李超

8月底国常会进一步部署，在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加3000亿元以上额度；依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕。我们认为随着一系列增量政策效果的逐步落地，有望支持后续基建维持较高增速。

即使二季度地产投资是-6%左右的水平，实际上的地产销售数据或更弱。城市更新支撑了今年地产投资，否则实际的地产投资会更差，销售驱动的传统投资，这对地产后周期产业链的拖累也是比较严重的，这是几个基本面的变量。

消费方面，由于6月份季末冲量存在一定透支效应，社零增速小幅回落至2.7%。投资方面，地产较弱、基建韧性，高技术制造业维持较高景气度。大类资产配置方面，预计A股行情将表现为结构化特征，看好以航空机场、旅游酒店、餐饮、免税为代表的出行消费链。

7月出口保持强势，常态化检测统筹经济发展与疫情防控，推动“物的流动”修复提振出口，长三角地区尤为突出，贬值及价格因素也有利好，下半年全球衰退背景下重点关注我国供给的相对优势，基本面回暖强化我国供给能力，海外供给面临经济滞胀走势、企业资产负债表恶化、地缘政治、罢工等冲击。

本月美联储加息75BP 回归中性利率，整体来看基本确认全年美联储最鹰派的时候已过，全年紧缩斜率已翻过最陡坡。本次会议鲍威尔的态度偏鸽派：经济方面直言不确定性显著增加；通胀方面剔除一项通胀上行风险；政策立场方面放弃利率路径的明确指引更多进行相机抉择并表示将增加政策的灵活度。

我们认为，常态化核酸检测有助于防范疫情，保障人和物的自由流动，使得消费场景进一步拓宽，经营场所稳定经营。因此，常态化核酸检测对于消费复苏是更多是利好而非利空。

本次政策为房贷利率定价释放空间，有助于带动市场平均房贷利率下行，但在“房住不炒”的大背景下，我们认为房贷利率的回落将是渐进的。我们提示后续仍然需关注LPR调降，5月20日LPR报价大概率下降。

4月26日中财委会议明确提出推进现代化基础设施体系建设，是着眼长远、兼顾当前之举，前者是落实、细化十四五规划要求，服务于中长期经济、产业发展，后者是应对短期三重压力和疫情冲击的托底之举。

我们认为，全国统一大市场的构建是双循环战略的重要抓手，有助于提高经济潜在增速。但其构建非一日之功，未来或有更多具体政策出台促使其落地。短期内对宏观经济及资本市场影响较为有限，中长期利好经济及资本市场。

我们认为，产业智能化是一项复杂的系统工程，其先决条件是产业数字化，产业智能化大概率将持续较长时间完成并不断优化升级，中长期存在着较多结构化的战略性投资机会，也蕴藏较大市场预期差。我们预计，2022年制造业投资是经济增长的第一引擎，全年增速将达到11.1%。

稳增长仍是货币政策首要目标，央行后续降准概率有所提高，预计3月金融数据表现亮眼，继续发力宽信用、稳增长。我们提示，长端利率未来更多关注宽信用，10年期国债收益率有望在二季度达到3%左右的高点；权益方面，宽信用延续，持续性看好稳增长板块，同时我们重点提示关注未来美债收益率见顶后带来的成长股切换机会。

我们判断，为适应国际地缘政治形势的复杂性和不确定性，国有资本和相关增量资金大概率向国防军工领域集聚倾斜，核心是装备升级与国产替代，这势必有效支撑制造业投资延续2021年以来的较高景气度。