全球经济再平衡影响中美储蓄率相向而行

冉学东

时光进入2020年，作为全球两个最主要的经济体，中国和美国储蓄率出现相向而行的态势，尤其美国的储蓄率回升明显。

2008年前，中美之间的经济失衡是当时学术界谈论最多的话题，直到2008年发生全球金融危机，当时有些学者认为，中美经济的失衡是发生金融危机的最根本的原因，危机只是从失衡达到平衡的一个自我调整而已。

当时中美之间最大的失衡还是储蓄率，中国储蓄率过高，消费过低；美国消费过高，储蓄率过低。这形成中国的投资驱动为主的经济发展模式，中国过剩的储蓄进入过剩的投资，过剩的物品被出口给美国，以满足其高消费，这导致中国经济过于依赖出口，依赖投资，美国制造业进一步空心化，人民币升值压力很大，外汇储备达到4万亿的历史高点。

自从发生华尔街金融危机后，经过差不多十年的调整，其中人民币升值大约30%以上，中国货币政策一直处于宽松状态，未来还可能将宽松下去；而美国从降息量化宽松然后多次加息，今年来又停止降息。

中国经济下滑压力越来越大，而美国经济从数据上看，仍然在时阴时晴的状态。然而从储蓄率上看，美国的储蓄率出现了触底回升的局面，而中国的居民存款增速也在连降10年之后，重拾增长。

中国的存款增速在2008年后基本都是下降的，但是从2017年开始存款增速开始攀升，2017年前我国居民存款一直是下滑的，从2008年到2017年，差不多10年间，城乡居民存款增速从18％下滑到了7％左右。而今年第三季度，居民存款增速又回升到了14%以上，我国居民存款增速重拾高速增长。

从储蓄率来看，中国的总储蓄率在2018年末达到45.7%，相较于2017年末的46.4%有所下降，目前是45%，一路下滑，不过目前还是世界第一。中国总储蓄率最高的数据是2010年年末达到51.5%。

美国的储蓄率在2008年金融危机后开始攀升，在2012年12月达到峰值12%，此后小幅调整。最近两年又开始上升2018年平均储蓄率达到7.7%，2019年则几乎一直保持在8%以上，最高升至8.8%，开始逐渐上涨。

笔者认为，尽管最近两年中国存款增速在攀升，但此次存款增速的攀升是金融去杠杆导致的，但是总的储蓄率肯定还是下降的，因为存款增速的下滑快于可支配收入的下滑（不过未来如果出现可支配收入的下滑，储蓄率可能还会反弹）。

2008年前，中国储蓄率过高，主要是亚洲人的消费文化，谨慎心态，根本上其实还是社会保障过低所致，而美国经济则是一个成熟的状态，社会保障比较完善，风险偏好低，所以储蓄率也低。

从中美两国央行资产负债表来看，两国央行资产负债表规模变动趋势具有一定的相似性，都先经历大幅扩张，之后保持相对稳定。但是中国的调整滞后于美国，对美联储有较强的跟随性。危机后，美联储实行极度宽松货币政策，资产负债表大幅扩张，导致对中国产品和服务的需求扩大，中国出现长期的顺差，造成了外汇储备的积累和外汇占款的大量投放，这导致中国基础货币进一步扩张。

然而此后两国的资产负债表开始分化，美国的资产负债表开始收缩，而中国资产负债表趋于稳定，并有小幅扩张。

截至2018年底，美联储资产规模距量化宽松结束时已经收缩4063亿美元。2019年3月美联储议息会议决定从本年5月开始减少缩表规模，到9月完全结束缩表。每年大约下降7%。中国央行资产负债表基本保持稳定，小幅扩张，大约平均每年扩张2.5%。

然而，从2014年开始，中国外汇占款出现大幅度减少，截止2019年11月末，我国外汇占款是21.2万亿元，而2014年年末最高峰时期是27万亿元，4年时间减少6万亿元，

这几年中国外汇占款下滑严重，但是资产负债表还是扩张的，原因在于央行创造了各种麻辣粉资产，比如MLF等等，这些填补了外汇占款流出所产生的流动性缺口。

因此，我们看到美国储蓄率在反弹，我国的储蓄率仍然在下滑，这当然主要是人口形势导致，但是央行采取不同的货币政策对储蓄率也有影响。本质上是全球经济再平衡的一个过程，未来随着美国经济的进一步扩张，其储蓄率还会上涨，而中国由于人口因素等，储蓄率还会是一个下滑的过程，最后要寻找一个平衡的点，不过目前还没找到。

责任编辑：冯樱子 主编：冉学东

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