央行创设CBS是印货币了吗？

冉学东

目前的金融市场出现一个很奇特的现象，商业银行贷款不积极，但是买债却非常踊跃。

近日平安银行发行80亿元的可转债，遭到了机构的疯抢，大大小小的机构投资者，动用了10.75万亿的资金去疯狂抢购这80亿的网下申购额度。同时，河北省发行的10年期普通专项地方债中标利率3.51%，较区间下限上浮40BP，投标倍数高达52.74倍。上周稍早的山东、河南、福建债亦均获超40倍认购。

这看起来银行的钱很多，但是给中国经济发展的主要组成部分的中小企业的贷款却在政府三令五申的情况下，仍然没有较大的改观。主要的原因是银行的资本比较稀缺，这些债券所占用的风险资本相对较少，但是给中小企业的贷款却需要占用很高的风险资本，这就是简单所谓的“流动性陷阱”。

资本是什么，在工商企业中，资本是企业经营活动的一项基本要素，是企业创建、生存和发展的一个必要条件。企业创建需要具备必要的资本条件，企业生存需要保持一定的资本规模；企业发展需要不断地筹集资本。简单一句话，资本是用来增值的，是用来创造价值的，是做生意的“本”。

而在商业银行中，资本通常指会计资本，也就是账面资本，等于金融机构合并资产负债表中资产减去负债后的所有者权益，包括实收资本或普通股、优先股等。资本在商业银行的作用太重要了，包括资本为商业银行提供融资；吸收和消化损失；限制商业银行过渡业务扩张和风险承担；维持市场信心；为商业银行管理，尤其是风险管理提供最根本的驱动力。

总之一句话，银行不缺流动性，却的是风险资本，资本就是股东的真金白银，流动性只是商业银行的信用创造。两者高下立判。

商业银行补充资本的方式有很多种，比如在资本市场上去融资，增发，发行新股等等，或者利润留存、资本公积等，但是现在商业银行股价个个破净 ，股市很脆弱，听见商业银行再融资就吓出尿来，股市再融资这条道被堵死了。

现在就只有发债一条路，去年监管层启动商业银行发行永续债，永续债发行后，就是补充商业银行的一级资本，有了一级资本，商业银行才可能去进行贷款，支持实体经济。但是现在的问题是，由于永续债占用250%的风险资本，商业银行购买永续债的热情不高，大家都不想买，怎么办，大家又眼巴巴瞅着央行，央行最终还是设计了一个新的办法，那就是所谓CBS，用占用资本为零的央行票据，去换商业银行永续债，那么永续债的风险资本占用也就变成了0，永续债的利息仍旧归商业银行所有，也就是说商业银行拿的低息的央票，挣的却是永续债的高息，这样商业银行才可能积极的购买永续债。

同时，央行还规定，央行票据互换操作的期限原则上不超过3年，互换的央行票据不可用于现券买卖、买断式回购等交易，但可用于抵押，包括作为机构参与央行货币政策操作的抵押品。央行票据期限与互换期限相同，即在互换到期时央行票据也相应到期。在互换交易到期前，一级交易商可申请提前换回银行永续债，经中国人民银行同意后提前终止交易。

央行表示，由于央行票据互换操作为“以券换券”，不涉及基础货币吞吐，对银行体系流动性的影响是中性的。

诚如央行所言，这里不涉及基础货币的发行，但是在这整个CBS的操作中，央行为了刺激商业银行购买永续债的热情，把永续债本身的商业银行的信用，换成了央行的信用，把商业信用变成了政府信用，那么商业银行通过永续债发行得到资本后，其信贷行为就融入了政府信用、央行信用。也就是说，这种方式尽管很巧妙，但是跟华尔街金融危机后，欧美中央行银行推出的购买商业银行债券等资产，也就是所谓的量化宽松有异曲同工之妙。央行把永续债置换为央行票据之后，按照资本充足率10%计算，商业银行就可以以10倍的比例创造贷款，这比目前4倍左右的货币乘数所放大的杠杆高多了。

央行规定，原则上该工具的期限是三年，但是如果三年后，商业银行的经营业绩还是不好，资本市场还是很惨淡，商业银行还不愿意购买永续债，商业银行的资本金还是不够，商业银行还是具有不愿意给总校企业贷款，那该怎么办呢？比如从去年开始，商业银行的MLF本来规定的是一年期，但是后来商业银行已经不能归还MLF，央行只有通过降低存款准备金率进行置换，这时候央行就开始了基础货币的吞吐了。

如此看来，央行的以上操作还是一个以时间换空间的结构性政策，防范风险则是必须的前提。央行规定，央行票据互换操作采用固定费率数量招标方式，面向公开市场业务一级交易商进行公开招标。参与的银行必须需要评级AA以上，资本充足率达到8%以上，规模在2000亿元以上，不良率在5%以下。

这个规定就把部分信用资质较差的农商行和城商行排除在外了，但是现在我们不是最应该鼓励商业银行服务三农、服务小微吗？

目前看来，货币政策的效果会越来越有限，副作用会越来越大，经济增长更加需要僵尸实体的出清，经济需要出清才能重生。

责任编辑：冯樱子 主编：冉学东

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