英国脱欧，三大央行议息且行且“珍稀”

张槟

6月24日英国脱欧公投作为今年上半年最重要的政经事件之一，本是英国保守派政府向欧盟进行讨价还价的筹码。但天不顺人愿，卡梅轮搬起了石头砸了自己的脚，特雷莎·梅已上任英国新首相。可以说，脱欧事件在政治层面上所造成的不确定性已暂告一段落，但在经济上的影响却在逐步发酵，整个市场投资人士正在密切关注其对全球金融市场所带来不确定性，以及三大央行货币政策的最新动向。

由于本月中下旬将迎来欧央行、美联储以及日本央行议息会议。7月21日欧洲央行举行利率决议会议，一周后的28日美联储FOMC也将宣布利率决定并发表政策声明，以及在安倍地位愈加巩固下日本央行的的最新动向特别引人注目。

英国央行不会加息

在这之前7月14日英国央行货币政策委员会举行了议息会议。不管其是否议息结束是不是降息，但有一点是确定的：不会加息。

由于这几大央行的政策动向虽然要考虑全球经济的整体动态，避免全球经济陷入不确定性的泥潭，但其政策的根本出发点都是基于其国内的需求，为各自经济在整个全球经济竞争环境中处于一个有利的态势。

由于从2008年以来金融危机以来各大央行都程度不同的实施量化宽松货币政策，托底实体经济，效果好坏不一，但有一点是确定的，最坏的时期已经过去，现在各国央行考虑的是如何呵护各自经济走出泥潭，尽快步入经济发展的常态。而三大央行议息的最新动态，尤其引人关注。

首先，脱欧事件对英国国内经济的影响，房地产资产首当其冲，由于流动性较其他资产差，英国央行金融政策委员会近日发布最新一期金融稳定报告指出，商业地产是英国脱欧公投后经济面临的关键风险所在。报告指出，近年来大量外资流入英国商业地产市场，自2009年以来，外国投资者在英国全部商业地产交易中占比达到45%左右。在脱欧之后大量投资者赎回房地产基金，造成英国多家地产基金近日纷纷暂停赎回，成为2008年金融危机以来投资基金运作失灵规模最大的一次，对市场信心造成相当大的恐惧。

类似情景发生2008年金融危机爆发前夕，目前脱欧风险正在从金融市场向房地产领域扩散，市场担心英国脱欧的影响一旦失控，英国经济将可能陷入衰退。因此对于英国央行而言，其有稳定市场预期迫切要求，英国基准利率从2009年一直维持在0.5%达7年之久，英国央行具有利率调整空间，考虑到英国央行的行事风格，2008年的危机期间6个月6次降息的果敢行为，在保卫英国经济和金融系统时，英国央行行动不会迟疑，不排除其在适当的时机降息和运用其他政策工具的可能。

欧洲央行或扩大宽松

而对欧元区而言，欧洲面临一近一远两大困难。眼前的困难是来自英国脱欧对欧洲金融体系的冲击，短期内以对银行业冲击为甚，据测算未来3年欧元区经济增速或下降0.3至0.5个百分点，其旧伤未好又添新伤！

这一新伤很可能是压塌欧盟最后一根稻草。自从欧洲央行推行负利率政策以来，欧洲银行的盈利能力已经受到严重影响。德意志银行营业收入有19%来自于英国，在6月30日的美联储压力测试中德意志银行没有通过。当前德银的市值仅为158亿美元，仅为在2007年5月股价最高时的8%。如果欧洲经济不能走出低迷继续恶化的话，对于银行系统将会造成巨大的不良贷款压力，并有可能引发系统性风险。因此，为了挽救银行业，欧洲央行不得不加大宽松的力度。

从长期来看，欧洲经济前景将受到负面冲击。由于脱欧后的英国经济增速放缓将对世界产生负面外溢效应。欧盟和英国互为重要的对外投资来源国，必将影响欧元区的经济。从欧元区近期的经济数据来看，CPI维持在0%附近，PPI也持续在0%附近，欧元区的经济仍然十分低迷。在连续3年未能达到略低于2%的通胀目标之后，因此，无论是为了短期解救银行，还是长期作为经济复苏的措施，在7月的议息会议上，欧洲央行有很大可能会扩大宽松政策：要么推行进一步的负利率政策，要么加大QE的规模。

对于欧盟而言，现在不是要不要进行货币宽松政策的问题，而是如何创造条件去执行这些政策的问题。今年3月欧洲央行行长德拉吉宣布扩大资产购买计划，从外媒获悉，欧洲央行在考虑放宽购买债券的标准，扩充可购债的资产池，以保证QE项目有足够的债券供应。大多数人预计欧洲央行将延长其1.8万亿欧元（合2万亿美元）的债券购买计划，该计划定于明年3月份结束，为了再次加码政策，欧洲央行将需要调整其主动接受的规定，例如调整购买单一债券的比例上限，目前为33%。任何此类举动都有可能招来对欧洲央行违反禁止为政府提供资金规定的指责。　

