前五月CPI稳中偏弱，提升物价水平需多方发力

冉学东

5月份CPI仍然是-0.1%，今年前五个月，除了1月份属于春节错位影响之外，其他四个月均为负增长，物价反映了宏观经济运行的一个重要趋势，物价趋势仍然是市场最为关注的宏观变量。

最新出台的今年5月份CPI同比-0.1%，持平前值；PPI同比-3.3%，低于前值的-2.7%。1-5月CPI累计同比下降0.1%；5月PPI同比下降3.3%，上月为下降2.7%，1-5月PPI累计同比下降2.6%。5月份的PPI跌幅有所扩大。

有券商数据显示，按CPI和PPI权重分别为60%和40%模拟的平减指数为-1.38%，低于前值的-1.14%，为过去16个月以来最低。

5月份CPI继续下降的原因是能源和食品都在下降，食品方面，5月蔬菜价格同比降幅由上月的-5.0%扩大到-8.3%，猪肉价格同比涨幅也出现回落，食品价格的下跌主要原因可能还是餐饮需求比较弱。能源方面，受5月上旬国际原油价格走低影响，当月国内成品油价格下调，能源价格同比下降6.1%，降幅比上月扩大1.3个百分点，影响CPI同比下降约0.47个百分点，是导致5月CPI同比下降的主要因素。

核心CPI同比0.6%，较前值略有上行。主要是受五一假期影响，旅游文娱服务类价格有所上涨。

今年前五个月的CPI分别是：1月同比上涨0.5%，2月下跌0.7%，3月同比下跌0.1%，4月同比下跌0.1%，5月同比下跌0.1%；去年1月CPI同比下跌0.8%，2月上涨0.7%，3月上涨0.1%，4月同比上涨0.3%，五月同比上涨0.3%。

以上一组数据对比，可以发现，一二月份波幅较大，主要是受春节错位因素影响，同时今年的物价情况弱于去年，去年尽管受春节错位因素影响，1月份下跌幅度较大，但是三四五月份都是正值。

总体来看，当前的物价水平稳中偏弱，持续的负增长，对宏观经济的增长会有一定的负面影响。

首先，下行的物价会让消费者形成物价进一步下跌的预期，这样就会推迟大宗消费，比如房产、汽车等的购买，并导致居民存款进一步增加，同时形成企业库存增加，企业利润收缩，投资信心也会受到影响，这样就会导致供需的失衡，资金淤积在银行部门，形成供需不畅的局面。

更为重要的是物价下行引发实际利率的上升，就拿目前国有商业银行存款利率来说，经过多次调整，目前国有银行1年期定期存款利率跌破1%，具体为0.95%‌，那么实际利率就是1.05%。中金公司在最近的一封研报测算中国目前实际利率2.2%与自然利率0.6%之差达到1.6个百分点。从地产领域而言，持续的货币宽松使得居民部门的购房成本已经低于3%，但面对平均不到2%的租金回报，这一水平依然不够低，这也是为何房地产近年的每一轮反弹都无法持续的原因。因此，投资回报率预期较低，但融资成本却不够低，尤其是扣掉价格的实际利率依然偏高，抑制了私人部门主动加杠杆的意愿。

实际利率过高会倒逼央行进一步下调利率，但是我国的利率受银行净息差收窄和人民币汇率的硬约束。

事实上，为了降低融资成本，同时保护银行净息差过度收窄，央行在今年5月20日罕见同日下调存贷款利率。1年期和5年期以上LPR均下行10BP（基点），国有大行及部分股份行存款挂牌利率调降5BP-25BP，其中3年期和5年期品种均下调25BP。经过测算，这次‌非对称降息，会提升银行净息差7BP，对营收和利润的贡献达到1.9%和4.2%。

降低存款利率的目的就是支持实体经济，鼓励企业投资和居民消费，尤其是减轻房地产的融资成本，但是，如果物价持续下行，这样的政策效果就会被弱化，居民还是倾向于储蓄，消费和投资的热情就不会太高。

所以物价是目前经济的一个非常重要的指标。我国《2025年政府工作报告》确定今年CPI涨幅目标设定在2%左右，这是2004年以来物价控制目标首次低于3%。就是因为近两年物价水平平稳偏低，要逐渐引导物价上涨。

央行在今年第一季度货币政策执行报告中指出，近年来， 我国实体经济供强需弱的矛盾持续存在，主要价格指标低位运行，物价受关注度进一步上升。仅仅货币政策对物价的影响有限，未来要通过进一步深化结构性改革，通过财政、货币、产业、就业、社保等各项政策协同促进物价合理回升。

因此，要提升物价水平，必须促进消费，而影响消费的政策堵点需要认真研究解决。

责任编辑：冯樱子 主编：张志伟

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