激进的狮子狗

来源：华夏时报

发布时间：2013-10-16 10:25:00

摘要：激进的狮子狗

狮子与狗能混淆吗？在中国的漯河，答案是一个坚定的“不”字。曾经，当地动物园的游客们在标记为狮子的笼子里看到一只藏獒，他们对这个所谓“丛林之王”可没有产生出什么敬佩之情。

不过在涉及到激进投资者的时候，答案就没那么清楚了。在华尔街，这一派别的对冲基金经理人引发了强烈的反响。一些人把他们神话为面对公司的愚笨为股东权利无畏鼓吹的人，另一些人则说他们是像猎犬一样凶猛，拿各种短期要求扑咬高管的脚后跟，结果反倒给公司带来损害。

随着卡尔·伊坎(Carl Icahn)、威廉·阿克曼(William Ackman)和丹尼尔·洛布(Daniel Loeb)等知名激进投资者对苹果(Apple Inc.)、J.C. Penney Co.和索尼(Sony Corp.)之类的公司发起挑战，狮狗之辩有了新的紧迫性。

投资者和公司高管都在关注，因为激进投资者是在以小博大。据对冲基金研究公司(HFR)数据，他们控制的资产略超840亿美元，相比被动型基金管理的数万亿美元只是沧海一粟。但激进投资者发起的运动常常可以动摇股价，因为市场有很多人关注着他们。

伊坎8月13日的推特信息说他已经建立苹果公司的大额头寸，使苹果股价当天上涨接近5%，让其市值增加了200亿美元左右。据《华尔街日报》报道，伊坎持有一笔价值15亿美元左右的苹果股权。

这样的股价波动——以及他们在支持者与反对者中间引发的情绪——是否合理？

激进投资不过是通过挑选低估值股票跑赢大市的诸多方法之一。差别在于激进投资者不是静候市场认识到公司的价值，而是要按照自己的想法去实现某些东西。

对于激进投资者而言，当前的环境几乎完美。在利率如此低、股价处于空前高位的情况下，养老基金迫切需要找到跑赢大市的途径；企业坐拥成堆的现金，回报少得可怜；从金融危机以来，企业董事会和管理层必须更加主动地回应外部人提出的疑问。

Blue Harbour Group LP的行政总裁克里夫顿·罗宾斯(Clifton Robbins)说：“当前各种因素汇聚到一起，使各类激进投资的条件变得非常成熟。”Blue Harbour是一家远离董事会内斗的激进型基金公司。

另一些人则认为他们满足了某种市场需求。阿克曼前不久对我说：“激进投资并不是一种适合所有情况的万能药。世界上的绝大多数资本都是被动型的，这些投资者控制着投票。如果他们认为某个激进投资者错了，他们就不会支持他。但至少他们有的选。”

虽然阿克曼和伊坎最近围绕膳食补充剂生产商Herbalife Ltd.而吵嘴，但在这一点上我发现他们之间存在着少见的共同立场。伊坎说：“我们所做的大事，是让CEO和管理层负起责来。激进投资者必须做好董事会没有做的工作，除了一些例外情况之外。”

伊坎和其他激进投资者做的这种工作并没有获得公司董事会的多少感谢。

比如资深企业顾问马丁·李普顿(Martin Lipton)就受不了激进投资者这种“什么都要、现在就要”的态度。

身为Wachtell, Lipton, Rosen & Katz公司创始合伙人的李普顿说：“公司遭受短期压力并非好事，对于整个经济而言也不是好事。这会束缚投资的手脚，从长远来讲，也会降低GDP的增长速度。”前不久的一篇学术论文的观点似乎与这种说法相反，但美国商界普遍持有李普顿的观点。

在拉尔夫·惠特沃斯(Ralph Whitworth)这样经验丰富的激进投资者看来，这恰恰是问题所在。身为Relational Investors LLC创始人的惠特沃斯说：“这样讲的人常常不过是在说‘再给我一些时间去犯相同的错误吧’。我一碰到这些人就说，我们是从你们的长期投资者手中买进的股票，如果我投资了，我就是你们最长线的股东。”

瑞士信贷集团(Credit Suisse AG)旗下一家为公司提供应对激进投资咨询的子公司的负责人克里斯·扬(Chris Young)认为，董事会和管理层应当在惠特沃斯等人前来敲门之前就做好准备。他说：“‘未雨绸缪’是童子军一直以来的座右铭。你的防守办法是绩效和准备——明白自己的弱点所在，知道激进投资者会怎样袭击你。”

矛盾的是，激进投资者的长线成绩一直优于短线成绩。从2005年以来，HFR编制的激进型对冲基金指数远远好于包含股利在内的标普500指数（S&P 500）表现。但今年两者接近相当。

可惜大多数个人投资者都不是买入激进投资者的基金，而是在激进投资者公布他们的举动之后模仿。这正是危险所在。

因为监管备案的时滞问题，跟在正式公告之后买进的投资者几乎肯定是已经错失大幅股价波动（如果有的话）。碰到这种情况的时候，最好的策略便是持有股票，与激进型基金共进退，期待它的提案会在公司身上见效。

换句话说，就是期待激进投资者阵营发出的声音是狮吼，不是狗叫。

本文版权归道琼斯公司所有，未经许可不得翻译或转载。