外储为何不买黄金而是购美国债

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发布时间：2009-02-28 21:38:00

摘要：外储为何不买黄金而是购美国债

中国人民银行研究生部部务委员会副主席王自力

对中国庞大的外汇储备过分依赖美国国债的情况，舆论界一直批评不断，一些人甚至认为国际市场金价一路上涨，2万亿美元的外汇储备不购买黄金，而是买美元资产尤其是美国国债，简直就是弱智。
   其实，购买黄金对于个人尤其是有余钱的老百姓，也许是最好的选择，然而就国家来说，作为外汇投资多元化的一部分，黄金、石油、矿产，甚至小麦、大豆之类的大宗商品都可以买一些，但绝对不可能替代美国国债。
    我们先考察为何外储不能大量购买黄金。众所周知，由于黄金的稀缺性，人类有史以来开采积聚的全部黄金，估计约15万吨，除少量工业用途外，绝大部分作为装饰品为民间收藏；世界各国官方的黄金储备总量不足3万吨（2008年9月统计为2.98万吨），即便按历史上最高金价约每盎司1000美元计，也只值1万亿美元左右，根本容纳不下2万亿美元的巨额储备，这是其一。
    其二，各国官方黄金储备主要集中在欧盟和美国，约1.9万吨，占全部官方黄金储备的64%，其中美国8133.5吨、德国3422.5吨、法国2748吨、意大利2451.8吨，IMF也有3217.3吨黄金。因此，且不说国际货币基金会有规定，成员国一年的黄金总交易量不得超过400吨的华盛顿协议，即便允许无限量购买，也存在别人愿不愿卖的问题。
    其三，你想储备黄金，假如别人也愿意出售，唯一的前提是涨价，而涨价的过程，事实上就是被剥夺的过程。目前，黄金的相对比价已经很高，一旦中国用外汇大量购进黄金，黄金价格将越买越涨，被人为抬高；待中国需要外汇抛出黄金时，谁来接盘，会不会被压价而使中国手里的大量外汇缩水？
    其四，黄金不是金融结算工具，除少量工业用途和做首饰、工艺品外，不存在有什么不可替代的影响国家发展战略的功能。如果说石油是必需的战略需求，那么黄金则可有可无，因为没有石油，机器不能运转，汽车跑不动，飞机飞不了。就算黄金可以储备，你可以买下全世界的黄金，但是，只要世界主要经济体之间的贸易仍然用美元、欧元或日元结算，那么一大堆黄金就形同“废铁”，既不能吃，也不能用，因而无需更没有必要在高位大量买进这种“无用”的东西。
    下面我们再看为什么要用大量外汇买美国国债。首先，美国国债市场规模巨大（可供买卖的共有6.3万亿美元），需求强劲，交易活跃，流动性强，有利于中国巨额外汇进出。买进美国国债是自由的，抛售美国国债也是自由的。至于买还是抛，一切皆由中国自己基于“趋利避害”而作出抉择。
    其次，比起放在中国人民银行或财政部的账户上，外汇结余只有放到国际资本市场上才能增值。而在外国银行存款与购买外国政府国债中，购买美国国债又是最安全和最保险的增值办法。目前我国外汇数额巨大，放在哪个银行都不保险，银行一倒闭，巨量外汇必将颗粒无归。尽管美国国债也不是100%保险的，但是哪一种资产是100%保险的？
    相对而言，在现在和看得见的将来，美国的综合实力和经济活力依然是世界最强，美国不会垮；15年来，美国国债的平均债息约在5.5%左右，而CPI约为2.2%。也就是说扣除通货膨胀，投资美国国债的原始收益依然在3%以上。因此，从外汇储备的“安全性，流动性和保值性”这三个基本要求出发，购买美国国债是中国巨额外汇储备运用的主要路径。
    当然，主要路径并非唯一路径。事实上，受全球金融危机影响，目前，疲软的原油需求与低迷的国际油价，给中国运用巨额外汇结余，增加战略石油储备提供了难得的时机。
    最近，纽约商品交易所原油期货价格跌破40美元/桶，低时触及35美元/桶，这一价格相比2008年7月时的147美元/桶，已经跌去75%。高达110美元以上的价差，似乎打开了中国进行石油战略储备的最佳“时间窗口”。
    笔者十分欣赏并赞同这样的看法，投资与购买矿产资源需要漫长的谈判过程，而且一个或几个项目也无法消化中国巨大的外汇储备。但是有一样投资几乎一石二鸟，既能消化我国庞大的外汇储备，又能给国家长远发展带来巨大利益——这就是在国际期货市场大量购买石油，以2000亿美元作为保证金上限，35美元以下有多少买多少。建仓初期秘而不宣，后期公开宣传国家石油储备战略，并大量建造石油储备设施。保证不但可以买到上万亿美元廉价的石油，给国家今后几年的发展带来巨大的经济利益，而且还能在国际期货市场上让2000亿美元保证金翻几番。以目前石油平均50美元的生产成本，加上中国出台巨额石油储备的国家发展战略，国际油价不迅速涨到50美元都不行。以5%的保证金计算，35美元若涨到50美元，当初2000亿美元交易保证金就变成了2000×50-35/35×5%=17142亿美元，差不多接近现在国家外汇储备的总和。
    有人说，如果这样美国会不会干预。相信会干预，但中国是以国家实力做后盾，设立庞大的石油储备是动真格的，石油交易量那么大，利益主体来自全球不同地区，谁也很难干预。目前美国人自顾不暇，有能耐把美国的石油储备都拿来投向国际市场？要是美国有能力把石油价格一直打压在每桶35美元以下，对中国经济发展又何尝不是最大的利好。所以，就近时期来说，这是中国巨额外汇储备运用的又一主要路径。机不可失，时不再来。