信用债频现违约魅影 债市牛途蒙阴影

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 盛青红 广州报道

　 　国债期货主力合约三连阴，信用债又频频曝违约风险，这无疑给热情高涨的债市蒙上一层阴影。

　　 近日，保定天威英利新能源有限公司发布公告称，2010年度第一期中期票据(10英利MTN1)应于2015年10月13日到期兑付，由于连续亏损、拆迁补偿工作进度缓于预期，公司未按期足额兑付本息，到期本息10.57亿元，已偿付7亿元人民币。与该债券相同或相关发行人的债券还有数只。

　　 同样面临违约风险的还有南京雨润发行的12雨润MTN1和中钢集团核心子公司中钢股份发行的“10中钢债”。

　　 而另一边，公司债发行放量、债券票面利率不断创新低，万科9月25日发行的5年期50亿元公司债券，票面利率仅为3.5%，该利率水平“接近同期限国债”。

　　 信用债是否会面临“一地鸡毛”的境地？

多债券现兑付风险

　　 “08 二重债”和“12 二重集MTN1”被国机集团兜底，兑付风险余温尚存，而如今英利、雨润和中钢又面临风险。

　 　按照天威英利的公告看，10英利MTN1到期兑付本息总额10.57亿元，由于连续亏损，公司难以利用自身现金流覆盖即将到期的中期票据本息金额，因此天威英利计划通过处置关联方闲置土地及厂房拆迁可取得的补偿金额偿还部分本息，剩余资金通过其他途径（如正常销售回款）解决，目前公司已兑付本息7亿元，尚余3.57亿元未兑付，实际上已构成实质违约。

　 　数份券商给出的研究报告均认为，鉴于天威英利公司账面资金不足，关联方土地出让又存在不确定性，再加上集团内部造血能力不足和到期债务繁重，10英利MTN1剩余本息兑付的不确定性很大。

　 　而据记者统计，发行人为天威英利或是保定天威集团等相关的债券还有11威利MTN1、12天威PPN001、11天威MTN1、13天威PPN001、11天威MTN2、11天威债及12英利MTN2，总规模为78亿元，其中10亿元规模的12天威PPN001将在今年12月到期。

　 　南京雨润于10月12日在中央结算公司网站及中国外汇交易中心网站披露，13亿元中票到期本息兑付存在不确定性，随后又发布澄清公告称，雨润首期13亿元的中票到期日是10月18日，该公司正在安排资金以作还款之用，截至目前，南京雨润在偿还中期票据方面并未违约。

　 　而更让市场忧虑的是中钢股份发行的中钢债可能成为钢铁企业在中国债市的首例违约债券。据中钢股份公告称，将10中钢债的回售权延长至10月16日，市场上更是流传出一份中钢集团的“恳请书”，恳请投资者不要行使中钢债券的回售权，称目前发改委、国资委正在紧急协调“10中钢债”解决方案。

　　 后续还有12龙煤控MTN1、12鄂华研等债券即将到期，本息兑付也存在不确定性。

　 　自10 月9 日以来，涉及南京雨润、珠海中富、天威英利三家公司公告的“12 雨润MTN1”、“12 中富01”和“10 英利MTN1”三只债券偿付存在风险，10中钢债的兑付命运也是前途未卜。

　 　“从国机集团承接中国二重债券可以看出，目前经济下行压力大，稳增长已成为近期财政政策、货币政策的核心出发点，高层不愿意在此时点打破国企刚性兑付。”中投证券在研究报告中指出，“而10 英利MTN ，为民企债券，后续债券偿付时的资金筹措、当地政府态度、银行支持情况等，均可作为民企违约时高层态度的重要观察项。”

机构认为债牛逻辑未变

　 　10月份以来，10年期国债利率冲破3%关口，10年期金融债券也下行到了3.5%，市场更是期待国债利率进入2时代。不过随着近几个月利率的不断下行，下行空间也压缩着后续债券价格的走势。

　 　而与此同时，10月14日以来，国债期货5年期和10年期主力合约在前期势如破竹的上涨趋势连续走出了3连阴，相对A股却继续修复上涨，“反转走牛”的论调又开始复苏，再加上信用债违约集中爆发，债券牛是否还能延续，每个人心中都藏着一个问号。

　 　“展望中长期，国内无风险利率依然处在下降通道，GDP增速也将继续下台阶，这也是整个债市目前还在向好的区间里运行的主要原因。”广发基金债券基金经理代宇认为，“未来债券市场的风险，可能出现在三个方面：一是美国加息和汇率的不确定性；二是稳增长措施使得社会融资总额增加，借贷需求变大，推升借贷价格（收益率），使债市承压；三是信用风险，有些基本面较差的信用债可能存在违约风险，进而波及整个债券市场。”

　　 鹏华基金固定收益部基金经理戴钢也持类似观点，他认为，目前的经济状况与2008年底到2009年的情况比较类似，所不同的是现在的经济状况可能比那时更差，“从对经济前景的预期来看，在债券收益率方面，目前的收益率与2008年底到2009年期间相比，还有大约50BP的下行空间。”戴钢分析称。

　　 戴钢认为，未来债券出现系统性风险或整体违约率的概率应该不高，违约主要体现在个券上，民企或小企业及强周期行业风险可能相对大一点，国企和非周期行业的风险相对会小一些。

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