中概股返乡 李彦宏能如愿吗？

在华尔街上市的中资公司遭遇“水土不服”，甚至遭做空机构恶意围剿，股票市值长期处于被低估的状态，很多股票跌破发行价。选择私有化退市似乎是唯一选择，然而回乡之路并不好走。中国股市下滑和暂停股票发行，增加了时间成本，甚至可能破坏那些寻求从美国退市、转而在本土市场挂牌的公司的规划。

近日的一则传闻，深刻震动了投资圈，同时也让中概股回归的话题再次大热。“百度将来有可能完全从美国退市，回归国内A 股市场。”——但这一传闻却不是空穴来风，而是来自百度CEO 李彦宏，他在接受彭博社采访时称，将来百度O2O 业务营收将超越搜索营收，但美国投资者意识不到这一点。因此，百度股票很可能因为投资者看不到这样的机会而受到惩罚。

“华尔街不懂中国网”

其实，百度是在美国上市的中概股的代表，水土不服长时间以来都是业界大问题，但很少有人像李彦宏这样直接点出根源在美国人不理解O2O 的模式上。

李彦宏还称，许多美国投资者还没有意识到中国市场的变化。中国的O2O 服务发展迅速，这是由新的智能手机技术、廉价劳动力和糟糕的交通问题等共同导致的。因此, 李彦宏也担心，在纳斯达克上市的百度股票可能会因为投资人看不到这样的机会而受到惩罚。

“让一位典型的美国公开市场投资者真正理解为什么百度在这些‘还未被证明’的业务（O2O）中大力投资，比较困难，”李彦宏表示，“我们自己对中国市场了解更加深入，对服务领域的投资将会产生大的回报，所以我们还需要对投资者进行一些这方面的教育。”

事实上，遭遇类似烦恼的不只是百度。在华尔街挂牌的世纪佳缘公司执行副总裁张亚红曾表示，选择私有化的原因之一就在于，世纪佳缘积极发展的“互联网+”和O2O 业务，也就是线下红娘店这种业务，在美国并没有。“所以我们跟他们( 海外投资人) 讲这个事的时候，他们是听不懂的，对这一块，他们的期望不像我们实际的业务增长那么高。”

遗憾的是，美国人对相亲和游戏业务并不太理解，这家纯粹基于中国国情发展的公司在资本市场早已沦为垃圾股。

同样沦为垃圾股的还有不少中概股网络公司，他们大多把原因归结于水土不服，老外不懂中国文化，难以接受其发展模式。

“华尔街不懂中国网”——这是从中国公司开始登陆美国资本市场就有的一句“名言”，只是故事版本在不断地更新着。据统计，今年以来，有30 家中概股企业对外宣布启动或完成私有化。其中，又以互联网公司的数量最多。

美国资本市场的投资者是千差万别的，偏好不同的投资者各自寻找适合自己“口味”的标的，有的只投可口可乐，打死也不认可Uber。中概股们面临的正是这样的难题。

A 股高估值的诱惑

今年以来宣布私有化或完成私有化协议的中概股共计27家，加上在今年完成私有化退市的分众传媒、巨人网络和弘成教育，回归国内资本市场的中概股刚好30 家。

来自咨询机构Dealogical 的数据显示，2014 年仅有1 家于美上市的中国公司宣布退市。在宣布退市的公司中，10 家公司市值较上市时增加，而12 家宣布退市的公司市值较上市时减少，可见美股估值偏低是众多中概股谋求回归的重要原因。

今年年初以来，在中国牛市背景下，在美国上市的股票被甩在了身后。以2016 年预期盈利计算，很多中概股的市盈率只有20 倍，甚至更少；而以技术股为主的深成指却达到令人唏嘘的33 倍。驱使中国企业在美国上市的动机是追求更高的估值，如今形势已经逆转。

野村证券（Nomura）分析师将奇虎360 决定从纽约股市告退归因于“在美国长期的低估值”，他们预言更多中资企业将走上这条道路。

不过，有华尔街投资人甚至认为这也将不利于中国股市。Edelson Technology Partners 基金的董事总经理哈里·爱德尔森（Harry Edelson）表示，“中国股市中急功近利的文化和杠杆过高的现状令人担心，透支信用总会有市场矫正的一天。”