美联储鹰派信号骤增

目前美国经济是全球经济体冷暖的风向标，因此美联储的一举一动对全球经济有着深远的影响。从历史上来看，每次美元加息周期对全球经济都造成重大的调整，影响美联储加息的主要因素有三个：就业市场、通胀率和全球经济环境。

从就业市场来看，美国劳工部的就业报告显示6月份非农就业人数增加28.7万，与5月份就业人数仅增加1.1万的惨淡数据相比，6月份该数据实现了反弹。综合这两个月的数据，就业人数平均每月增加14.9万，与美联储官员认为维持失业率低于5%所需的就业增速大致相符。同时也从侧面证实加息后2016年1月以来每周申请失业金人数的数据。今年以来每周的首次申请失业救济人数整体呈下降趋势，失业率维持在5%的下方。而此前公布的美国制造业PMI、房地产市场以及消费者信心指数等数据，均大幅好于预期，显示出美国二季度经济正在好转。

从通胀率来看，2016年以来剔除食品和能源价格的美国核心通货膨胀率已经从去年的1.3%上升至1.6%左右，核心PPI生产者物价指数也维持在110附近，虽然整体通胀并不强烈，但上行势头是稳定且明显。这一升势是否具有可持续性还有待于观察。

另外，从全球经济环境角度来看，目前影响美联储短期内加息路径最关键因素，是英国脱欧对全球经济冲击效应的程度。目前美联储处于两难境地：一方面，当未来国际环境的不确定性增加时，作为重要的避险资产资本，美元被动走强，美元走强实际上意味着货币政策收紧，因为美元升值会削弱美国出口，同时将降低进口价格从而压低国内通胀水平。另一方面，当全球金融市场陷入恐慌时，作为各国央行的储备货币使得美联储难以收紧流动性，为了所承担的国际责任而不得不提供流动性。

美联储在脱欧公投结果揭晓后发表声明说，美联储正与其他央行合作，密切关注全球金融市场发展，准备好必要时通过与其他央行的现有货币互换协议提供美元流动性，以缓解可能对美国经济造成负面影响的全球融资市场压力。因此，美联储仍需观察英国退欧在短期内是否还会引发其他重大变故，比如欧洲银行系统是否会出现危机，欧洲信用衍生品市场是否出现小概率事件等。笔者认为，随着7月底的临近，如果全球金融市场保持稳定，退欧事件没有进一步发酵，那么美联储即便不加息，透露强烈鹰派信号的可能性大大增加。

日本央行加大量化宽松

最后，对日本央行而言，其政策取向比较明确。

6月24日英国脱欧公投后全球投资者避险情绪激增，纷纷买入作为避险货币的日元，导致日元大涨以及日本股市深度下挫。目前虽然市场避险情绪有所稳定，但一又风吹草动，对日元被升值的压力将陡增。

在安倍经济学中，日元贬值是一个关键因素：通过日元贬值刺激出口，进而传导至国内上下游企业，带动企业投资与消费，提振通胀。日元的持续走强削弱了其出口竞争力，同时进口价格下降加重了通胀的压力。若任由日元继续升值，那么此前为刺激经济所做的努力都将化为泡影，而因此积累下的巨额政府债务将加重经济下行的压力。在脱欧公投后的紧急会议上，日本首相安倍晋三就曾表示，必须继续密切关注货币市场，调动一切可用措施来支持日本经济。日本央行是英国公投后唯一采取美联储的货币互换协议为市场提供紧急流动性。

为配合政府物价目标抗击通货紧缩，黑田东彦2013年3月上任以来开始推行大规模货币宽松政策。在这长达3年的努力过程中，效果不甚明显。2016年第一季度，日本经济实现了超预期的反弹，实际GDP年化季率增长1.9%，成功脱离了负增长的泥沼。进入第二季度，各项经济指标显示出经济放缓的信号。日本央行在7月7日发布的第二季度经济报告显示，多个地区面临通缩隐忧，经济前景黯淡。央行行长黑田东彦当日表示，将维持负利率政策并在必要时加大货币宽松政策力度，以实现2%的通胀目标。安倍晋三在日本执政党在7月10举行的国会参议院大选中获胜之后，称其计划增加财政刺激措施。

因此，笔者认为，日本央行很可能在7月的议息会议上宣布继续加大量化宽松。最可能选择的方式还是扩大资产购买规模，以及下调已经处于负值的利率。此外，在全球避险浪潮高涨的背景下，日本政府可能会直接干预外汇市场，动用其他工具来扭转日元升势。（作者为银科投资控股有限公司高级分析师）

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