美通胀有卷土重来风险 市场何以错得如此离谱？

冉学东

对于通胀的预测的确是很难的，这不，美联储又栽了跟斗，昨晚出炉的强劲通胀数据，把此前预期今年至少降息三次的预期彻底浇灭，那么此前定价降息6次以上的机构，这次就会蒙受损失。

4月10日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国3月CPI同比增3.5%，高于预期的3.4%，同时也高出前值3.2%。美国3月CPI环比增0.4%，超过预期的0.3%，持平前值。

美联储更为关注的剔除食品和能源成本的核心通胀，美国3月核心CPI同比增3.8%，高于预期的3.7%，持平前值。3月核心CPI环比增0.4%，高于预期的0.3%，同样持平前值，1月份也为0.4%，均为连续第三个月超预期。

美国这次通胀的核心力量——服务业正在重新加速。核心CPI服务指数环比飙升0.7%，同比飙升5.0%，这是2023年4月以来最高。这就是所谓的超级核心通胀，超级核心通胀的每个组成部分环比和同比均上涨，服务业是主体部分。

该数据发布后，美国十年期国债收益率从4.368%开盘，一举突破4.5%，最高到4.571%，涨幅达4.17%，可见金融市场对该数据的认识程度。美债收益率作为全球资产定价基准，影响全球金融市场，当然黄金、道琼斯等的暴跌就不在话下了。

美国此次上涨的主要是能源和住房成本，这两项对物价的贡献超50%涨幅，环比来看：能源指数本月上涨1.1%，汽油指数上涨1.7%，电力指数上涨0.9%，燃油指数下跌1.3%。住房价格是服务业中最大的类别，连续第二个月上涨0.4%。

在3月份的货币政策会议上美联储连续第五次决定保持当前政策利率不变，联储官员的今年利率预期中值持平上次，依然预计今年合计有三次25个基点的降息。上周美联储主席鲍威尔承认今年前两月通胀升高，但认为通胀下行的总体趋势没有明显变化，重申联储要对通胀降到2%更有信心，才会决定降息。

之所以担心美国的通胀又卷土重来的风险，因为就业数据同样超预期，4月5日公布的数据显示，美国3月非农超预期激增30.3万人，创下去年5月以来的最大增幅，不仅远超21.4万人的预期中值，还超出了所有分析师给出的预期。

就业和物价都是超预期，许多华尔街分析师认为，美联储今年将推迟降息，甚至不降息或者加息。

其实，最关键的是要查明美国通胀为何如此顽固。

美联储在此轮通胀大幅下滑之后，为了不使过高的利率挫伤美国的经济，让经济软着陆，早在去年12月就开始讨论降息，并急吼吼的向市场释放今年降息三次的预期，试图通过“预期引导”实现“用嘴降息”。

金融市场报之以黄金、石油、铜等大宗商品大幅攀升，债券收益率下行，美股迭创历史新高，这造成了强劲的就业和通胀的复燃。有华尔街分析师称，造成这种强劲就业的原因是宽松的金融条件。过去5个月股市市值上涨了10万亿美元以上，这对家庭资产负债表是一个重大的财富增长。1月、2月和3月的投资级债券发行量和高收益债发行量大幅反弹。IPO活动正在回归，并购活动也在回归。这些因素将在未来几个季度支持消费支出、资本支出和招聘增长。

真的是值得重视了，核心通胀的年化三个月数据达到了4.5%，明显高于六个月和十二个月的数据。不过笔者认为，这并不表明美国通胀卷土重来，而是美国经济潜在增长率上升，中性利率上移。由此可见美联储2%的通胀目标太低了。

美联储并没有认清正在发生的AI技术革命对美国经济的影响。目前市场也很难确认，毕竟只是刚刚开始，但是AI设备对于能源的消耗和对就业收入的预期也是看得见的。

AI对于能源和有色金属的消耗量非常高，摩根士丹利在最新报告中表示，随着AI技术快速发展，在2024年—2027年，全球AI数据中心对电力的需求将以18%的复合年增长率增长。AI数据中心的铜需求或将从2023年的每年20万吨—50万吨增长至2027年的50万吨—120万吨，复合年增长率达到26%。到2024年四季度，铜价或将上涨至10500美元/吨，较当前水平上涨18%。由此带动大宗商品价格的上涨，导致美国的通胀预期居高不下。

而大量的移民人口提高了美国的劳动生产率，缓解了就业紧张，其带来的旺盛的消费需求却进一步强化了通胀预期。

目前美联储的中心任务是，弄清楚通胀再次反弹的原因，从而才能制定合适的政策。

责任编辑：孟俊莲 主编：张志伟

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