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特朗普喊话美元的政策意图,美元往何处去最令特朗普满意?

作者:张槟

来源:华夏时报

发布时间:2017-04-25 13:48:48

摘要:特朗普经济政策组合如果能顺利执行,将会出现“强美元+高利率”的效果,这也是资本市场在特朗普去年11月9日胜选后刮起了一阵“特朗普旋风”的原因。但特朗普在今年4月12日表示他喜欢“相对弱势美元+低利率”的美元组合,两者存在明显的内在冲突。

特朗普喊话美元的政策意图,美元往何处去最令特朗普满意?

张槟

当地时间4月12日,美国总统特朗普在接受《华尔街日报》专访时指出,他担忧美元过于强势不利于美国经济,对于货币政策他更偏好低利率政策。这些表态让市场措手不及,美元指数急跌。

而这已不是特朗普第一次对汇率和货币政策进行点评。传统上汇率问题和货币政策是美联储的职责,特朗普是第一位公开强调美元过于强势的美国当选总统。最让人意外的是,特朗普对低利率态度的转变。在竞选期间,特朗普曾抱怨耶伦一直维持低利率,而在4月12日的专访中特朗普关于更偏好低利率政策的表态,虽然看似前后矛盾,但不变的是如何使美元更有利于实现特朗普的施政目标。在1月20日的就职仪式上,特朗普公布他的10年经济目标是新增2500 万就业,美国经济增长重回4%,通过将制造业拉回美国提高就业,实践“买美国货,雇美国人”、倡导“美国第一”、“美国优先”的原则达到经济增长的目标。

对于美元而言,现在的问题是特朗普能不能干预的了美元走势?美元走势有没有内在的节奏?美元的走势到底受哪些因素影响?如果有特朗普因素,它是处于一个什么作用机制及影响程度?

美元背后的政治周期

以史为鉴,首先必须回顾美元实行自由浮动汇率制以来的政治周期和汇率变化。从中可以发现,除里根时期外,美元的走势在每一届总统任期内基本是单向的。例如从1971年开始浮动汇率制度下,在尼克松和卡特任期基本上以美元贬值为主,目的为了应对70年代经济上滞胀问题;而在近30年,美元的走势更加明显表现出与政府的经济主张高度一致。在克林顿时期,强势美元呼应“科技立国”和“金融立国”的需要,使信息产业和金融行业得到巨大发展;在小布什时期,经济政策主张通过刺激出口来促进国内经济和就业,以弱势美元适应刺激出口的需求,在其任期内通过汇率政策帮助下基本实现了政策需要;而在奥巴马任期,长期的弱势美元配合了“国家出口计划”和制造业重回美国的政策要求,但2014年开始的美元走强也导致了出口翻番目标未能实现,制造业产值增长再次由正转负。

由此,可以看出,虽然美元是自由浮动汇率制度,但美元汇率在某种程度上是经济导向的反映,并很大程度受到政府或明或暗的干预。

根据历史案例的观察,美国总统对美元汇率进行干预主要有三个手段:1、联合其他央行干预美元或其他货币。其中最著名的有1985年的“广场协议”,2008年各国央行对美元汇率的干预,以及2011年日本大地震时期各国央行联合干预日元。2、美国财政部和美联储单方面干预外汇市场。3、最常用、成本最低的手段莫过于口头干预。

特朗普需要怎样的美元?

从特朗普批评强势美元伤害美国以及对美元低利率的偏好来看,特朗普要的是相对稳定甚至疲弱的美元。虽然强势美元符合以美元为主导的国际货币秩序的需要,可以维护特朗普政府的货币形象,但短期内却不符合特朗普经济政策的目标要求。特朗普试图把未来强势美元建立在一段时期相对弱势的基础上,通过转嫁风险给其他有大量贸易顺差的国家。

为了实现10年新增2500 万就业,美国经济增长重回4%的经济目标,特朗普在经济政策上主要表现为减税、增加基础设施建设投入、放松金融监管以及贸易保护,这种经济政策组合如果能顺利执行,将会出现“强美元+高利率”的效果,这也是资本市场在特朗普去年11月9日胜选后刮起了一阵“特朗普旋风”的原因。但特朗普在今年4月12日表示他喜欢“相对弱势美元+低利率”的美元组合,两者存在明显的内在冲突。

因为特朗普主张通过减税和增加基础建设投资促进国内经济增长,这将推升美国国内的长期通胀,而通胀的上升将倒逼美联储采取更为紧缩的货币政策,加快利率上升的步伐。而超预期的加息节奏和美国经济的增长,会推动全球流动性以美元的形式进一步流回美国。在此预期下,美国三大股指在美国大选结果出炉后迅速反弹并屡创新高。这是美股在3月之前创历史新高的一个原因,同时也是美联储在3月中旬进行加息的背景。但是,美元利率的上升及美元汇率的走强,对经济的负面作用不断显现,其中最突出的是美元汇率的升值对美国出口的影响。

由于强势美元导致国外产品对美国产品的替代,致使美国贸易逆差进一步扩大,这既不利于特朗普的就业目标,也不利于其经济增长目标。从全球来看,那些具有较高贸易逆差的国家,实际上是很难获得超乎预期的增长的。因此,短期内特朗普并不希望美元出现太大升值。

更值得关注的是,在美国经济逐渐复苏,“特朗普新政”的财政刺激和基建开支计划与美联储货币政策回归常态意图的背道而驰。回顾过去,在 60 年的大周期内,联邦基金利率只有极少年份在 2.5%以下,2.5%-3%是联邦基金利率长期的下限区间。在经历过3次加息之后,联邦基金利率水平区间仅仅上升至 0.75%-1.00%,这远低于其长期下限,即使美联储不断加息至2.5%——3%的区间也属于低利率水平。在美联储不断加息的过程中,美元指数不一定必然表现升值,尤其在美国经济处于复苏的中后时期,往往表现为美元指数与利率的走势分化。

二季度美元走势预测

根据历史经验,美国经济的走强并不必然带来美元升值。原因在于美国作为全球经济的发动机,当经济复苏到一定程度会产生显著的外部效应。越是外围市场经济增长美元反而相对弱势。在这个阶段影响美元的主要因素是欧洲,因为欧元占据美元指数权重一半以上,对美元有着指引作用。

欧洲经济与政治目前出现了一些积极迹象,而在过去6年,欧元兑美元下跌接近 30%。近一阶段时间,随着欧洲经济与政治风向的转好,预计欧元在今年有望接近底部,进而制约美元指数上行空间。

具体而言,可以通过考察美元与德国国债利差趋势来研判美元指数的走势。从数据上看,美、德利差与美元指数的走势相关度比较高。一般而言,美、德利差扩大将引起更多的海外资本流入美国,从而推升美元汇率。从历史波动区间来看,美、德的利差已达历史最高水平,在美国加息的边际效应不断递减,及欧洲可能退出宽松货币政策的预期下,二季度美元走势大概率,是在相对低位震荡以空间化解时间的方式,等待6月份美联储的加息窗口的到来,以及对特朗普新政效果的验证,以决定三季度的走势。

如果放在更长的时间周期来看,美元汇率将最终取决于特朗普政府制造业回流是否取得成功。如果基于智能化、自动化生产重塑全球制造业的分工体系,全球贸易和资本流动格局将会因此发生很大变化;若美国在制造业回流中获得国际贸易的竞争优势,这无疑会对长期的强势美元创造实体经济的基础,符合特朗普试图把未来强势美元建立在相当一段时间相对弱势美元之上的策略。(作者为银科投资控股有限公司策略分析师)(编辑 严葭淇 主编 商灏)


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