银行理财子公司袭来 “兵临城下”公募基金胜算几分？

特约记者 梁银妍 华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 贾谨嫣 王兆寰 深圳报道

4月18日，光大银行筹建理财子公司获批，在股份制银行中拔得头筹。此外，招商银行也于4月19日获得批准成立。获准筹建后，理财子公司将在规定的6个月筹备期届满前提交开业申请，在获得银保监会开业核准后，领取金融许可证、办理工商登记并领取营业执照，进入理财子公司营业新阶段。

据悉，获批设立的银行正抓紧筹备各项准备工作，以尽快实现理财子公司的开业运营。如建行和中银早在去年12月即获得批准成立，这意味，其最晚需于6月份前提交开业申请，以便获得营业资格。

一直以来，公募基金高度依赖银行的代销渠道和委外资金。随着五大行、光大银行和招商银行理财子公司陆续获批，公募基金被冲击的日期就更近一步。公募基金如何与理财子公司开展正面竞争？如何理清理财子公司与银行股东的关系？银行股东如何向理财子公司进行资源倾斜？

投研能力是公募基金最后屏障？

随着银行理财子公司布局加快，公募基金如何发挥固有优势，在市场竞争中获得一席之位，成为讨论的重点。资管资深人士李贺认为，尽管银行理财子公司成立后，对单一机构存在某种影响，但影响程度不必过分恐慌。

从2018年12月颁布的《商业银行理财子公司管理办法》来看，银行理财子最易冲击公募基金的规定主要有两点，一是银行理财子公司发行的理财产品最低门槛为1元，这与公募基金产品的销售起点相当，原来的代销渠道易转为直销渠道；二是理财子公司可以通过公募基金直接投资股市。

从新注册的理财子公司资本金来看，四大行发起成立的理财子公司合计出资超过530亿元，加上之前已经成立理财子公司的股份制银行，合计最高资本金已经达到1140亿元。根据国家金融与发展实验室副主任曾刚计算，10亿资本金大约能支持1500亿理财产品的规模，如果计算理财子公司的自营投资业务，子公司净资本约能支持100倍左右的理财业务规模。前海开源董事总经理、首席经济学家杨德龙指出，银行理财子公司的成立将为市场带来更多的增量资金，同时也将加大资管行业的竞争，对于公募基金来说构成新的挑战。

同时，理财子公司脱胎于银行，母公司相应背景、资源和股本实力，都具有较大优势。那么公募基金的护城河究竟是什么？竞争优势在哪里？

先锋基金的一位资管人士认为，同理财子公司相比，公募基金公司通过多年发展，形成比较强的投研能力、主动管理能力和产品管理能力。

经过多年布局和经营，基金公司在权益类基金的优势将更加明显，其人力支出大，且市场化运作明显，但银行相对保守，短期内理财子公司很难追赶；二是对FOF、MOM进行大类资产配置，作为重要的创新产品，目前国内实践有限，但一些基金公司通过差异化竞争，可以做到极致；三是ETF、指数基金以及具备全球化投资优势的QDII基金，团队培养周期较长，也都需要较高的投资能力，理财子公司未必有精力做好。

除了市场化的投研体系，北京一家中型公募基金研究总监认为，同公募基金相比，理财子公司的激励机制、内部渠道资源匹配、市值法产品系统支持、人员专业性、客户接受程度等问题都需要时间解决。而实现了人员、系统、制度、硬件设施的追赶后，软环境也需要慢慢积累。

前海开源基金杨德龙也认为，无论是人才还是经验，公募基金相对更有优势。对公募基金来说，依靠人才，以及优秀的管理和业绩表现，来参与竞争，保持原有市场份额。而银行理财子公司可以通过委托管理，或者直接买入公募基金的方式，与业绩优良的公募基金合作。通过竞争合作关系，促进行业的优胜劣汰。一些业绩优良、能够为投资者创造长期回报的资产管理公司，包括公募基金、私募基金、银行理财子公司等，将获得更快的发展。

银行系公募作何选择？

相比银行外基金公司，银行系公募基金看起来压力更大。对于国有大行来讲，先前均已成立具有银行背景的公募基金，例如工银瑞信、农银汇理、中银基金等。此外，理财子公司成立后，银行内部原有业务将被高度重合。

且理财子公司成立后，在资源分配上，银行也会有所切割，作为银行系公募基金公司，看起来面临着一种尴尬局面。

据相关人士分析，理财子公司成立对银行系公募的影响，主要集中在以下几类：一是高度依靠母公司银行的委外资金、银行销售渠道，缺乏独立生存和拓展能力的银行系基金公司，在银行资源重新划分后，银行系公募的规模和发展受到影响；二是中外合资或在银行内部话语权较弱的银行系基金公司，在银行理财子公司成立后，由于银行支持力度降低，也会受到一定挤压。但对话语权较强的公司来讲，未必有显著影响。

