假如通胀冷不丁到来

冉学东

通胀可能冷不丁到来。10月份大蒜的批发价格和零售价格分别为每斤7.24元和7.89元，同比上涨90%和67.9%。不仅仅是大蒜，今年白糖和棉花也出现了相当程度的上涨，而螺纹钢、热轧卷价格分别上涨39%和49%，水泥价格平均涨幅达28%，最近焦炭的价格已经连续16天上涨，而焦煤价格翻番仅仅用了6个月。最近发改委连开6次会议，强制煤炭企业降价，但是煤炭却一直在上涨，从券商的调研报告我们看到，煤炭库存基本为零，而订单却雪片般飞来。

许多人此轮物价的上涨都当作是投机资金炒作，因为都发生在黑色和大蒜这类大宗商品身上，尤其是大蒜在最近十多年来，每隔几年就会来一波，被人称为“蒜你狠”。

大蒜作为一种植物，由于天气、季节的原因，必须有一波库存，而民营企业正是这些库存商，他们可以把自己的库存高价卖出去，这里的问题就是每一个库存商都想把自己的库存高价卖掉，实现更高的利润，然而不是每年都能实现这个愿望的，即使他们垄断了所有的大蒜，有些年份就没有“蒜你狠”,只有较少的年份才能出现。很明显，供需才是大蒜价格上涨的最关键的因素，去年冬天严寒，今年又是一个严冬，这更加剧了大蒜上涨的预期。严寒天气对农产品的影响应该是普遍的，因此可以预期今年第四季度蔬菜水果的价格很可能有一波可观的上涨。

不仅仅是中国，国际市场上物价似乎也有启动的迹象。11月3日，英国央行表示，预计年内不会再度降息，并暗示对通胀加速的忧虑甚至可能需要央行在某个时点收紧政策。在英国脱欧后，英镑开始大幅下跌，英镑疲软令通胀上涨速度超预期，英国央行行长卡尼甚至认为，“已经对平衡经济需求产生了不利影响。”英国央行目前预计明年年初通胀率升破2%的目标，并将在预测期内维持在2%的上方。英国央行还预计2019年末通胀率为2.5%，是英国央行3年期通胀预测中最严重的一次。

不过，从全球看，美国的物价尽管有所复苏，但是步履蹒跚，导致其货币政策正常化一拖再拖，在欧洲和日本，通胀还是一个奢侈的目标，中国的总体物价除了房地产的狂热外，9月份尽管有所上涨，PPI进入正数区间，但通胀的迹象尚不明显。

然而，过去7年由全球央行联手创造了“市场繁荣”，从金融危机以来利率多次下调，超低利率甚至是0利率不仅推高了股市和债市，还包括许多其他资产的价格。正是基于这个基础，许多人预测，物价可能会“冷不丁”起来的。

中国的央行事实上已经有所表现，3月份以后，央行让市场一度预期强烈的降息和降准一再泡汤，8月下旬以来，央行先后重启14天和28天期逆回购，推动货币市场资金成本走高：10月银行间7天期回购加权利率升至2.70%的逾一年半高位，高出8月近23个基点。

由于货币是火上浇油的，央行对货币的收紧是忌惮于房价的疯狂。上周五（10月28日），中共中央政治局举行会议，提出货币政策“在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险”，并且罕见地没有同时提到“稳增长”。

不仅仅是天气，物价的上涨与汇率的关系显然是被市场所忽略的，几乎可以肯定，今年以来商品的牛市，有房地产疯狂的提振，有货币宽松的浸泡，汇率的下跌对商品价格的上涨是最为确定的。

今年大宗商品的上涨幅度最大的是煤炭，煤炭消费量、生产量等都是世界第一，这个市场完全是中国市场，那么人民币作为其计价货币，本币汇率跟物价之间的关系是反向的，这跟美元和国际大宗商品之间的价格是一个道理。

其实，不用达到通胀的程度，即使有一个相对可观的物价涨幅，资金成本的抬高对于天文数字的债务市场都是一个灾难。就在一个月以前，美国桥水基金的Ray Dalio曾警告美联储说即便是国债收益率上涨1%，都将会引起1981年债市冲击以来最大的债市下跌，并因此导致数万亿美元的损失。

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