对私有化回归的中概股来说，国内资本市场的红利有足够的吸引力，复制一个暴风科技也并非全然没有可能；但在另一方面，回归意味着付出金钱成本的同时还有漫长的时间成本。背负着60% 的高负债率，分众传媒私有化两年半以来，登陆A 股之路一波三折，就是一个例子。

赌博式狂欢？

资本的趋利性让中概股回归成为一场没有人亏本的狂欢，不管是作为卖方的投资者还是买方的私有化财团，都能各取所需。

最显而易见的受益者是投资者，在今年私有化回归的中概股中，私有化要约的价格溢价率在5%-70% 不等，虽然跨度较大，但正常情况下，溢价率一般都在20% 左右。

除了投资者，充当了中概股私有化回归“接盘侠”角色的机构也能从中获利。互联网科技类企业，中国内地股市的科技类股票平均市盈率为241 倍，在美国上市的中概股公司平均市盈率为17 倍。具体而言，奇虎360 在美股的市值还比不上在A 股长袖善舞的乐视网，这也是诸多PE 机构介入中概股私有化的原因之一。

机构获利大概有两种形式，一种是通过企业自身的成长获利；另一种就是买壳，一般会有重组概念，重组后可能会有10个涨停板。这种重组对借壳方或者壳本身都是巨大的利益诱惑。

资本趋利是本性，这是中概股私有化回归的最主要原因。但目前国内资本市场的震荡对中概股回归还是造成了影响，对他们来说也是个重大考验。

将这场回归浪潮称之为“赌博式狂欢”或许并不为过，因为如果中国的上涨行情变为崩盘，回归国内的中概股将会怀念美国市场相对稳定的行情。6 月中旬以来A 股的连续暴跌已经证明了这一点。无论如何，你无法一次又一次地回归。

进退两难骑虎难下

一边是华尔街投资者的“不待见”，一边是国内资本市场让人眼热的火爆行情，因此今年成为了中概股的“回归年”，不少在美不如意的中概股开始酝酿私有化并“返乡”也就不难理解了。

回到百度这一中国的“谷歌”，其实，早在2010 年，百度CFO 李昕晢接受媒体采访时就曾表示，百度正在与有关部门探讨回归A 股，但并无详细的拆分和时间计划表。

在今年全国“两会”期间，李彦宏在接受采访时称百度非常希望到A 股上市，希望国内投资者享受回报。不过他也表示，因为VIE 结构，目前百度回归A 股在政策上有障碍。

但是，此番的中概股暴跌以及国内A 股市场的剧烈震荡把这些已经或者准备私有化的中概股推到了进退两难的境地。

迄今为止宣布私有化企业中市值最大的是奇虎360。由于股市暴跌降低了公司的估值，奇虎360 的私有化投资财团正在考虑下调其90 亿美元的出价。奇虎360 宣布私有化计划时的股价是66 美元左右，而目前跌到了48 美元左右，跌幅近三分之一，这意味着其私有化的溢价也从16% 左右增加到了55% 左右。

奇虎360 的尴尬并不是个案。中概股们“回归”是要付出巨大代价的，特别是那些还要拆除VIE 结构的中概股。

现实是，美国股市伴随着全球资本市场的不景气而暴跌，中概股私有化的价格肯定要受到影响，另一方面，千股跌停不断呈现的A 股市场的前景也已经变得不甚明朗，返乡后能不能获得期望中的高估值，也不是一个确定性的答案。在反复震荡以后，A 股已失去了几个月之前那样的火热和疯狂状态，即使回归，也可能不会再出现暴风科技那样的迷人景象了。

或许对一些已经宣布或即将宣布从华尔街退市“返乡”的公司来说，此刻的心理压力会很大，一旦遇到不好的时点，有可能是退了市之后A 股不接受，又回不去美股，结果竹篮打水一场空，这是谁也不愿意看到的。

回还是不回，这是个问题。CM

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