利率飙升缘于房贷收紧

冉学东

昨日10年期国债利率收益率大幅上行，10年期的国债期货下跌幅度也比较大，让已经习惯了在货币宽松的低利率环境下交易的机构损失比较大，资金为什么突然偏紧呢？有各种解释，笔者认为房地产信贷的收紧是最重要的原因之一。

近期，市场资金利率全面上行。11月29日，Shibor利率连续第14个交易日全线上涨。隔夜shibor涨0.40个基点报2.3020%，9月30日以来首次突破2.30%；1个月Shibor涨1.19个基点，报2.8565%，连涨14个交易日；3个月Shibor涨0.59个基点报3.0172%，连涨29个交易日，创2010年12月底以来的最长连涨周期。

资金市场的紧张，是因为机构嗅出了央行要收紧货币的味道，因为央行公开市场已经连续4日净回笼，央行周二进行1900亿逆回购，当日公开市场有2000亿逆回购到期，实现净回笼100亿。而央行的以上动作是在利率连续飙升的背景下实施的，可以看出央行收紧货币的决心。

利率的下跌，影响到了国债期货市场，11月29日午后扩大跌幅，10年期国债期货报98.92，跌幅0.73%，创上市以来最大跌幅；10年期国债现券收益率升破2.9%。

今年7月26日的政治局会议上，中央提出要“抑制资产泡沫”，10月28日的政治局会议再度提及，这已经是四个月内两度发出“抑制资产泡沫”的任务，而权威人士早在今年5月就对资产泡沫发出过警示，时光已经走到了11月末期，央行在货币市场上的连续动作，必然会引发资金的全面紧张。

要抑制资产泡沫，不仅仅央行在基础货币投放和货币市场上动作，还必须有商业银行的配合，货币信贷也必须要收紧，近期我们看到部分房价涨幅较大的一二线城市实施了严厉的放贷收紧政策，有些地方传言甚至停止了房贷，当然央行否认了这个说法，但是房地产信贷的收紧，对货币的收缩是根本性的。

我国最近几年货币投放量比较大，除了央行的基础货币投放之外，商业银行的信用创造更加厉害，而房地产信贷是货币创造的最主要的部分，今年7月到10月的商业银行新增信贷大多数均由房地产按揭信贷构成，这对货币的增加起到了非常关键的作用，再加上实体经济需求疲软，信贷投放收缩，一旦房地产信贷收缩，资金紧张就会立刻凸显出来。

央行收紧资金面也有其他的货币目的，从特朗普获选至今，美元指数已累计上涨2.5%左右，随着美国国债收益率飙升，中国与美国10年期国债的利差仅剩大约0.6%，几乎达到2011年以来的最低水平。中美利差收窄致资金价格不平衡。

央行8月重启14天逆回购，主要目的是给金融市场降杠杆，让那些以杠杆资金作为交易，借短期资金做长期投放的机构尝到点苦头，把这块头寸降下来，主动抬高资金成本，以防范期限错配和流动性风险。

从目前来看，在降低房地产泡沫的背景下，2017年央行仍然不会降息降准，但为了保持资金成本不会大幅上涨，只能继续通过公开市场投放流动性，这是一个紧平衡的状态。

随着酝酿大半年的货币紧缩来临，大类资产的轮动已经从债权投资向股权投资过渡，当然这个过渡不会顺利，中间伴随的将会是资金市场的急剧动荡，起决定作用的还是12月美联储加息，以及明年美联储加息的节奏。

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