沪深300ETF蓄势待发

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 路晓丹 北京报道

   3月12日，深交所联合中国证券登记结算公司、嘉实基金共同设计开发的沪深300ETF顺利完成了第三次全网仿真测试，这意味着沪深300ETF推出的时间表已经推进到了最后一步。
    据记者了解，此次全网仿真测试受到了国内券商的高度关注，有超过80家券商参与了测试。
    在京某券商资管人士在接受记者采访时表示：“沪深300ETF可以说是近期最受关注的话题了，它解决了现在沪深300股指期货没有直接匹配现货工具的难题，可以有效降低期现套利的套利难度和套利成本，带来更多闷头挣大钱的机会。”
券商热捧沪深300ETF
    从2008年向证监会提交申请材料开始，沪深300ETF的孕育期已经长达四年。特别是在2010年4月，沪深300股指期货推出之后，市场对沪深300现货工具的渴求空前强烈。
    上述券商资管人士告诉记者：“之前，我们只能使用75%上证180ETF加上25%深证100ETF的组合来模拟沪深300的现货工具，和股指期货进行对冲操作。这种组合相对真正的沪深300ETF依然存在较大偏差，限制了套利机会。沪深300ETF的出现，可以有效降低对套利利差的要求，扩大套利空间。”
    嘉实基金相关人士也透露，日前在深交所进行的针对沪深300ETF展开的三轮全网测试，吸引了国内80余家券商参与，超过了他们的预期。该人士描述说：“我们原来准备的会议室是不到100人左右的会议室，后来一看报名的人数，改到250人的会议室；后来发现还不能满足需求，又把对面的会议室开通，通过视频进行现场展示，不过还是发现每个会议室的走道上都站满了人。”
    华泰柏瑞市场部相关人士也表示，券商对于在上交所进行的沪深300ETF相关的产品测试同样热情很高。
    嘉实基金结构产品投资部总经理杨宇接受本报采访时表示：“沪深300ETF最本质的需求就是提供一个流动性好、交易活跃，并且跟指数完全拟合的现货工具。”
流动性为王
    针对目前市场热切讨论的嘉实版沪深300ETF和华泰柏瑞版沪深300ETF的区别，上述券商资管人士对记者分析表示：“T+0”和“T+2”的证券交收时间，对于期现套利的运作没有任何区别。期现套利不关注ETF的申赎机制，只关注不同产品在二级市场的折溢价水平以及产品流动性。他坦言：“对于我来说，两个产品现阶段是没有差别的；等产品真正上线后，谁的流动性更好，我就用谁。”
    据了解，目前两个版本沪深300ETF对于证券交收时间的不同要求，直接影响的是ETF申赎套利，即利用ETF一、二级市场的价差获取无风险套利收益。但是，由于对软件和策略的要求过高，目前国内市场申赎套利的机会主要被十几家技术最成熟的机构所垄断。而券商热捧沪深300ETF真正看好的，是期现套利这块“肥肉”。
    而期现套利有两个关键因素：一是作为股指期货现货工具的沪深300ETF对沪深300指数的跟踪误差要小，以减少摩擦成本，二是沪深300ETF流动性要好，利于大资金进出。
    据悉，目前的嘉实沪深300指数LOF拥有420亿份额，未来有可能经批准会转化为嘉实沪深300ETF的联接基金。有基金研究人士指出：“由于基金规模较大，可以吸引更多的投资者参与，同时也能很好地减小因申购赎回带来的跟踪误差，这会是吸引投资者的一个因素。”

Q&A
看着美 还要用着好

Q=《华夏理财》
A=嘉实基金结构产品投资部总经理 杨宇

    Q：过去几年，因为ETF引发的交易乌龙事件时有发生，嘉实在风险管理方面有何准备？
    A：对于跨市场的ETF创新产品，我们采用的是场外实物申赎的模式。申购赎回采用了“货银对付”的DVP结算方式，交收模式明确、法律关系清晰，可以最大程度控制结算及运作风险，适应未来证券市场的发展方向。同时，为了保证跨市场ETF运作流程上的安全性，我们设计了两个独立运行的系统制作ETF清单，每个系统的操作人员也是独立的。此外，我们还在这两套系统之间搭了一个嘉实ETF的流程管理系统，确保任何一个步骤都达到双系统、双人、双岗的统一。

    Q：为什么要进行三轮全网测试？
    A：在第二轮全网测试完成后，深交所、嘉实基金、登记结算公司、托管行及代办券商各方在技术层面都已相当完备，完全达到了使产品正常运行的要求。第三轮全网测试更多的是巩固性的，让参与各方复习和加深印象，对流程和规则更为熟悉。

    Q：普通投资者怎样利用沪深300ETF?
    A：我觉得很多投资者可以拿沪深300ETF做一个长期配置的工具。现有的沪深300指数基金，都是95%的跟踪沪深300指数，5%作为现金或者购买一年期以内的政府债券以应对流动性需求。这意味着花100万买了沪深300指数基金，实际买到的是95万沪深300股票，5万现金。而沪深300ETF是100%跟踪指数的，这就相当于用100万买沪深300股票，提高了资金使用效率。
    第二，相对于普通的指数基金而言，它的交易更为便利了。二级市场ETF的买卖可以直接在交易所进行，而且只需要支付不超过0.3%的交易佣金即可，无需支付申购赎回费用和印花税。
    第三，沪深300ETF还是很好的做短期波段操作的工具。它非常高的指数拟合度，跟踪误差非常低，如果用指数基金来做波段工具的话，效果会非常好。特别是现在，沪深300的估值仅在10—11倍之间，在这个位置介入，风险是相对小的。

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ETF套利策略解读

ETF申赎套利：
    原理：当ETF的二级市场价格高于其基金份额参考净值（IOPV）一定幅度时，投资者可用相对较低的价格申购ETF份额，以较高的价格在二级市场卖出获得套利收益；当ETF二级市场价格低于IOPV一定幅度时，投资人可以反向操作。
    嘉实版：嘉实版沪深300ETF采用实物申赎、T+1交收的模式运作。实物申赎确保了套利成本的确定性；尽管ETF采用T+1交收，但交收效率不等于套利效率，持有300ETF份额的投资者可以在申购ETF的同时卖出持仓的ETF份额，实现实时套利；不持有ETF份额的普通投资者也可以在申购ETF的同时，通过融券ETF份额卖出的方式锁定套利收益。
    华泰柏瑞版：华泰柏瑞版沪深300ETF采用现金替代、T+0交收的模式运作。该产品对于深市股票全部采用现金替代，以保证ETF可以实现T+0内的交收，保留了单市场ETF的优势。但是由于该产品申赎操作中，现金替代的比例高达25%，这意味着25%股票的买入成本存在不确定性，使得锁定套利成本存在一定难度。
ETF期现套利：
    原理：期货到期价格和现货价格需一致，而受投资情绪、市场供求影响，期货实际价格会偏离其理论价格，当定价偏差超过套利成本时就会出现套利机会。ETF期现套利就是利用指数期货和ETF（代表一揽子股票现货）之间偏差赚取利润。
    无差异：ETF期现套利的收益和ETF的证券交收方式无关，因此无论是T+0还是T+2，对于期现套利的操作而言都是相同的。期现套利所关注的是ETF产品本身的折溢价幅度，以及ETF产品的流动性。（华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 路晓丹 整理）

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