如果明年美联储持续加息

冉学东

12月14日，美联储加息25个基点，并表示2017年可能要加息3次，加息节奏加快，这让风声鹤唳的中国市场非常敏感。12月15日开盘不久，10年期、5年期国债期货合约双双被砸至跌停，中国银行间债市早盘现券收益率全线暴涨，10年期国债现券一度暴跌近20个基点，10年国开活跃券一度暴跌27个基点。

由于近期以来债券市场大幅下挫，国债期货已经几度跌停，近似于崩盘状态，这样的形势发展下去，会引发杠杆接连爆仓、债务违约、个人赎回等情况，就会出现连续跌停的恶性循环，形成类似去年股灾的情形。如市场预期，央行开始救市，公开市场净投放1450亿元。且有传言称“几家大行接到央行电话，让对非银机构放钱，多放些长端的钱，不要卡”。这个传言如果不是有意编造，还真是说到了目前中国市场的一个点子上，往往资金的行情都是大行造成的，因为大行是资金融出方，一旦大行停止融出资金，其他机构流动性就会顿时消失，大行的行为往往造成市场流动性失衡加重。

对此次市场危机，许多人认为跟2013年钱荒一样，主要是央行给那些杠杆放得过大的机构一点教训，让他们减一下杠杆。引发类似股灾那样的后果，根本不是央行的目标，也不是央行所要的。

当然央行的目标不是要造成金融灾难，但是央行面对的问题是要维持汇率稳定，还要保持货币宽松，现在的确很难做到。今年以来，大宗商品进入牛市，通胀开始抬头，债券市场开始进入熊市，收益率上涨，中美利差越缩越窄。

很多人把这种情况误认为是央行在教训大肆放杠杆的机构，事实上，在此轮紧缩中，央行似乎在某些时段的确收紧了货币，但是大多都是很被动的，央行的行为是很小心的，因为杠杆收缩会引发风险，债市资金泡沫很大，某些机构杠杆过于堆积。央行只是将资金的供给由短期变为长期，以实现软着陆，但是美联储加息，对实现软着陆制造了困难。

其实，此次美联储最可怕的不是加息25个基点，而是其声明预计明年加息3次，这是非常让金融市场焦虑的，想想整整2016年一年，整个市场都笼罩在美联储的加息预期之中，一旦遇到美联储议息会议，金融市场就会动荡。如果真的加息3次 ，则几乎每季度一次，金融市场都要受煎熬，尤其是那些用短期资金购买长期资产，滚动发行的机构将会遭受极大的心理压力，而预期就会形成市场的趋势。

最近几年以来，银行通过委外，或者自己投资，大量的资金被配置在货币基金中，如果自身资金紧张，必须提高备付金率，就必须赎回货币基金，货币基金就会减持银行的大额存单，这时候银行的存单利率就会上涨，当存贷利率超过货币基金利率时，银行就会持续赎回货币基金而购买大额存单，货币基金就会出现坍塌式风险。

尽管实体经济中产能过剩、房地产泡沫和企业债务过高的问题短期很难暴露风险，但债券市场是机构公开参与的。最近几年，机构放大杠杆，利用长期的低利率和货币宽松进行金融套利，几乎成为通行的模式，一旦出现利率上行，债券市场的风险就会如同多米诺骨牌一样暴露，并且很快传导到其他市场。

如果美联储持续加息，新兴市场经济体的货币政策会很被动，中国也不例外。如何积极应对？相关机构应该要认清现实，投机心理不要过重，主动去杠杆，把自己的盈利建立在实体企业盈利的基础之上。

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