Circle上市引爆“合规红利”，加密“大玩家”排队IPO

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 赵奕 上海报道

2025年将成为加密IPO元年？

“稳定币第一股” Circle的成功上市，如同一把钥匙，打开了加密市场与传统资本之间的大门。随着Circle成功登陆美股，近期，多家加密企业启动了IPO计划。

日前，Block.one旗下加密交易平台Bullish、Gemini均已向美国证券交易委员会（SEC）秘密提交了IPO申请文件。加密货币交易平台Uphold创始人也表示计划IPO或将公司整体出售。

“Circle成功上市之后，一批数字资产企业相继推进IPO，标志着数字资产行业与主流金融市场之间关系的进一步变化。”中国通信工业协会区块链专委会共同主席、香港注册数字资产分析师学会董事于佳宁向《华夏时报》记者表示，过去几年，数字资产市场经历了监管不确定性、流动性紧缩与信任危机的多重冲击，Circle的上市可以被视为行业企稳发展的信号之一，特别是在合规路径上为其他企业提供了参照。

加密IPO浪潮来袭

Circle的成功上市，为整个加密货币行业注入了信心，加密企业相继开启了IPO之路。

成立于2021年的Bullish在近日递交了IPO申请。公开信息显示，Bullish是区块链软件公司Block.one的子公司，Block.one的联合创始人兼首席执行官Brendan Blumer同时担任Bullish的董事长。目前，Bullish在美国、中国香港、新加坡、直布罗陀和开曼群岛设有办事处。2023年，Bullish收购了媒体平台CoinDesk。

值得注意的是，在Bullish平台上，交易量最大的稳定币交易对都是Circle旗下的USDC，而非流通规模更大的USDT。根据Kaiko报告，2024年USDC在中心化交易所（CEX）上的交易量上升明显，Bullish和Bybit是USDC交易量最大的两个平台，合计占据约60%的市场份额。

Bullish此前曾在2021年尝试通过特殊目的收购公司（SPAC）上市，但最终未能如愿。

近期，加密货币交易平台Gemini也向美国SEC秘密递交了上市文件，计划通过传统IPO登陆纽交所，高盛和花旗担任承销商。今年1月，Gemini与美国商品期货交易委员会达成了500万美元的和解。今年2月，美国SEC结束了对该公司的调查，未进行执法行动。监管障碍的扫清或为Gemini上市提供了有力支撑。

除上述加密“大玩家”企业外，加密货币托管公司BitGo 正在考虑在今年晚些时候进行IPO。老牌加密货币交易所Kraken也正在筹备上市工作。2025年6月，Kraken完成了一轮2700万美元的Pre-IPO融资，Kraken联席CEO表示“已准备好资本化”。

加密企业为何扎堆IPO？对此，于佳宁表示，融资需求是企业选择IPO的重要动因。挖矿公司需要大量投入购买算力设备和扩展能源资源，交易平台则在安全、撮合引擎和合规系统上持续投入。资产管理机构为推出合规产品与托管服务，也需长期资本支持。比如Galaxy Digital希望借上市缓解财务压力，American Bitcoin则计划借私募拓展挖矿产能。

不过，加密企业的IPO并不一定会一帆风顺。于佳宁表示，数字资产企业本身的收入结构、用户基础和商业模式，在传统资本市场的标准下常被视为不稳定或难以估值。许多企业的收入高度依赖于市场行情，缺乏稳定的现金流和长期合同，财务报表波动显著，这与公开市场对“可持续盈利”的预期存在偏离。同时，部分企业的业务透明度较低，资产负债结构不清，甚至存在历史上未经审计的资金流转记录。这些问题会在IPO过程中被放大，导致承销商和审计机构难以给予明确评估，从而影响上市定价与审批进度。

此外，数字资产企业往往同时面对通证持有者与潜在股东，两者在权利、分配和治理逻辑上并不一致。上市过程中的股权集中、利润导向和董事会结构，可能引发社区对治理权转移的反感，特别是当企业需要在通证机制与股权制度之间重新划定权责边界时，这种矛盾可能演化为信任危机。对于依赖用户共识的项目而言，这种冲突处理不当将削弱企业在去中心化生态中的话语权。

