离岸人民币市场再次成为焦点

冉学东

人民币离岸市场再次成为人民币汇率挥之不去的一个烦恼，此次人民币贬值依然是从离岸市场先开始的，7月11日离岸人民币在6.6760附近交投，下跌0.41%；在岸人民币6.6590附近交投，下跌0.55%，在岸和离岸市场的汇差达到0.017%。

很显然，为了稳定汇率，央行很可能再次出手离岸市场，抬高做空成本，打压做空势力。

2015年“811汇改”前后，人民币汇率离岸和在岸市场的汇差进一步放大，投机资本利用这个汇差在离岸市场和在岸市场进行套利，这样会加剧在岸市场人民币贬值的压力。

当时为了稳定人民币汇率，央行通过各种手段打压离岸市场，其中一个最主要的手段就是抽干离岸人民币流动性，拉高离岸市场人民币的利率。

比如，2016年1月12日香港隔夜人民币同业拆放利率从13.4%飙升至66.8%，而台湾离岸人民币隔夜拆借定盘利率也从12.1%上升至59.7%，创下历史高点。

再比如，2017年1月3日，香港离岸人民币隔夜拆借利率HIBOR上涨了495个基点至17.7584%，创下三个月以来新高；一周离岸人民币HIBOR上涨272个基点，报14.5360%。短短两天内，离岸人民币市场的拆借利率大幅上升，流动性告急。离岸人民币兑美元汇率却一改之前的跌势，从6.68迅速升至6.58，与CNY的汇差大幅收窄，一度出现倒挂。

“811汇改”以前，人民币汇率的下跌一般都是离岸市场带动的，离岸市场的下跌，引发在岸市场人民币的下滑，并形成恶性循环。央行要稳定人民币汇率，必须在离岸市场有所作为，当时采取的措施就是抽干离岸市场人民币的流动性，并拉升利率，抬高人民币市场做空成本，让做空的投资者无利可图。

随着央行在离岸市场的一系列动作，离岸市场贬值趋势终于被遏制，在岸离岸市场之间的汇差逐渐缩小，在很长一段时间里甚至出现汇差倒挂的局面。

2017年后，随着美元的贬值，人民币终于没有跌破“7”大限，并随着美元的贬值，人民币开始了升值之旅。从上一轮人民币汇率的保卫战的结果来看，央行在离岸市场上作为是一个很好的手段。

当然许多人显然是把离岸市场过于轻视了，许多人认为离岸人民币市场已经是一个半残的市场，外资做空势力基本翻不起浪花，离岸人民币池子已经很浅，基本是个在岸的跟随盘，过去离岸人民币指示灯作用已经大大弱化。

实际情况显然并非如此简单。

据2017年第4季度《中国货币政策执行报告》，至2017年底，人民币境外存款余额为10467亿元，同比增速为20.4%；人民币境外贷款余额为4421亿元，同比增速为1.1%。

绝大部分离岸人民币资金聚集于中国香港。截至2017年底，中国香港、中国台湾和新加坡的人民币存款规模分别5504亿元、3199亿元和1520亿元。其实，离岸市场在2016年初也就大概1.5万亿元，市场规模并不大。

在特朗普发动贸易战愈演愈烈，叠加境内货币偏宽松，利率较低，可能经常账户逆差还会持续，或者扩大，连带金融账户出现也可能出现逆差，可能人民币在一定时期内还将面临贬值压力，货币当局如何管理汇率又到了一个关键时点，那么离岸市场的前途也受到人们的关注。

责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东

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