钟正生

资本市场在资源配置、风险缓释、政策传导、预期管理等方面有独特而重要的功能，是深化金融供给侧结构性改革的关键所在，在高质量发展中能够发挥更大作用。

2023年8月新增人民币贷款为1.36万亿元，创历史同期新高；贷款存量同比增长11.1%，持平于上月。各分项中，票据融资是主要支撑，拉动人民币贷款增速0.09个百分点，居民和企业短期贷款相对平稳，但中长期贷款存在明显拖累。

短期内，需促进经济环比增长动能修复，稳定农民工就业、增加农民工收入，提振其消费意愿。更深层次的问题在于，农民工兼具“二元”身份，天然抑制其自身的消费水平，宏观政策在中长期需解决农民工消费“两头不沾”的问题，可着眼于增强农民工就业的稳定性、提升农民工社保覆盖质量，完善农民工市民化的成本分摊机制。

展望未来半年至一年，我们认为，可以对美国经济的基准情形适当上修，预计美国经济将保持略低于潜在增速水平增长，实现“软着陆”的概率在上升。不过，美国经济下行只是延缓而非反转，美联储抗通胀将步入“最后一公里”，经济下行及市场波动风险仍需警惕。

从7月PMI数据透视当前中国经济的特征：物价见底趋势凸显；去库存对经济的拖累有减弱迹象；服务业恢复性增长对经济的拉动趋于放缓。

从这些数据中我们可以看到，基础设施建设和制造业投资仍然是我国“稳内需”的主要抓手。在当前的中国经济结构中，整体上服务业优于工业、制造业优于地产业、餐饮消费优于商品零售消费业，所以，当前经济的结构性差异还是非常明显的。

展望下半年，由于基数原因，美国标题通胀率回落速度可能明显变慢，甚至不排除反弹风险。继而，美联储可能需要维持紧缩的政策立场，也需要令市场信服以维持偏紧的金融市场条件。如果美联储6月跳过一次加息，7月重启加息，那么届时市场感观可能偏鹰，还可能怀疑未来会否还有新的加息，进而或也不会积极押注降息。

我们认为，本轮美债上限博弈最终仍会“有惊无险”地收场，但鉴于美国民主共和两党分歧之深远、立场之僵硬，阶段性的市场恐慌不可避免，风险资产调整风险值得警惕。

社会消费品零售中，餐饮收入的环比表现较好，录得较罕见的正增长；拖累在于商品零售。固定资产投资中，基建、房地产、制造业三大板块的环比均较去年同期更低，固定资产投资增长明显放缓。

我们认为，市场热议“类通缩”现象，本质上是在担忧经济复苏的成色、后续宏观政策的趋向。经济复苏在物价数据上还是有所体现的，但居民消费增长的动能还需进一步夯实，而当前物价环境能为稳增长政策发力创造较好环境。

因资产价格波动带来的“浮亏”问题、相对处于监管盲区的影子银行以及美国经济衰退风险向金融市场的传导，值得格外警惕。

事实上，目前全球经济也呈现出服务业较快扩张、制造业景气收缩的特征。3月全球制造业PMI为49.6%，而服务业PMI为54.4%，二者景气分化突出。从美国PMI数据看，尽管4月制造业和服务业均回到扩张区间，但二者仍呈明显的景气分化。在全球制造业缺乏景气共振的情况下，或许对中国制造业增长不宜抱过高期待.