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QE3暂缓退出对中国意味着什么?

作者:徐高

来源:华夏时报

发布时间:2013-10-16 10:20:00

摘要:QE3暂缓退出对中国意味着什么?

在9月18日结束的议息会议上,美联储并未如市场主流所预期的那样开始退出QE3,让世界吃了一惊。

世界各地的投资者都对美联储暂缓退出QE3的决定做出了热情反应,令各类风险资产价格走高。而包括印尼、印度在内的许多新兴市场经济体,由于之前曾在QE3退出预期带来的资本外流中遭受重创,这次反应最为积极。

至少在短期,QE3退出暂缓会给国内投资者情绪带来正面支持。进入今年三季度,国内实体经济已经在稳增长政策的推动下明显复苏(经济增长在7、8两月连续超预期加速)。但同时,国内股票市场对实体经济复苏的反应却相当有限。其中一个很重要的原因是QE3退出预期(尤其是QE3退出对新兴市场经济体的冲击)压制了投资者情绪。显然,移开投资者心中这块大石(虽然只是暂时的)将会明显利好市场情绪。因此,在全球各国金融市场涨声一的背景下,中国应该不会逆势而动。

从经济基本面来看,联储暂缓退出QE3对中国经济也是个利好。一方面,联储此次的决策降低了美国经济短期内重回衰退的可能。这方面QE2的退出经验可做参考。从2010年11月到2011年6月,是美联储实施第二轮量化宽松(QE2)的时间。在2011年一季度,美国经济在QE2的推动之下也明显复苏,并让市场憧憬2011年的“复苏之夏”。但从2011年4月美联储宣布退出QE2开始,情况急转直下,“复苏之夏”的期待最后演变成了“二次探底”的现实。很难说QE3的退出不会重蹈这一覆辙。因此,QE3退出暂缓让我们可以对美国经济的复苏更有信心一些,并对中国外需的恢复抱有更多期待。

另一方面,QE3退出的暂缓也会降低中国资本外流的压力。今年5月QE3退出预期开始升温之时,曾引发了全球资本从新兴市场国家向美国的回流。中国6月的“钱荒”也与其有直接关系。相应的,QE3退出暂缓应该会减缓中国资本外流的压力,甚至令资本重新流入,从资金面渠道利好国内经济复苏。但也需要注意到,与印度、印尼这些有大量贸易逆差的新兴市场经济体不同,中国因为有大量贸易顺差和外汇储备,因而不存在因为资本流出而发生国际收支危机的可能性。这既让中国受到QE3退出的冲击较小,也让QE3暂缓退出对经济的正面效应不如印度印尼那些国家那么大。

在情绪和基本面的利好之外,QE3退出暂缓带来的风险点也值得国内投资者关注。对中国来说,QE退出不可怕,真正可怕的是QE的超预期退出。回头来看,今年QE3退出预期给中国带来的资本外流,最多也就是6月的一个月3000亿人民币,从量上来看并不大(中国GDP超过50万亿人民币,股票和债券市场的市值都接近30万亿人民币)。但它之所以能造成“6月钱荒”这么大的冲击,主要是因为它出乎了预料。当时,面对这种突如其来的预期外冲击,国内决策者反应滞后,应对失当,从而令国内金融市场资金面急剧收紧。

现在虽然QE3的退出暂时延缓,但其退出的不确定性已明显上升。美联储何时开始退出已变得更加难以捉摸,市场中QE退出预期的变化也更加难以把握。如果未来QE3退出预期再一次超预期快速升温,仍然有可能给国内金融市场带来巨大冲击。所以,从消解不确定性降低风险的角度来看,目前的状况其实还不如QE3现在就开始退出。

站在国内投资者的角度来看,此次美联储暂缓QE3退出的决策应该是个正面消息。它在短期内会对市场情绪形成明显支持,并逐步通过贸易及资本流动的渠道利好国内实体经济基本面。不过,美联储货币政策不确定性的增加会加大国内市场面临的风险,也值得投资者关注。

 

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