东方园林发债何以“阴沟里翻船”

冉学东

最近几年政府支持的PPP是中国经济还能够保持增速的一大催化剂，这其中东方园林是最大的受益者，以它为代表的一杆子企业恰逢四万亿刺激后，地方政府基础设施建设再次勃兴的机会。东方园林自2015年至2017年，拿到的订单数近70个，涉及金额高达1200亿，且几乎全为 PPP 项目，生态环保水治理类项目占比超70%。成为处于熊市中A股中少有的牛股。

然而，这一次东方园林却阴沟里翻了船。

东方园林周一公布最新发债信息显示，在5月17至18日两天内发行的两个品种，原计划募集10亿元，但一个品种仅募集到5000万元，另一个品种无实际发行规模，也就是说东方园林的募资规模只有原计划的5%。

按照东方园林2017的财报，业绩可圈可点。2017年毛利率为31.56%，同比下滑1.27个百分点，主要是受2016年5月开始实施营改增的影响，同时也是由于行业竞争日趋激烈。公司2017年经营性净现金流29.24亿元，同比增长86.46%，主要是加大了应收账款的催收力度，并且PPP项目回款状况良好。

但是金融机构对于东方园林的信用融资还是突然收紧，在笔者看来，一方面是中央政府对地方政府债务的态度出现进一步收紧。一方面则是货币信用环境发生转折性变化。另一方面由于今年以来信用风险事件接二连三，机构风声鹤唳，对于地方政府项目融资开始警惕起来。

政府对地方政府债务风险的担忧，并且付诸实际行动，当从去年11月包头地铁的叫停开始，这个城市的人口密度和产业发展根本没有必要搞一个地铁，而这个项目正是发改委批准的，这个项目被叫停，说明政府对于债务风险的认识进一步深化。

此后中央政府发布一系列采取一系列措施，媒体的报道中，尤其以新疆和湖南的叫停最具有代表性。

3月28日，新疆发改委召开自治区发展改革委防范政府债务风险专题会议。会议提出，自治区、地（州、市）、县（市）三级发展改革委全面清理2017年、2018年两年国家及自治区下达的补助资金项目。对已开工建设且形成政府债务或政府隐性债务的项目，必须在规定期限内偿还化解政府债务或政府隐性债务，否则必须立即停止项目建设。对于目前已开展前期工作的建设项目，凡是资金来源落实不了的，一律不得上报，一律不予受理。

湖南省财政厅也于4月7日向辖区各市州、县市区下发了一份紧急通知，要求减压投资项目，切实做好甄别核实政府性债务。

不仅仅是政策层面的变化，影响市场的是金融环境的变动。上周，10年期美债收益率站上3.1%，再度刷新近七年高位。上一次10年期美债收益率位于3.1%的高位，还要回溯到2011年。美债收益率上升在一定程度上反映出投资者对美国经济增长持乐观情绪及对通胀走高的预期。美债收益率走高还表明，特朗普税改加上政府支出激增提高了投资者对经济短期增长的预期。

美债收益率飙升与美联储的加息步伐也脱不了干系。今年3月，美联储宣布加息25个基点，并预计年内加息次数为3次。上周五，联邦基金期货显示，美联储今年或将加息4次。对于进一步加息的预期拔高了美国短债收益率。

美元是世界货币，美元的信用收缩其实带来了其他货币的信用相应收缩，因为缩窄的利差，可能损害本币的信用，近期阿根廷和土耳其本币的崩盘就与此有关。

为应对世界信用收缩可能給宏观经济和金融体系带来的冲击，中国的监管层正在加紧实施“资管新规”，该“资管新规”就是针对过去泛滥的影子银行和同业业务，打破刚性兑付，降低金融体系内的杠杆率。

这个政策的实施，直接导致了最近几月的信用违约事件接连发生。进入5月以来，已经接连有ST中安(600654.SH)、盛运环保(300090.SZ)、神雾环保(300156.SZ)、凯迪生态(000939.SZ)债务违约。今年以来共计有19只信用债出现违约事件，涉及10家上市公司。许多机构因此踩雷，信用萎缩就是必然的结果。

东方园林发债的这个结果并非偶然，随着信用环境的进一步收缩，利率的进一步提高，未来银行信用还将进一步收缩，尤其是地方政府类融资还会遭遇被金融机构警惕。

责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东

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