以工银瑞信为例，工银瑞信成立于2005年6月，工商银行持有80%股权，瑞士信贷银行持有20%股权。根据银河证券数据显示，在2018年基金公司分红规模排名第二，并以1020.4亿元的历史分红总额领衔银行系基金，超第二名逾360亿元。其盈利主力为固收基金，2018年共计17只固收产品利润过亿，表现十分优异的如工银双利债券基金，凭借5.1亿元盈利夺得二级债基利润榜冠军，2018年净值上涨9.61%，银河证券排名2/200。

多名银行系公募人员坦言，工商银行对工银瑞信的支持力度，是其他银行系公募不能比的。

众所周知，理财子公司在固收产品上有天然优势。但随着银行理财子公司的成立，银行内部资源不可避免会有所倾斜，工银瑞信似乎面临着蛋糕被分走的巨大压力。

但接近工银瑞信的相关人士表示，工银瑞信未来与理财子公司合作多于竞争，这与工银瑞信内部话语权较高有所关联；再者，早在2017年，工银瑞信曾成立工银丰淳半年定开债券基金，通过固收产品冲刺规模，首募909亿元，目前已形成较好的产品规模。

某大型基金公司研究人员告诉《华夏时报》记者，基金行业是一个依靠公司整体实力的行业，投研、销售、风控等都需要较强的能力，团队培养周期较长，马太效应明显。大基金公司只要不出现违规行为，一般在较长时间内会位居前列。

从理财子公司自身发展来讲，也存在较多争议。一是银行专做理财业务的子公司，与总行的私人银行部，以及财富管理部门的条线和团队，之间的分工和差异并不清晰，其自身内部体系的侧重点和发展方向存在争议。二是银行本身效率和发展模式相对比较保守，受发展体系和管理模式影响，同公募基金相比，理财子公司未来的业务发展能否有较强市场性和时效性，优势是否能快速发挥出来，有待考证。

此外，一部分理财子公司脱胎于银行内部资产管理部，如招商银行理财子公司，前身即为招行资产管理部。获得批准后，招商银行相关负责人介绍，理财子公司以独立管理、风险隔离、市场化运作的原则设立、隔离，但并不意味着完全脱离招行母体。然而，出生于银行内部的理财子公司如何适应市场化竞争，如何平衡薪酬体系也将成为新的问题。

“银行系公募压力挺大的，业务重合，只能在竞争基础上求合作，再打造权益力量。理财子公司肯定主做固收，不过理财子公司薪酬没法市场化，可能团队搭建比较慢。”来自银行系公募基金的人士如是说。

理财子公司或对公募基金行业形成利好

短期内，作为新进入者，银行理财子公司对公募基金虽有挤压，但未必真正能抢占其原有市场，相反，《理财子公司管理办法》出台后，使得银行理财和公募基金站在同一个规则和水平线上，对整个行业可能是利好。

资管资深人士李贺指出，以往银行理财多数是预期收益型产品，甚至存在刚性兑付，和公募基金净值化管理和市场化投资策略，隶属不同层次，市场和客户也是分割的，相当于两个平行世界。但理财子公司成立之后，使原来两条平行线重合，成为同一个市场，大家在同一个领域内进行竞争。

首先，以往由于规则差异，银行理财保本产品居多，预期收益理财存在刚性兑付的现象，甚至衍生出来非标资金池，实质从公募基金或者大资管市场中，抽离了一部分到预期收益型的刚性兑付产品之内。公募基金里偏保守型、防御型和稳健型的产品，由于挤出效应，受到冲击较大。理财子公司成立之后，相当于将收益型产品和刚性兑付的产品消灭掉，对于整个公募基金市场来说，反而是件好事。

其次，对公募市场来讲，预期收益型产品抄底之后，资金又回到了这个市场上，在同一起跑线上，各种资管类产品相互竞争，将促使未来市场更加有层次，风险偏好更加有梯度，产品体系上也将更加丰富。

但也有市场人士表示担忧，尽管理财子公司的目标显然是将理财改成公募基金，与银行法人分离，逐步切断与银行表内资产的关联。但就目前看来，新成立理财子公司并没有实质切断关联交易，且固化了银行理财的现有模式，以理财子公司的独立法人形式反而会使理财更容易逃避银行监管，做大规模，这可能与政策初衷也有所违背，能否达到打破刚兑、盘活公募市场也有待进一步观察。

编辑：严晖 主编：陈锋

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