货币部门的烦恼

程凯

这周大家都在等一个东西，7月份的CPI，不少人都在分析、预测或者说是在期待，7月份的CPI同比增幅会跌破2%，也就是说进入1时代。为什么这样期待，其实是期待央行可以吃下一个定心丸，然后在货币政策上多宽松一点。企业是这样想的，地方融资平台也是这样想的，市场更是愿意为此一赌。

由于这一周的宏观数据披露时间正好是在央行货币政策的操作时间窗口前后，所以市场对再次下调存款准备金率的预期明显升温。市场的这种憧憬并不是没有道理的，央行的确将会发现很多的放松理由。至少，从猪周期上来看，猪肉价格又到了需要收储救市的时候了。

8月7日本周二，国家发改委网站发文表示，当前生猪产能持续偏高，价格可能继续低位运行，“按照缓解生猪市场价格周期性波动调控预案的规定，国家决定进一步加大生猪市场调控力度，启动新一轮冻猪肉收储工作。”要知道，猪肉价格在CPI的构成中比例较大，而今年4月份猪粮比价跌破6:1盈亏平衡点时，国家就已经有过一次猪肉收储了，进一步收储印证的反而是CPI一步一步滑向通缩的可能性。

猪周期再次发力，CPI有可能打上1的印记，这一切难道还不足够央行早点动手吗？还真不够，因为事情总是比我们想象的复杂得多。猪肉价格虽然疲软了，但是还有其它的价格左右着CPI的动向，比如上升预期明显的粮价，再比如一直在往下调最近却遇到可能上调情况的油价。

根据路透社的报道，美国农业部本周五将发布的一份供需报告，报告内容是美国这个谷物出口大国的收成预估。目前的预计是农业部可能将会下调玉米和大豆产量的预估，而分析师还预期因为受到旱灾影响美国的收成面积也将向下修正。因此，这很可能是一份将会推升国际粮食价格的报告，而粮价的上涨，将“让中国和印度这样的既要压低通胀还要刺激经济成长的国家倍感头疼”。

糟糕的情况还不只是美国干旱，东欧的干旱天气也会降低俄罗斯和哈萨克斯坦等重要谷物出口国的收成，而印度的雨季降雨量也较低。这些情况将会累积成一个多大的影响，将是央行不得不考虑的问题。

粮价是这样让人头疼，油价也是这样。国际油价在经历了长时间的暴跌之后，又走出了一个不大不小的上升通道。就纽约NYMEX市场上的原油期货价格走势来看，油价在从今年3月1日的每桶110.55美元下降到6月28日的每桶77.28美元之后，就开始掉头向上走了三个小波段，目前已是直逼100美元去了。

根据专业人士的说法，早在7月30日，作为国内油价调整标准的三地原油变化率已超4%临界点，油价上调只待等到8月10日，满足22个工作日的调价条件。8月10日，刚好就是这个周五，也就是美国农业部公布报告的同一天。

肉价、粮价、油价，一个都不能含糊，所以在这种复杂的局面之下，央行放不放松货币政策，绝对不是一件轻轻松松就能做出的举措。也正因为如此，中信证券才在本周发布的一份报告中表述称，“宏观调控仍将延续微调预调的基调，货币政策也将仅限于采取适应性的调整，即在观察到CPI下行后才进一步放松。”

中信证券的表态很明确，在种种复杂性之下，央行是不会打货币政策的提前量的，反而是被动地去适应数据的变化而调整。央行的确是这样想的，至少在上一周公布的第二季度货币政策执行报告中它明确提道，尽管物价形势大体平稳，但8月份后同比CPI有可能出现一定回升，虽然回升力度不会太大；同时也需要注意，受劳动力成本、资源性产品和部分不可贸易品价格存在趋势性上涨压力等影响，当前物价对需求扩张仍比较敏感，扩张性政策刺激增长的效应可能下降、刺激通胀的效应则在增强。

这样的话，很清楚地表明了央行作为决策部门在放松货币稳增长和稳住货币、稳通胀之间的烦恼和纠结。而券商的分析也和央行一样比较纠结。

按照中信证券这份报告的预测，“7月份CPI同比将继续较大幅度地下行，8月份央行仍有可能采取降准或降息的措施，降准的概率相对更大。然而，如果下半年外需维持相对平稳，同时8月份以后CPI同比走稳，四季度后小幅回升，货币政策大幅放松的空间不大，目前基本已经处于降息周期末期。”

一边说8月份降低准备金率的概率大，一方面又说目前有可能处于降息周期末期，完全要看8月份以后的CPI怎么走，你说这样的说法纠结不纠结？只要央行一纠结，谁都会纠结。（作者为本报编委）

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