年初增长为何超预期？——1-2月经济增长数据解读

钟正生/文

内循环：投资比消费更强

2024年1-2月，工业增加值同比增长7%，固定资产投资同比增长4.2%，均比去年12月提升0.2个百分点。而服务业生产指数同比增长5.8%，不及去年12月的8.5%；社会消费品零售总值增长5.5%，不及去年12月的7.4%。这当中有去年同期防疫放开后服务业和消费补偿性增长的因素，使得其同比基数较高。不过，从季调环比来看，2月社会消费品零售总额仅增0.03%；工业增加值增长0.56%，与近一年来平均水平相当；固定资产投资环比增长0.88%，为近一年来最高水平，这也反映出年初消费的增长力度不及生产和投资。

需要注意的是，1-2月消费和工业增加值在全年中的占比较高（也是合并公布数值），2018-2023年平均分别可以达到全年的15.7%和13.8%，而其它月份不超过10%；相反，1-2月投资在全年中占比是各个月份里最低的。因此，基于1-2月数据情况，对全年经济走势还需进一步观察。

外循环：出口复苏助力生产向好

工业增加值的增长亮点集中于高技术产业、消费品制造业和出口复苏带动。2024年1-2月规模以上高技术制造业增加值同比增长7.5%，比上年12月加快1.1个百分点，快于整体增速。1-2月规模以上消费品制造业增加值同比增长4.7%，比上年12月加快4.4个百分点，其中家具制造业增长11.1%，文教工美增长10.0%，食品增长7.3%，高于规上工业平均增速。其中，家具制造业和文教工美均有较高出口依赖度（2023年这两个行业出口交货值在营业收入中占比分别达到23.6%和27.4%），同时，家具制造业可能也受到房地产竣工带动。1-2月规模以上工业出口交货值由上年12月份同比下降3.2%，转为增长0.4%，结束了此前连续八个月同比下降态势，海外制造业复苏对国内工业产生正向拉动。

值得注意的是，装备制造中的电气机械行业增加值增速较上年末回落（从上年末的12.9%降至4.6%），可能体现新能源行业需求有减速迹象；而计算机通信电子行业增加值增速从去年末的3.4%大幅回升至14.6%，除体现去年同期基数大幅下降影响外，也可能体现了全球半导体行业的复苏。这两个行业的营收体量在工业各行业中是最大的，其“此消彼长”使得整体工业增加值增长具有稳定的基础。

投资强在哪？

固定资产投资设备更新和技术改造表现突出，房地产投资可能受到土地购置支持，教育领域投资加速增长值得关注。1-2月固定资产投资仍以地产为主要拖累，而基建、制造业和其它分项投资增速均快于整体。

基建投资当月同比从去年12月的10.7%降至9%（不含电力基建投资增长6.3%），在去年增发国债落地背景下，基建投资保持了力度。其中，交通运输行业贡献4%，电力行业贡献4.7%，水利行业贡献0.2%。

制造业投资当月同比从去年12月的8.2%升至9.4%。其中，制造业技术改造投资同比增长15.1%，固定资产投资中的“设备工器具购置”同比增长17%（去年末为6.6%），大规模设备更新的政策效应已有所体现。不过，同样需要注意电气机械行业投资增速的放缓，1-2月其同比增速从去年末的32.2%下降至24.1%，反映新能源行业的产能过剩问题可能浮现。但同时，1-2月计算机通讯电子、运输设备、食品制造等生产加速扩张的行业，固定资产投资增速也呈现显著回升，帮助弥补了电气机械行业投资减速的影响。

房地产投资当月同比从去年12月的-12.4%收敛至-9%。不过，房屋施工面积同比跌幅从去年年末的-7.2%扩大至-11%。考虑到PPI尚未有明显回升（排除价格因素影响），我们猜测房地产投资可能受到了土地购置费的拉动。中指研究院发布数据显示，2024年1-2月，TOP100企业拿地总额1577亿元，同比大幅增长30.6%，拿地意愿持续恢复，其原因主要为2月北京、深圳等一线城市土地出让金额较高，抬高了拿地总额；此外，房企自2022年以来拿地持续低迷，部分企业土地储备有所不足，亟需拿地补充土储。“保交楼”工作进入尾声（1-2月房屋竣工面积同比降至-20.2%）、新开工不足（1-2月房屋新开工面积同比降幅扩大至-29.7%）、房地产销售疲软（1-2月商品房销售面积同比降幅扩大至-20.5%），仍意味着房地产投资处于“磨底”阶段。

其它投资当月同比从去年12月的-3.5%升至6.3%。2023年，高技术服务业、社会领域服务业在固定资产投资中的占比均在9%左右，二者加总占投资总额的18%，仅较房地产的占比低5个百分点，新兴服务业已成为投资中的“第四极”。从今年1-2月数据来看，高技术服务业同比增长7.8%，教育行业固定资产投资增长12.1%（增速比去年末显著扩大9.3个百分点），对其它投资项目的增速上升起到了重要作用，而文体娱乐、卫生和社会工作投资有所下滑。

消费与就业的结构特征鲜明

1-2月消费结构呈现出三个特点：

一是，服务消费好于商品消费。受春节“假日经济”提振，1-2月服务零售额同比增长12.3%，受基数抬升因素影响，增速较去年末有所回落；而商品零售同比增长4.6%。

二是，吃、穿消费好于用消费。1-2月实物商品网上零售额同比增长14.4%，比上年全年加快了6个百分点。其中，吃、穿、用的零售增速分别为26.1%、17.8%和10.8%。

三是，大件消费的拉动作用显著增强。1-2月限额以上企业商品零售总额同比增长6.2%，比去年12月加快1.4个百分点。其中，汽车类、通讯器材类、家用电器和音像器材类的拉动分别达到2.2、0.6和0.3个百分点，是食品烟酒之外拉动最大的类别。往后看，消费品以旧换新政策有助于提升大件消费的增长潜力。

1、2月份城镇调查失业率分别为5.2%和5.3%，均较前月提升0.1个百分点，主要体现季节性因素的影响。2月城镇调查失业率已与2019年同期相当，为疫情以来同期最低水平。不过，就业的总量压力和结构性矛盾仍比较突出。国家统计局新发布的不含在校生的分年龄段调查失业率数据显示，1月16-24岁人口失业率为14.9%，比去年12月提升0.3个百分点；25-29岁人口失业率为6.1%，比去年12月降低0.1个百分点；30-59岁人口失业率为3.9%，比去年12月降低0.2个百分点。这反映当前就业压力主要体现在大学毕业生等年轻人口，而30岁以上成熟就业人群就业情况相对稳定。不过，当前青年人口就业困难可能影响其未来进入劳动力市场的能力，进而影响相关家庭的消费意愿，其影响的持续性和广泛性不容小觑。

（作者为平安证券首席经济学家）

责任编辑：刘锦平 主编：程凯

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