程凯：没有目标的目标

作者：程凯

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发布时间：2011-01-07 22:08:12

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摘要：程凯：没有目标的目标

程凯

   2009年接近10万亿，2010年估计8万亿，2011年会是多少万亿？
    7万亿、7.5万亿还是8万亿，就在大家都在等待、都在猜测2011年信贷目标的时候，不知道什么原因，这个数据似乎出来得要比往年晚一些。还好终于有了点新情况，新华社主办的官方媒体《上海证券报》在其头版上报道称：今年信贷投放不设明确目标。
    除了意外，还是意外，意外的不是想不到，而是不敢想，一个大家已经习以为常的计划指标就要这样被放弃了吗？尽管还没有到确认的时候，但还是让人浮想联翩。
    在信贷投放上不设一个具体的数目字，是否意味着今后货币政策真正开始关注价格因素——利率，从而走上利率市场化道路呢？这是第一个问题。
    还有一个和投资者更相关的问题，因为每年的信贷投放涉及到市场上钱多钱少，所以这个没有目标，到底是要达到什么样的一个目标，最后的2011年末统计出来的新增信贷数据会是多少呢？这是第二个问题。
    在回答这两个问题之前，首先要搞清楚什么是不设明确目标？是目标因为某种原因现在拍不了板、制定不出来，是妥协、是搁置，还是真的就想从此放弃目标化管理，按照更加市场化的规律办事。我们当然期望是第二种，期望这是“十二五”之初的新气象。
    市场的解读也是如此，对第二种情况的期待更大一些。
    《上海证券报》的报道，援引的是一位没有具名的消息人士，说是今年信贷投放没有明确目标，信贷增长将主要参考经济增长情况和通胀水平，尤其以经济增长率为主要参考指标。该报道还提到了一位市场人士的分析，认为这很可能意味着，今年的货币政策执行中央行将主要使用差别准备金率，不再会多次集体统一地上调存款准备金率。同时，上证报还特别援引了另一家媒体的报道，说央行正在酝酿下调超额存款准备金利率，以有利于“十二五”期间利率市场化的进一步发展。
    针对上证报的报道，路透社的报道进一步援引了一位业内人士的分析，指出央行酝酿改革信贷管理体制，是为了避免过于宽松或严厉的信贷管制，对于经济运行所产生的“助涨助跌”，说这是央行想从行政管制向综合运用市场化的调控手段转变。
    专业媒体的分析都这么乐观，是因为不设全年信贷投放目标，并不是一个什么技术难题，至少专业的说法是，只要央行把资本充足率等指标纳入考量，央行就不再需要设定信贷额度，只要根据各家银行的资本充足率、流动性比率、动态拨备率等指标来指导信贷投放就可以了。
    到现在我们假设已经回答了上面提出的第一个问题，答案就是央行是有意愿走利率市场化道路的，走了市场化的道路，央行今后要操的心反而更少，不设定一个具体单一的全年信贷目标，既能平衡其它相关部门的意见，也能避免商业银行为了指标而指标短期行为。
    至少，央行需要承认的是，所谓一个合理的信贷增长目标，根本就不应该是在年初制定出来的，计划快没有变化快。2008年上半年信贷从紧，到了年末就宽松，2009年一年宽松得一塌糊涂，2010年继续宽松，2011年到底需要多少信贷增量，央行已经表态了，“银行信贷增长要与实现社会经济发展主要目标相吻合，特别要考虑经济增长目标和通胀控制目标。”但是，为了这样一个目标，全年的信贷投放应该是一个什么样的指标？没有人知道，既然如此，承认自己不知道就好了。
    现在我们再来关注第二个问题？如果央行没有一个具体的信贷投放目标，商业银行会不会把自己的目标定得高高的，要知道商业银行是要牟利的，因此有放贷冲动是自然的。2010年的目标是7.5万亿，最后的结果可能是8万亿，如果2011年没有一个明确的目标，那最后的结果得是多少万亿？
    按照《华夏时报》新年第一期的独家报道，有国有银行的地方支行已经开完了2011年信贷投放计划会议，这个会议上还真没有明确全年的信贷增长额度，但是2011年第一季度的信贷投放与2010年大体相当。根据测算，即使按照全年7万亿计算，估计1月份信贷也要达到1万亿，2009年这个数据是1.62万亿，2010年是1.39万亿。一方面是企业需求还在，信贷难以回落，另一方面是2010年末压了很多信贷，新年难免开门井喷。
    因此，不管央行最后是不是真的没有一个信贷投放明确目标，或者有一个目标不明确出来，2011年要关注商业银行的放贷热情，央行的压力是大大的。
    这一点压力可以从另外一个指标事件上得以印证。国家发改委主任张平最近说，全国多数省份把经济增速目标定得过高了，没有冷静考虑相关环保问题。按照张平所说的数据，目前全国只有五六个省份将今年经济增速目标定为8%-9%，其余大部分省份都定在10%以上，有些甚至希望在未来5年实现GDP翻番。
    张平这里说的是环保压力，是经济发展要考虑能源、环境、水、土地等资源的约束，但其实张平提供的数据也能反映出各地商业银行的放贷压力，要知道能源和土地是有限的，有制约的，商业银行的信贷能力可是无限的、无制约的，商业银行是有创造货币的能力的，信贷信贷，是信用贷款，只要地方政府的信用在，信贷就在。
    我们要为可能的信贷投放不再目标化叫好，我们更希望各个地方没有什么GDP目标才好。
    市场是计划得出来的吗？