成份股调整引价格波动指基换仓藏套利机会

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 丁学梅 北京报道

   7月1日，上证和中证系列指数、深证和巨潮系列指数调整样本股正式生效，指数基金将迎来一次大范围调仓换股的动作。随着基金的买入卖出，被调入和调出的股票可能会产生短期市场波动，如果操作得当，或将蕴藏着一定套利机会。从调整公告日到实施日，以及实施日以后等不同阶段有着不同的套利方法。
调仓贡献百亿元成交量
    此次成份股调整是例行调整，除了每年7月1日外，每年1月1日也有一次调整。调整指数的目的是使指数具有更好的代表性和流动性。
    博时基金股票投资部总经理兼ETF与量化投资组总监王政有着多年的指基管理经验，目前，他管理着博时上证超大盘ETF及联接基金和博时深证基本面200ETF及联接基金。
    王政在接受《华夏时报》记者采访时表示：“市场指数的定期成份股调整，一定程度上对短期的市场有所影响，主要体现在被动跟踪标的指数的基金进行被动调仓，买入调入的成份股，同时卖出这调出的成份股，这样一买一卖将相应地增加调整股票的成交量。”
    根据Wind数据统计，截至6月20日，市场上共有86只指数类基金，资产管理规模约为2980亿元根据已成立基金的一季报数据以及此期间新成立基金的份额合计算出，且被动跟踪的标的指数共有43个。
    以沪深300、上证50、深证100和上证180指数为例，被动跟踪的基金资产分别约为1216亿元、462亿元、369亿元和122亿元，各指数剔除股票的累计权重分别约为2.1%、3.8%、2.6%和2.9%，则合计跟踪此四只指数的基金将被动卖出的股票金额约为56亿元；如果考虑同时等量买入调入的股票，则跟踪市场主要指数的基金在短短的一两周内为市场主动贡献100多亿元的成交金额。基金调仓，也加剧了相关个股的短期市场波动。
套利机会各有不同
    鹏华沪深300基金经理杨靖在接受《华夏时报》记者采访时表示：“指数调整带来的投资机会更多体现在被调整成份股上，指数基金的调仓行为本身加上市场的预期会加大个股的波动。统计表明，一段时期内被调入的成份股相对市场可有一定的超额收益。”
    杨靖说，调整成份股对标的股票影响是阶段性的，一段时间内调出的成份股有抛售压力，调入成份股有资金流入，但由于指数基金结构的调整通常不会在一天内完成，因此，影响也不大。对于指数基金而言，调整结构会影响基金净值对指数的跟踪误差，但由于调整部分占权重比例有限，且通常会选择一段时间内完成，因此，对跟踪误差的影响也有限。
    指基调仓对标的股票的阶段性影响，在历史上也有数据可循。从调整公告日到调整实施日、调整实施日以后，不同阶段相关标的股的套利机会也有所不同。
    根据申银万国研究报告，以沪深300、深证100、上证50作为考察样本，调入股票从调整公告日前20个交易日左右到公告日，获得平均3%的超额收益，而调出股票从调整公告日前10个交易日到调整公告日，平均超额收益为负2%。从调整公告日到调整实施日，调入股票的超额收益较小，波动较大。
    王政也表示，通常来讲，在指数化基金被动调仓阶段，市场套利者可以根据调仓股票的价格与实际价值的偏差而进行适当的套利。
    “理论上，对于调仓量较大的基金，如果在调整实施日前后，其要调整成份股的流动性较差，则将会较大影响基金与标的指数的业绩跟踪误差和偏离度，这样投资人可以根据基金一级市场的净值收益与二级市场的价格收益的偏离程度进行相应的投资操作。”王政如是说。
减小跟踪误差是目的
    调仓除了产生套利机会，也会使指基的跟踪误差产生一些差别。
    汇添富上证综指基金经理何仁科告诉《华夏时报》记者：“根据方法论，基金经理会对调进和调出的个股做研究判断，根据对不同股票和整个市场未来走势的判断，按一定的顺序和节奏来调仓。比如对把握大的股票先调入，合理调仓。每个基金经理的性格、经历不同，调整的结果也会使跟踪误差略微有所不同。”
    何仁科补充说，但指基调仓时也要跟踪指数，还要遵循很多规律性，产生的差别并不大。样本股调整对样本股比较少的基金有一定影响，对上证综指这类的全样本基金，基本上没什么影响。前几年，机构投资者也在利用成份股调整期间的市场波动套利，但是现在套利越来越难。
    对于调仓方法，杨靖表示，指数基金的特点决定了调整指数的基本原则是减少跟踪误差，过早和过晚调仓必然有增加跟踪误差的风险；此外，集中调整也容易对个股产生冲击成本加大跟踪误差。而对于个别处于长期停牌期的被调整成份股，只能等待个股复牌后再作调整。
    对调仓周期，市场上普遍都在调仓实施日的前后一周内，各家机构根据自己的实际情况将会选择不同的时机进行调仓。“总之，一致的目标就是尽量控制跟踪误差最小。”王政这样告诉记者。
    长城证券基金分析师阎红告诉《华夏时报》记者：“一般来说，调出的股票业绩不好，规模排名落后，调进的股票会受到资金关注，指基调仓会造成相关个股的短期波动。样本调整之前，可以有预期，哪些个股被调入调出，提前做套利工作，调仓后哪些个股因调入受益，理论上都有套利空间，但也要看调入时的市场情况，还要鉴别个股，适合经验丰富的机构投资者套利，不适合散户投资者。”

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