地方债传导链条

来源：华夏时报

发布时间：2013-04-19 23:48:00

摘要：哀鸿遍野的投资市场隐藏着一处幸福的领地，那就是信托公司最为热销、收益超过10%的地方政府基建信托项目，短短两年间其规模已冲上数万亿，成为推动地方债务规模飙至15万亿的重要力量，而这类产品的投资者绝大多数都是个人。

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者肖君秀盛青红深圳、广州报道

哀鸿遍野的投资市场隐藏着一处幸福的领地，那就是信托公司最为热销、收益超过10%的地方政府基建信托项目，短短两年间其规模已冲上数万亿，成为推动地方债务规模飙至15万亿的重要力量，而这类产品的投资者绝大多数都是个人。

4月17日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，强调要有效防范地方政府性债务、信贷等方面存在的风险。近日，IMF（国际货币基金组织）、高盛等纷纷警示中国地方债务危机，惠誉和穆迪因此下调了中国主权信用评级。国际巨头对我国地方债务如此集中“关注”还是头一次。

“现在新增部分实际上已转至表外体现，而表外资产的购买者又都是个人，这就演变成一种社会风险！”国泰君安首席经济学家林采宜对地方债务滚雪球表示担忧。

个人投资者敢于与政府对赌，是因为他们认定地方政府不敢赖账，实际上风险却在悄悄逼近。

危险的转移

4月的深圳，雨一直下个不停，湿腻和闷热让人烦闷，某信托公司销售经理迟晓春（化名）却愉悦地坐在办公室侃道：“不瞒你说，我们这一行中买宝马的人越来越多！”信托业这两年过上了好日子，自从银行几乎掐断了地方政府贷款后，信托产品成为新的融资形式，海量的资金需求让信托业的生意特别火爆。

在信托产品当中，地方政府基建类产品最受欢迎：“排在首位的是政信类，其次是优势企业工商类，再就是地产类、股权质押类了。”在迟晓春看来，个人投资者青睐此类产品，在于相信政府不会倒闭，本息收回没问题。

记者检索了多家信托公司发行的基建类产品发现，目前年收益在10%左右、数亿规模的产品一周内便被抢光，即便是那些年收益高达13%左右的高风险项目产品，也能在两周内卖完。

已两次参与购买该类产品、拥有数千亿流动资金的深圳投资者吴小姐告诉记者：“我们圈内流传一句‘要想富，买政府’，政府胆子大敢借钱，我们也要胆大敢借出去，谁怕谁呢？”

自从2011年银监会整顿平台贷之后，地方政府便绕道信托机构或者银行表外业务，曲线向个人融资成为其大搞建设的资金新来源。根据中国信托业协会数据显示，2011年末投向基建的信托余额接近一万亿，而2012年则迅速升至1.65万亿，如今余额已逼近2万亿。

除了信托融资，地方政府还通过当地企业以各种形式进行表外融资，而对接投资的基本上都是个人投资者，他们从银行、证券、信托购买各种各样的理财产品，有时甚至连他自己都不知道实际上已参与了地方政府融资业务。

北京师范大学金融研究中心主任钟伟预估，地方债务在银行体系内余额大约是10万亿，另外在影子银行系统的余额约3万亿-8万亿。那么，预估个人投资者在地方债务可能涉及5万亿左右，他们已被大规模地裹挟到地方债风险之中，只不过，在基建信托产品中的两万亿是显性的地方债务，其他或多或少成为隐性债务，被乔装打扮成各种各样的融资方式。

最近华泰证券、招商证券等多家机构都估计，2012年末地方债务规模在15万亿上下。随着时间的推移今年地方债务规模还在不断地增加，如按超过10%年息计，今后地方政府每年需偿还1.5万亿-2万亿的利息，而且部分还到了偿还本金的时候。钟伟认为，这要求地方财力每年至少增长20%以上，新增财力才能覆盖债务利息。如果没有新的分税制改革，地方政府基本已丧失了地方债务的偿还能力。

