央行为什么只投放了2000亿

冉学东

春节时期发生了新冠肺炎黑天鹅，对中国经济影响是确定的，投资人关心的是明天股市开盘会怎么走，目前大家能寄予希望的只有央行，因为央行具有提供流动性，作为最后贷款人的职能。

果然，就在开市（2月3日）前一天，央行官网发布消息，为维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕和货币市场平稳运行，2020年2月3日中国人民银行将开展1.2万亿元公开市场逆回购操作投放资金，确保流动性充足供应。

按照一般惯例，一般是当天公开市场操作完成后才发布后发布，而提前一天发布，显然是为明天股市的开盘打气，市场都解释为“定心丸”。

不过仔细分析，央行事实上为了对冲春节时期现金投放高峰、维护春节前银行体系流动性合理充裕，几乎每年都在节前投放大量流动性，这次央行从1月15日至22日，央行累计向市场投放了11800亿元14天期逆回购，这些资金除1月21日和22日投放的1000亿和300亿外，其余10500亿元逆回购将在2月3日集中到期，也就是说到了2月3日，各商业银行必须把这些钱归还到央行的账户上。

以上的分析看清楚了，央行逆回购12000亿元，听起来似乎是前所未有的逆回购量，但其实绝大多数都是为了对冲前期产品到期的资金，而真正资金的新增量只有2000亿元左右，这就不难理解央行早在1月23日休市安排中国就说：“2月3日开市后到期资金规模较大，人民银行将运用公开市场操作等货币政策工具及时投放充足的流动性，维护银行体系流动性合理充裕。”

不过央行又补充说，在上述流1.2万亿流动性投放后，银行体系整体流动性比去年同期多9000亿元。

一般而言，中国银行体系流动性由各商业银行在中央银行的超额存款准备金和金融机构持有的库存现金构成，是金融机构创造货币的基础。

那么我们看看到底实际情况如何，由于库存现金一般变化不大，我们只讨论超额备付金率。按照相关披露：银行体系2018年第四季度的超额备付金率为 2.4%，较上年同期高0.3个百分点。2019年9月末，金融机构超额存款准备金率为1.8%，比上年末低0.6个百分点，比上年同期高0.3个百分点。目前第四季度的数据尚未披露。

由此可见超额备付金一般都是三季度低，然后第四季度高的，这是为什么呢，是由于商业银行到了第四季度就开始谨慎放贷了，而把资金积攒到下年的第一季度集中投放，因为第一季度投放贷款是“早投放、早受益”，因此，这些资金是主要为了贷款的。

当然，银行的资金是为了挣钱，如果通过资金市场的逆回购和同业拆借能挣到钱，他当然也愿意把这些资金投向其他金融机构，这当然需要一定的收益率。无论如何今年此时的流动性比去年高9000亿，是对明天市场的流动性提供一个安全阀或者护城河。

不过话又说回来，央行毕竟是一个公共部门，它的使命是确保市场流动性不出现恐慌，不引发市场风险，同时，它又不能确保市场必须上涨，或者跌幅少。试想一下，如果央行以创造货币的方式向市场无限制的投放流动性，确保股市上涨，不仅仅可能酿成资产价格风险，而且是一个鼓励逆向选择的行为。从而，资本市场也不能以风险为由，绑架央行的货币政策。

事实上，长久以来，央行是否要对股市的涨跌负责，就是一个充满争议的话题。从理论上讲，央行不对资产价格负责，但是最近今年欧美日等发达经济体在经济持续衰退的前提下，股市也一蹶不振，央行直接入市购买资产的事例也不少，但毕竟还是个别事件，并尚难以分辨其利弊，还是一个实验性行为。

总的来讲，目前央行的货币政策基调，还是稳健，这个稳健在笔者看来就是确保流动性在实体交易合理充裕基础上的紧平衡。也就是说，目前的货币政策尚未确定以流动性的释放，降低资金融资成本，以刺激需求刺激资产价格上涨，并对经济发展起到强刺激作用。央行未来的货币政策还是一个持续跟进观望，从而采取下一步行动的状态。

如是，则指望通过央行投放流动性维持股市上涨的想法显然是错误的。

责任编辑： 冯樱子 主编：冉学东

查看更多华夏时报文章，参与华夏时报微信互动（微信搜索「华夏时报」或「chinatimes」）