耶伦卸任前踩了一脚加息油门

程凯

一次毫无悬念的加息，美国联邦储备委员会13日声明表示，联邦基金利率提高25个基点，至1.25%-1.5%区间。这是美联储今年第3次加息，启动加息周期以来的第5次加息。美联储声明还指出，今年来美国劳动力市场表现持续强劲，经济活动以稳定速度增长，就业增长稳定，失业率进一步下降，近几个月来美国家庭消费温和上升，企业固定资产投资继续扩张。

从2015年12月开始加息，到2016年犹犹豫豫拖到12月才加一次，再到2017年分别在3月、6月、12月加了3次息，然后再给出2018年还是要加3次的预期，虽然我们知道货币政策是一艘大船，一旦踏上加息周期就像调了个头，必须在这条航线上走很长的时间，但是，耶伦在卸任前给我们一种很明显的感觉，那就是踩了一脚加息的油门。

为什么会这样？理由会有很多，但是有些理由并没有被很直白地说出来，美国就业数据不错，但是对于加息的指标而言通胀目标却不是那么漂亮，也正是因为如此，耶伦在前几次议息过程中总是没有给加息踩油门，既然通胀数据不高，甚至还有通缩的危险存在，加息提速就肯定会有打断潜在增长的危险。

但是，现在美国的通胀数据依然不高，为什么加息的脚步就加快了呢？为什么不走一步看一步呢？我个人感觉，这是耶伦在卸任前的防范措施，防范什么？防范特朗普的减税的负作用和随后有可能开启的金融监管的放松。减税带来的政府赤字，会带来通胀的危险，而金融监管的放松，则有可能打开信贷扩张之门，而信贷扩张的债务周期，正是上一次金融危机的开启之门。

针对一年来美国通货膨胀数据的持续疲软，一直低于美联储设定的2%目标，耶伦在新闻发布会上的阐释是，“导致今年通胀疲软的因素只是暂时性的”。针对减税可能给经济带来的影响，耶伦称美联储认为减税将在未来几年内对国内生产总值产生“适度”的拉动作用，并刺激消费和投资的增加，但是减税同时会增加负债率，她个人对美国的债务情况感到担忧。

耶伦还强调了一点，说财政政策应由国会和白宫确定，美联储关注的是货币政策，但是耶伦没有说出来的一点是，美联储的货币政策一定会针对政府的财政政策有所考量。美联储的声明表示，通胀率短期将保持在低于2%的水平，但将在中期内维持在美联储设定的2%目标。这不仅是在货币政策上打出提前量，更说明美联储在制定利率时不再僵化于通胀目标。

上一轮金融危机前，尽管信贷膨胀，房地产泡沫严重，但是美联储的主要考虑目标——通胀率一直很温和，而且就业表现也很好，因此美联储完全没有针对资产价格泡沫有所行动，因为加息也许会减少信贷增长，挤压泡沫的膨胀，但是在温和的通胀数据面前，加息没有“充足的理由”。现在来看，这是一个严重的误判，而误判的基础就是美联储长期以来形成的货币政策理念——低通胀低利率将是保证一个经济自然增长率的充要条件。

现在有资产价格的泡沫吗？美国持续了太久的股市大牛市也许就是一个大泡沫，还有比特币也是一个令人不安的迹象，就像耶伦所说的，“目前比特币在支付系统中扮演着非常小的角色，它既不能稳定地计价，也不能成为法定货币，是一种具有高度投机性的资产。”

更重要的是我之前所说的，美国政府的减税可能会带来的财政赤字，以及有可能出现的金融监管的大放松，这些都可能是耶伦没有说出来的担忧，还有一点，既然美联储主席要换人了，那么在换届之前，踩一个加息的油门，定出一个担心未来通胀的基调就并没有什么不好。

美联储加息节奏加快，对于中国的影响有多大？很多人认为中国楼市泡沫很高，流动性也很宽松的前提下，好像中国也需要加息才对。其实，这并不是一码事，在保持基准利息不变保证复苏的经济增长动力不变的同时，监管部门仍然有办法也有大量的工作去做，以保证降杠杆，减少信贷规模，减少影子银行的分量。就像我在美联储议息之前的专栏评论里说的那样，对于中国而言，“加息不是一件跟风的事情，而金融监管才是去杠杆的要害所在。”

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