深创投杜力：十年内近八成资金尚未退出，如何化解创投“四大难”？

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 刘超凤 胡金华 上海报道

在过去10年，创业投资行业累积投资额超过了5万亿，但是退出占比仅为24%左右，近4万亿基金沉淀在项目中。除了退出难外，创业投资机构目前还存在募资难、投资难、竞争加剧等难题。

随着国内资本市场的持续改革，创业板推行注册制以及新三板设立精选层，无疑给创投机构带来更多机遇。“创业板推行注册制，今年有望实际落地。资本市场的改革速度非常快，为创投机构提供了一个多元化的资本退出渠道。”深创投董事总经理杜力表示。

此外，创投机构或将迎来新一轮洗牌。“将来10%的机构可能管理市场上90%的资金，占有90%的项目，以及赚取90%的市场回报。”杜力如此表示。

创投行业“四大难”

深创投董事总经理杜力表示：“在过去10年，创投行业累积投资额超过了5万亿，但是退出占比仅为24%左右。也就是说，近4万亿的基金沉淀在项目里面，造成了存量项目的严重积压。”

“退出难”一直是创业投资行业的困难之一。而IPO退出渠道的有限，以及减持新规的实施，无疑拉长了退出周期，这使得一个项目从投资到退出的平均时间约为5年至7年。如果算上基金的清算期，一个创投基金的周期至少是10年，这与目前投资人所要求的5年至7年存在一定的差距。

第二难是募资难。“去年前三个季度，中国股权资本市场募资总额大约8310亿，同比下降了20.4%。从宏观上讲，募资难是由于去杠杆、资管新规出台和经济下行造成的资金供应量减少导致的。”杜力表示。

第三难是投资难。去年前三个季度，中国股权投资市场投资总额是4300亿，同比下降了53.7%；投资案例数是5400个，同比下降了36.9%。“由于投资额下降速度快于投资案例数，这说明单个项目的投资金额也在明显下降。”杜力表示。

一个创投基金的存续期本来就有限，投资人还希望时间短、回报快，所以，投资机构往往没有积极性或没有条件，去投资早期项目或者长期持有项目，而是把焦点都聚焦到成熟期项目和IPO项目。由于创投基金都集中在成熟项目上，就不可避免地出现了哄抢项目、物资倒挂的现象，无疑增加了投资的难度。

而第四难则是行业竞争愈加激烈。随着产业投资机构的出现，行业竞争更加激烈。杜力表示：“产业投资机构的特点是资金规模大、资金存续期长、专业化程度高、看项目快，产业投资机构的主要目的是培育他的并购标的，所以它不以盈利为目的，在估值方面太单一，这样也提高了他的竞争力，所以对创投机构也造成了一定的威胁。”

变局下的机遇

创投行业目前面临了众多困难，但仍然蕴含了许多机遇，尤其是政策机遇。科创板去年开板，而科创板企业与创投机构所关注的企业高度吻合。“科创板的出现，拓宽了创投机构的投资范围，也丰富了我们的退出渠道。”杜力表示。

国内加快了资本市场的持续改革。除了科创板开板外，还表现在创业板推行注册制，以及新三板设立精选层。杜力表示：“改革速度之快，与创业板当年的落地相比有很大的进步。创业板大概在1999年提出，实际落地是4年之后。创业板是在2019年提出注册制，今年有望实际落地。改革速度非常快，为我们创投机构提供了一个多元化的资本退出渠道。”

创投机构未来或将迎来新一轮洗牌。“与美国相比，国内的创投基金数量多，但体量小，所以就存在了新一轮洗牌的机会，优胜劣汰，使市场得到进一步的进化。但是，牌怎么洗？这是由市场做出选择。市场会选择专业化程度高、服务好的头部企业留下来。将来这些10%的机构能够去管理市场上90%的资金，占有90%的项目，以及赚取90%的市场回报。”杜力如此表示。

而被投企业可能将面临估值回调。这是由两方面因素造成的。一方面，二级市场估值出现了回调，与国际板块相比也处在一个比较低的位置。曾经也出现过投资价格与二级市场价格倒挂的现象，而二级市场的现象会倒逼一级市场价格回调；另一方面，募资难会逐步反映资金少，抢项目的现象会逐渐变少，那么企业开价也会相对理性。创投市场会进行调节，同时使得企业估值进入相对合理的范围。

面对当前政策优势和行业潜力，创业投资机构应该坚持什么策略？杜力认为应该回归投资本质，坚持专业化投资，投资阶段、投资项目向两端延伸，并且与产业机构完美结合等到。

首先，投资机构“募-投-管-退”四个环节要朝着四化的方向去发展。也就是说，募资要市场化，募资对象由个人和非专业机构向机构投资者去转换，其中包括保险公司、商业银行、社保基金、大型母基金等机构化的投资者；投资要专业化，那就需要有专业的团队在专业领域进行投资。

其次，创业投资要回归投资的本质。不跟风不炒作，投资机构要具有价值发现的能力，做行业分析，以及产品竞争力的分析等等，去挖掘企业潜在的价值，再给企业提供各种服务，帮助企业去提升价值。

再次，深耕特定的领域，坚持专业化投资。专业化会使得一个团队在某一个领域有很深的研究和积累，看项目就会看得比较准，而且决策会快，提供服务也容易到位，在投资阶段的选择上可以适当前移。

另外，投资阶段要向两端延伸。一只基金既要冒风险去赚大钱，又要稳妥不亏本，所以基金要在早期项目和成熟期项目中合理搭配，让风险与受益有合理的配比。此外，还可采取多人跟投的方式，增加单一项目的投资规模和回报率。这是投资项目向两端延伸。

最后，投资机构与产业机构相结合。最好的方式，投资机构投资培育的企业上市后，让该上市公司做出资人，这样不仅能解决募资难问题，还借助了投资机构的专业化，实现了资本与产业的完美结合。

责任编辑：徐芸茜 主编：秦岭

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