波动的流动性

    禾其投资的合伙人薛澜女士在2月1日时就给去年末今年初的市场下了一个定义，那就是流动性驱动的行情，“我们正处在一个相对安全的政策、业绩真空期，流动性在短期对市场的影响更大于基本面。”
    如果薛澜说得不错，那么市场走势自然要随着流动性的波动而波动了。
    上证指数在去年12月4日见到1949点的“解放底”，然后一路上涨。整个12月的流动性怎样呢？好像不怎样，但是却不然。根据央行数据，去年12月份人民币贷款增加了4543亿元，同比少增1863亿元，环比少增686亿元，在十八大之后稳定的政策环境之下，这样的数据居然创下了2009年12月之后的新低。
    看起来市场应该缺钱才对，但实质不然，因为另一项数据显示，2012年12月份的社会融资总额达到了1.6万亿，相对2011年同期增加3556亿，增幅28%。银行的贷款减少但是社会融资总额增加，说明市场还是不缺钱，只是钱不一定都从银行流出来，影子银行的影响正在加大。
    另一方面，市场更加重视的是预期，尽管去年12月的人民币贷款如此低，但市场却在预期2013年1月份的人民币贷款肯定不低。就像当时我从一位银行人士那里得到的答复一样：“留着今年放，去年底放没有利润还要提呆账准备金，不划算！”
    于是，我们的疑问变成了1月份的信贷数据会不会井喷？在这样的预期之下，上证指数在2012年12月留下了一根上涨14.6%的大阳K线，进入了2013年。而2013年1月份的流动性状况果然不负众望。
    对比之前一个月的4543亿元，2013年1月新增人民币贷款一跃升至1.07万亿元，又创下了一个自2010年1月来的新高。再看社会融资规模数据，1月份该数据直接创下了历史的新高纪录，达到2.54万亿元，比2012年同期硬是多了1.56万亿元。
    在这样充沛的流动性之下，A股市场呈现了两种截然不同的状况。第一是上证指数在整个1月份的涨幅其实并不高，相对前一个月的14.5%，1月份只是上涨了区区的5.13%；第二是本轮上涨最具代表性的公司民生银行的股价在1月份比去年12月涨得还凶还猛，去年12月民生银行的涨幅是24.96%，今年1月份民生银行的涨幅是31.17%，民生银行的近期高点延续到了2月6日，当日民生股价达到了11.91元，本轮上涨股价已然翻番。
    为什么出现民生银行大涨而上证指数整体涨幅不大的情况？原因大概还是和流动性有关。1月份市场上如此充沛的流动性，如果要去股市，自然会选择民生银行这样的估值低而市值大的银行股。而1月份如此泛滥的流动性，同时也造成了另外一个负面的影响，市场已经开始在担心1月份之后的流动性会怎么样了，还会更高吗？答案自然是可能性不大。不仅如此，大家甚至开始担心央行的紧缩动作，毕竟防止通胀是央行不变的任务。
    在社会融资规模2.54万亿的数据出来后，平安证券的石磊就认为，尽管有季节性因素，但这个规模仍然偏大，“现在流动性很宽，外汇结汇量也很大，有点过于宽松了”，“目前通胀的绝对水平还偏低，但势头已经起来了，央行肯定会有些动作，首先会控制信贷投放，如果通胀起来的话，央行再和银监会一起出台一些措施，遏制融资快速增长的势头。”
    这就是市场的预期。在这样的条件之下，民生银行引领着金融股大涨，而同期市场整体上涨不大，就变得可以理解了。而一旦流动性的汹涌出现一丝一毫停滞，已经股价翻番的民生银行自然会有反应。哪里有只涨不跌的股票呢？
    2月7日，龙年股市的倒数第二个交易日，民生银行的股价松动了，当日大跌5.98%，次日再次大跌4.36%，从而宣告了A股调整的开始。从民生银行之前对上证指数的左右情势来看，这两天的关门大跌就已经预示了蛇年A股开门红的不可能了。
    那么，流动性又变得怎样呢？现在是2月中旬，全月的信贷数据还不可能出来，但是央行的动作已经出来了。春节后上班不久，央行就在公开市场上停止了逆回购，并在近八个月后重启了正回购。2月19日本周二，央行在例行公开市场操作中开展了人民币300亿元28天期正回购操作，而央行上一次进行正回购操作还是在去年6月份。市场分析此举是为了缓解潜在的通货膨胀压力。
    也就是在这个周二，上证指数作为一个指数跟随了民生银行的步伐。在前一日创下2444.8点的新高之后，以一根下跌1.6%的阴线开始了真正意义上的调整。在楼市调控趋紧的各种传闻之下，深圳成指更是在当日暴跌了2.5%。
    这个市场当然还有上涨的，流动性的充沛情况不会瞬间逆转，而央行的第一次动作也只是表明了一个姿态。在这种情况下，权重板块涨不动了，但创业板和中小板还是在试探性创新高，但是，它们能活跃多久，还是要看下一步。
    什么下一步？看流动性的波动下一步到底怎么走，看金融地产调整之后下一步到底怎么走。
（作者为本报编委）