济竞争环境中处于一个有利的态势。而自2008年金融危机以来，各央行都程度不同地实施了量化宽松货币政策，托底实体经济，效果虽好坏不一，但有一点是确定的，最坏的时期已经过去，现在各国央行考虑的是如何呵护各自经济走出泥潭，尽快步入经济发展的常态。因此三大央行议息的最新动态，尤其引人关注。

欧洲央行或扩大宽松

而对欧元区而言，欧洲现已深陷泥潭。不但有近忧更有远虑，眼前最直接的困难是来自英国脱欧对欧洲本已疲弱不堪的金融体系冲击，其中以对银行业为甚。据测算，未来3年由于脱欧将导致欧元区经济增速或下降0.3至0.5个百分点，对一直拖累欧盟的欧债危机而言，是旧伤未好又添新伤。

这一新伤很可能是压塌欧盟的最后一根稻草。自从欧洲央行推行负利率政策以来，欧洲银行盈利能力已受到严重影响。作为欧洲银行代表的德意志银行营业收入有19%来自于英国，在6月30日的美联储压力测试中德意志银行没有通过。如果欧洲经济不能走出低迷继续恶化的话，德意志银行作为欧洲银行系统这个链条上最不稳定的一环，将会引发多米诺骨牌效应，从而导致系统性风险。因此，为了挽救银行业，欧洲央行不得不加大宽松的力度。

从长期来看，欧洲经济前景将受到负面冲击。2016年欧元区各国的经济仍无起色，加之量化宽松政策不见起色，而脱欧后的英国经济增速放缓，将对世界产生负面外溢效应，加重国际经济大环境的艰难程度，欧元区或许再一次会面临新一轮的经济危机。因此，无论是为了短期解救银行，还是长期作为经济复苏的措施，在7月的议息会议上，欧洲央行有很大可能会扩大宽松政策：要么推行进一步的负利率政策，要么加大QE的规模。

美联储鹰派信号骤增

目前美国经济是全球经济体冷暖的风向标，因此美联储的一举一动对全球经济都有着深远影响。从历史来看，每次美元加息周期都对全球经济造成重大调整，而影响美联储加息的主要因素有三个：就业市场、通胀率和全球经济环境。

从就业市场来看，美国劳工部的就业报告显示，6月份非农就业人数增加28.7万，与5月份就业人数仅增加1.1万的惨淡数据相比，6月份该数据实现了反弹。综合这两个月的数据，就业人数平均每月增加14.9万，与美联储官员认为维持失业率低于5%所需的就业增速大致相符。而此前公布的美国制造业PMI、房地产市场以及消费者信心指数等数据，均大幅好于预期，显示美国二季度经济正在好转。

从通胀率来看，2016年以来剔除食品和能源价格因素，美国核心通胀率已从去年的1.3%上升至1.6%左右，核心PPI生产者物价指数也维持在110附近，虽然整体通胀并不强烈，但上行势头稳定且明显。这一升势是否具有可持续性还有待于观察。

从全球经济环境角度来看，目前影响美联储短期内加息路径的最关键因素，是英国脱欧对全球经济冲击效应的程度。而美联储正处于一个两难境地：一方面，当未来国际环境不确定性增加时，作为重要的避险资产资本，美元被动走强意味着货币政策收紧。另一方面，当全球金融市场陷入恐慌时，作为各国央行的储备货币使得美联储难以收紧流动性。因此，美联储仍需观察英国退欧在短期内是否还会引发其他重大变故，比如欧洲银行系统是否会出现危机，欧洲信用衍生品市场是否出现小概率事件等。笔者认为，随着7月底的临近，如果全球金融市场保持稳定，退欧事件没有进一步发酵，那么美联储即便不加息，透露强烈鹰派信号的可能性也会大大增加。

日本央行加大量化宽松

最后，对日本央行而言，其政策取向比较明确。6月24日英国脱欧公投后，全球投资者避险情绪激增，纷纷买入作为避险货币的日元，导致日元大涨以及日本股市深度下挫。目前虽然市场避险情绪有所稳定，但一有风吹草动，日元的被升值压力将陡增。

在安倍经济学中，日元贬值是一个关键因素：通过日元贬值刺激出口，进而传导至国内上下游企业，带动企业投资与消费，提振通胀。日元的持续走强削弱了其出口竞争力，同时进口价格下降加重了通胀压力。若任由日元继续升值，那么此前为刺激经济所做的努力都将化为泡影，而因此积累下的巨额政府债务将加重经济下行的压力。在脱欧公投后的紧急会议上，日本首相安倍晋三表示，必须继续密切关注货币市场，调动一切可用措施来支持日本经济。在日本执政党7月10日举行的国会参议院大选获胜之后，安倍晋三称将计划增加财政刺激措施。

因此，笔者认为，日本央行很可能在7月的议息会议上宣布继续加大量化宽松。最可能选择的方式还是扩大资产购买规模，以及下调已经处于负值的利率。此外，在全球避险浪潮高涨的背景下，日本政府可能会直接干预外汇市场，动用其他工具来扭转日元升势。

（作者为银科投资控股有限公司策略分析师）

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