钟正生

中国经济从防疫模式向常态化回归，多地按“三年项目两年干”的原则去推进重大项目施工，春节返乡人员增加释放一部分积压的消费需求，房企融资政策逐步落地，推动餐饮收入、基建和房地产投资均有亮眼表现。

经过我们拆解发现，2月CPI增速下行主要受到春节错位因素影响，而工业消费品（扣除能源）、猪肉价格的走弱形成进一步助推。

我们预计，2023年GDP增速运行或呈“N型”，高点在二季度可能达到7%左右，全年完成5%目标的难度不大。

重要会议上的一系列定调，彰显了制造业作为立国之本、兴国之器、强国之基，是未来产业政策的重点支持领域。大力发展制造业是否与产业升级中的“去工业化”相背离？目前中国制造业的优势和短板在哪里？建设制造强国未来应当如何破局？

目前来看，美联储或需进一步“制造”衰退，令需求更快降温，以增加通胀回落的确定性。不过，目前市场主要博弈年中停止加息的可能，譬如5月或6月会否加息，但在此之前仍有多月经济数据有待观察，市场预期不稳、波动风险上升。

整体来看，今年中国经济运行的逻辑，“外循环”下了一个档位，“内循环”的重要性就更强。内循环地产投资应该是向零附近来靠近；基建投资依然维持高增，但是跟去年一样也主要依赖于广义财政工具的支持；还有一个非常重要的是制造业投资需要我们财政货币和其他金融政策上继续给予支持，避免制造业投资回落太快。

我们倾向于认为，美联储“放鸽”有些过早，继而使通胀反复风险、货币紧缩重新加码的风险上升。

2022年四季度我国GDP当季同比为2.9%，从整体上看，中国经济面临的“三重压力”仍在演绎。

从国家统计局PMI数据来看，在疫情升温的冲击下，11月制造业、服务业、建筑业景气水平均回落，经济下行压力继续加重。往后看，稳增长政策的发力点或有三方面。

和上月相比，2022年10月中国供需两端的主要经济指标同比多数回落。服务业和消费受疫情的冲击相对较大，10月服务业生产指数当月同比从前值1.3%下降至0.1%，社会消费品零售总额当月同比从2.5%下降至-0.5%。10月中国进口和出口均同比负增长，外需放缓压力已然显现。

今年第三季度制造业产能利用率为75.9％，是近年同期低点。近两年制造业投资的韧性持续超预期，这会逐步形成产能，而出口放缓后，2023年产能利用率或将进一步下移，进而抑制制造业投资。

本轮中长期贷款回暖的背后，政策定向支持的效用较经济基本面内生回暖更强，这是社融数据公布后股弱、债强的主要原因所在。