合规仍是最大障碍

早在2021年4月，Coinbase成功在纳斯达克上市，被视为加密行业奔向主流的里程碑。彼时，受益于比特币价格飙升及SPAC热潮等因素，多家加密企业计划通过IPO或SPAC上市以提升市场影响力，但除Coinbase外均以失败告终。随后，伴随FTX暴雷、加密市场集体暴跌、监管收紧等一系列事件，加密货币市场陷入了漫长的寒冬期。2024年末，特朗普再次当选美国总统，重新为美国加密公司开放了政策窗口。

“数字资产企业过去在IPO推进上面临诸多障碍。”于佳宁表示，美国证券交易委员会对数字资产分类、平台运营结构、财务透明度等提出严格审查标准，令不少企业计划搁浅。银行在一定时期内也被限制与数字资产业务往来，使得传统金融支持变得更难获得。

通常企业在提交IPO草案6至8个月后才有可能公开S-1文件，但数字资产企业在资产构成、治理模式和法律边界上与传统公司存在差异，使这一周期更具不确定性。特朗普上任后对数字资产释放出极为积极的信号，SEC设立专门的数字资产审查小组，为这些企业提供了政策通道，才使部分原本停滞的IPO计划得以重新启动。

于佳宁分析认为，与早期依赖通证发行和私募融资相比，公开上市要求企业在财务、合规和治理方面接受更高标准的审视。这就使得企业需要在监管要求与技术创新之间寻找新的平衡。资本市场的监督机制有可能提升整个行业的信息透明度和治理稳定性，进而为机构投资者和传统资本提供更清晰的进入路径。

“但与此同时，这一过程也带来新的紧张关系。IPO所依赖的股东治理结构，与Web3所强调的用户参与和去中心化主权存在本质差异。数字资产企业在传统资本逻辑下进行重组，可能会削弱其去中心化叙事的可信度，引发社区对治理结构的质疑。”于佳宁如是说。

除IPO热潮外，近期，加密市场的并购热度也逐渐升温。据不完全统计，今年以来已有超40起并购事件，大部分收购方为美国加密公司。且大额并购频发，并购金额不断突破加密历史新高。

今年3月，Kraken以15亿美元收购美国期货交易平台Ninja Trader；4月，Ripple以12.5亿美元收购加密货币友好经纪商Hidden Road；Coinbase正在就收购Deribit进行深入谈判，后者估值约在40亿美元至50亿美元之间；加密货币衍生品平台BitMEX正寻求出售。

伯恩斯坦（Bernstein）分析师表示，随着监管环境的放松，加密交易平台和经纪商/交易商正在进行强势并购行动，因为传统经纪商寻求提供加密货币服务，而加密货币交易平台则计划整合传统股票和衍生产品。

“监管合规是最大挑战。”上海市海华永泰律师事务所高级合伙人孙宇昊向《华夏时报》记者表示，在中国，加密货币相关业务被全面禁止，即使在监管相对宽松的地区，如美国和中国香港，加密企业也需要满足复杂的合规要求，如反洗钱、投资者保护等。此外，技术安全性和市场基础设施的不完善也会影响投资者信心。传统金融机构对加密货币的接受程度仍较低，这也可能限制加密企业的融资渠道。

中国投资协会上市公司投资专业委员会副会长支培元也向《华夏时报》记者表示，虽然美国《GENIUS法案》和香港《稳定币条例》正在建立框架，但全球监管环境仍处于碎片化状态。各国对加密资产的分类（证券/商品/货币）尚未统一，这给跨国运营企业带来合规挑战。此外，传统投资者对加密业务的理解仍然有限，行业需要持续教育市场。Circle上市首日的异常波动（涨幅234%并多次熔断‌）也反映出市场定价机制尚未成熟。

支培元表示，加密货币行业正处在从边缘走向主流的关键转折点，这一过程中的投资机会与风险都将被放大。保持谨慎乐观态度，聚焦实质价值创造的企业，可能是参与这场变革的理性方式。

责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳

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