监管层重拳出击 定增基金版图阵痛中重构

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 盛青红 广州报道

定增基金是否会重蹈分级基金覆辙，在严监管下一蹶不振？

这是减持新规出台以来资本市场人士的主流担忧。5月27日，证监会发布减持新规，随后沪深交易所也出台了完善减持制度的专门规则。新规规定，定增解禁后一年内，减持股份不得超过50%；在任意连续3个月内，减持解禁限售股不得超过总股本的3%；相关股东须同时遵守以上两项限制，具体按照“孰低”原则执行。

这意味着，原本封闭期18个月的定增基金产品，在定增12个月限售期满之后，一年内仍不能完全退出，因此产品需修改合同延长封闭期。

二级市场上的交易型定增基金表现也真实反映了市场情绪，比如场内规模最大的两只定增基金财通多策略福享（501026，规模49亿元）5月27日至6月1日，跌幅为8.43%；财通多策略升级（501015，规模为45亿元）同期跌幅为4.86%。

到期退出遇难题

根据新规，对定增股份减持主要做了时间和数量上的限制。时间方面，定增解禁后一年内，股东通过竞价交易减持的数量不得超过其持有该次非公开发行股份总数的50%。数量方面，在任意连续3个月内，通过竞价交易减持的解禁限售股不得超过总股本的1%，通过大宗交易减持的解禁限售股不得超过总股本的2%，合计不得超过3%。其中减持采取大宗交易方式的，受让方在受让后6个月内，不得转让所受让的股份。

上述规定自公布之日5月27日起实施，没有新老划断，也没有过渡期，存量和增量一律按新规则操作。

“影响最大的条款为解禁后12个月减持数量不得超过50%，直接将定向增发的退出时间至少延长到1年以上。”九泰基金相关人士告诉记者，目前市场上定增产品的期限多为1.5年至2年，不能满足新规下定增投资长达2.5至3年的周期，多数已经进行定增投资的资管产品到期将可能无法完成定增股份的退出，从而无法满足流动性需求。如果不能合理处理现有产品合同变更，多数现有定增投资产品将面临无法继续投资、无法如期退出等问题。

根据《华夏时报》记者的梳理，目前市场上存续的47只定增主题类基金（A、C合并计算），规模合计约550亿元，其中期限为1.5年-2年的定增产品占比超过80%。

而从定增基金规模来看，其中定增主题类基金规模超过百亿元的有博时基金156亿元、财通基金115亿元，泓德基金和九泰基金次之，分别约为59亿元和53亿元。嘉实基金和银华基金定增主题类基金规模也在30亿元以上。

从数量上来看，定增主题类基金数量最多的为博时基金和九泰基金，旗下均有9只；其次是财通基金有4只，泓德基金有3只。

值得一提的是，除了公募基金外，基金公司还通过大量专户产品参与定增市场，规模也不小。和公募基金一样，到期后如何安排退出也是当今的难题。

前述九泰基金相关人士表示，减持新规将影响目前市场现有多数定增投资产品，短时间内如果不能解决延期等合同变更问题，将不能继续参与定增投资，定增融资市场供需结构将发生重大变化。在注重长期投资、价值投资资本进入定增市场之前，定增融资的发行将较为困难，进而影响上市公司并购重组、业务拓展、国有企业结构性改革等市场活动。

“新规执行后，我们将充分利用集中竞价与大宗交易两种方式合理进行减持，在满足监管要求的前提下，实现基金产品到期后对流动性的目标要求。”九泰基金回应称。

按规定，定增基金是可以修改基金合同的，变更投资范围、投资比例，变更封闭期限。

博时基金特定资产管理部总经理欧阳凡告诉记者，结合市场和存量产品的实际情况分析，公司将积极做好存量产品全面、细致的排查工作，及时回访，根据产品结构、委托人资金属性等实际情况，调整合理的、可接受的多策略解禁安排。

定增基金市场或被重构

定增公募基金发迹于2015年，彼时国内首只以定增为主题的国投瑞银瑞利成立，随后定增主题基金逐步涌现。2016年是定增基金爆发元年，17家公募机构发行了30多只定增主题类基金，截至2017年一季度末，47只定增主题类基金规模合计约550亿元。

从定增基金收益来看，投资定增的收益主要来自于三个方面，折价、阿尔法和贝塔。所谓折价即是定增价格低于二级市场价格，折价为定增基金提供了安全垫；阿尔法收益主要是由于定增资金为公司改善基本面和成长性带来空间；贝塔收益只主要来自个股随市场波动发生的上涨行情。

国内定增基金的最大收益来源则是折价率所产生的收益，基金公司在宣传定增基金的时候，也常常以高折价率高安全垫等作为卖点。

但是今年以来的新规，使得火爆一时的定增基金面临优势消退的挑战。随着监管的趋严，定增破发比比皆是，定增投资折价率一度大幅下降。

在退出周期被迫延长，折价套利空间被压缩的现况下，定增基金何去何从？

“定增市场供需关系开始寻找新平衡，报价或将趋于理性，同时定增个股解禁抛压将适当缓解。另一方面，定增项目待发市场将加速寻找新平衡，不排除整体折价扩大的可能，优质项目会相对更受追捧。” 欧阳凡解释称，未来，定增市场将进入价值投资、个股精选的时代，主动型定增基金管理人“精选个股+解禁策略”两大优势凸显。

而九泰基金相关人士则表示，定增市场折价率受定增项目发行规模与定增参与资金供给的影响，短时间内定增市场可参与资金迅速减少，将明显提升定增资金的议价能力，定增市场将由卖方市场转变为买方市场，预期折价率将大幅提升，定增资产投资价值也将大幅提升。

但可以肯定的是，随着退出周期延长和收益率下滑，定增基金对投资者的吸引力大大减弱。

编辑：刘春燕

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