1月M1零增长不表明企业流动性过于紧张

冉学东

今年1月份货币金融数据因为受疫情影响，颇受大家关注。尤其是货币供应量反映了经济体内部信用交易和货币创造情况，说明经济内部的活力和经济增长潜力，更受重视。

当然信贷是最核心的因素，信贷是货币创造的原动力。今年1月的数据比较奇怪：1月份人民币贷款增加3.34万亿元，同比多增1109亿元。1月末人民币贷款余额156.45万亿元，同比增长12.1%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和1.3个百分点。这表明，1月贷款新增这么多，但是余额却在下降，这可能意味着其中新增贷款中有一大部分是借新还旧和展期的贷款，这可能影响到M2的增幅。

从货币供应方面看，1月末，广义货币(M2)余额202.31万亿元，同比增长8.4%，比上月末低0.3个百分点，与上年同期持平；狭义货币(M1)余额54.55万亿元，与上年同期持平，同比增长0%，分别比上月末和上年同期低4.4个和0.4个百分点；流通中货币(M0)余额9.32万亿元，同比增长6.6%，当月净投放现金1.61万亿元。

1月新增贷款3.34万亿，同比增长了11.6%，这个增幅是比较平稳的，但却没有在M2的增幅中反映出来，可能有两个原因，一是借新还旧和展期的贷款占了较大的比例，影响信贷的货币创造，这表明随着经济体内杠杆率的增加和债务增多，经济增长缺乏后劲；二是M1的增幅下降，拖累了M2的增加。

M1为零增长，主要是今年1月末是春节，企业集中给职工发放奖金和工资，这些钱都成了居民储蓄，居民储蓄不计算在M1里。而同时又因为疫情和过年在月末没花出去，没有回流到企业。再加上去年春节在二月，今年在一月，去年基数大，今年M1就没增加。而且今年1月流通中货币(M0)余额9.32万亿元，同比增长6.6%，M0增幅较大，说明发奖金工资很集中，再则，在m0增幅如此之大的情况下，M1增幅也是如此之低，可见企业活期存款下降幅度之大。

所以，1月M1为零不表明企业流动性紧张，今年1月贷款3万亿以上，不可能出现总体性的企业流动性紧张，至少从M1数据的增幅上不能得出这样的结论。

以上判断，从存款数据也得到了印证，1月份人民币存款增加2.88万亿元，同比少增3935亿元。其中，住户存款增加4.24万亿元，非金融企业存款减少1.61万亿元。而去年同期，住户存款增加3.86万亿元，非金融企业存款减少3911亿元。

住户存款增加显著高于非金融企业存款，表明1月份企业发放给居民的工资和奖金之高，企业存款流失严重，但是这只是一个短期现象，去年的数据表明企业的货币存款已经开始增加，春节过后会逐渐恢复。当然，这几年经济下行压力大，M1一直在低位徘徊，表明企业活期存款比较少，对未来投资比较谨慎。

笔者认为其实更应该关注的是，信贷投放没有产生足够的M2，杠杆率进一步上升是未来经济的一大隐患。

责任编辑:孟俊莲 主编:冉学东

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