监管与躲猫猫

个人投资者卷入地方债务风险，正是监管层对于地方债务在银行体内的平台贷进行整顿化解之时。

2011年3月29日，银监会在2010年年度报告中对防止平台贷风险如此陈述：“加快存量贷款的分类处置，提高相关贷款的资本要求和拨备标准，强化问责处罚，坚决处置各类违规违法行为”，“足额提取拨备，通过真实核销，逐步化解风险”，随后还要求平台贷管理按季度上报银监会，一场银行平台贷大整顿随之而来。当年年末，地方政府在银行的平台贷规模将近10万亿左右。

2012年银监会继续对平台贷严防死守风险，而且一直实行“降旧控新”的原则。难以从银行借钱，地方政府在信托的路上一路狂飙，该年基建类信托资金余额为1.65万亿元，同比上年高增62%。信托业对各业务的牛年有句经典概括，即2010年是银信合作产品，2011年是房地产信托，到了2012年是基建类政信合作产品。

“去年我们都为基建信托而疯狂，当时任何一款基建产品出来便被抢空，最短只需数秒钟，2012年称之基建信托的‘秒杀年’。”回忆起去年的销售时光，迟晓春激动得边讲边打手势。

监管层堵住了银行资金出口，地方政府却从其他渠道找到“出口”。这种地方融资躲猫猫的“游戏”被发现之后，监管层再次采取严厉措施，2012年12月24日，财政部、发改委、人民银行、银监会四部委联合下发《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》（463号文），地方政府融资受到影响，基建类信托遭棒喝。

但威力却有限，最新数据显示，今年一季度基建类信托募资规模377.76亿元，环比去年四季度下滑43%，但同比却上涨了82%。于是，3月份银监会再发“8号文”整治银行理财产品；4月又发“10号文”整治平台贷。“表内表外同时收紧，控制地方债务的过度膨胀，以免为造GDP继续制造债务。”林采宜认为银监会频频出台的这些新政，均是防范地方债务风险。

“不倒”的传说

自从去年以来，信托产品风险事故正在接二连三地出现。现在政府、银行、个人投资者以及整个资本市场都担心同样一个问题，地方债务会不会爆出违约风险？

某商业银行副行长告诉记者，现在监管层都在联手防止系统性与区域性风险的底线，对于信托要求是刚性兑付，正常情况应该没问题。迟晓春也说，现在对于信托都要求刚性兑付，所以基建项目死不了，“现在信托牌照稀缺，谁会因小失大？项目出问题都会自己掏钱先解决兑付。”

但是投资者已经不像过去那样淡定了，“现在我们也是提心吊胆地过日子。”上述已两次参与基建类信托投资的吴小姐不安起来，地产类、股权质押类以及商贸类信托项目都爆出了风险，现在是不是该轮到基建信托呢？

今年以来，基建信托投资变得微妙起来。迟晓春认为自己对客户颇有良心，“现在一般建议客户买短期，一年期或一年半期的，短期风险应该可控吧，长期来看就不知道了……”

由于地方政府债务像吹气球不断地增大，市场上也开始谨慎，有些十几亿规模的融资项目销售难度增加了，“一是提高收益率卖出去，二是要看产品经理的能量。”吴小姐表示，从前不愁卖的基建类信托，而今个别产品也出现销售难。

“你得跟大的玩，小的自己都死了，还怎么跟你兑付呢。”上述上市银行管理人士认为，大的信托公司即使出现问题，也能进行刚性兑付。

当地方债务风险从银行中逐步挣脱出来，变成了投资者个人跟地方政府之间的风险博弈，如果信托公司债务平台出现坏账，将会引发社会不安。

但记者听到的都是地方债务“不倒”的传说。然而，房地产正处于严加调控，出口下滑之后仍未能恢复，产业结构还处于痛苦的转型当中，各地政府依靠土地财政的模式遭受挑战，背着15万亿左右沉重债务的地方政府，加上各种对地方债务的担忧，连金融业也开始怀疑起地方债务的安全性来。