股债跷跷板效应显现！30年国债期货逼近历史高点，还能继续涨吗？

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 叶青 北京报道

经历去年4季度末的强势上涨，进入2024年国债期货走势出现分化，2年期和5年期国债期货出现下跌，而30年期国债期货仍然维持上涨走势。1月18日，30年期国债期货盘中创出102.820历史新高。截至收盘，30年期国债期货报收102.610元，10年期国债期货报收102.855元，5年期国债期货报收102.440元，2年期国债期货报收101.164元。

“近期国债期货主力合约连续上涨的主要原因在于市场的经济悲观预期依然较浓，虽然1月降息落空，但未来降准降息的预期依然存在，这支撑30年期国债期货持续上行。国债与股指近期确实有跷跷板效应，但更多是同时反映了市场对于经济的悲观预期短期难以降温的现象。”中信建投期货分析师孙玉龙接受《华夏时报》记者采访时表示。

股债跷跷板效应显现

回顾国债期货行情，自2023年10月25至2023年12月28日国债市场经历了一波快速拉升行情，10年期国债收益率一度低于MLF利率，而基差水平明显偏低。不过，当投资者意识到国债期货价格已经偏高后，市场止盈情绪升温，国债期货各大合约出现下跌。

进入2024年短期内缺乏增量利多，1月上旬国债期货出现小幅调整。在央行公布MLF操作结果后，近期国债期货收复部分跌幅。对此，光大期货国债研究员朱金涛接受《华夏时报》记者采访时表示，国债期货的强势与货币宽松预期有关，1月8日央行货币政策司司长邹澜表示央行将强化逆周期和跨周期调节，从总量、结构、价格三方面发力，市场降息预期的强化导致国债收益率快速下行。

朱金涛表示，虽然1月MLF平价续作导致降息预期暂时落空，但在当前经济弱修复格局下，一季度通过降息来推动实体融资成本下降概率仍较大，市场对于货币政策发力仍有较强期待，特别是1月18日午盘后大盘的强势上涨，足以体现市场对股指触底反弹的一种期盼。

“另一方面，资金面平稳运行。政府债发行对2023年下半年资金面造成明显扰动。进入2024年政府债发行压力明显减轻，当前尚未有新增专项债发行，截至1月18日政府债净融资额度仅有1053亿元。在此背景下，即使央行开年连续两周针对逆回购大额净回笼，资金面整体保持平稳。”朱金涛称。

此外，也有业内人士表示，市场对于经济修复骤然升温的预期较低，12月金融数据显示社融更多的仍是政府债支撑，企业和居民融资意愿较弱。经济数据显示全年经济目标如期完成的情况下，消费和投资仍需进一步改善。正是在这些利好因素推动下，国债期货表现持续强势。与此同时，开年后股债跷跷板效应明显，股市表现持续偏弱情况下，风险偏好下降导致债市配置需求增加，也对债券收益率下行形成一定助力。

30年期国债期货涨幅最大

据了解，2024年以来国债收益率曲线重新平坦化，国债期货短端的二年期和五年期表现较弱，长端的十年期和三十年期表现偏强。截至1月18日收盘，国债期货主力合约TS2403、TF2403分别较年初下跌0.17%、0.09%。T2403、TL2403较年初分别上涨0.01%、0.91%。

“对比各个品种来看，长端的国债期货表现偏强表明进入到1月份以后，货币宽松预期的主逻辑开始让位于基本面的定价，当前市场对于未来经济修复前景并未计价快速修复的预期，弱修复仍将延续，受到风险偏好较弱的影响，长端的国债受到市场追逐，带动三十年国债期货表现持续强势。”朱金涛称。

相较于其他国债期货，孙玉龙表示，2023年至今30年国债期货涨幅无疑是最大的，主要反映的是对经济长期复苏乏力的担忧情绪，当然由于经济下行压力不减，货币进一步宽松的预期也因此升温，这与最近公布的步入负区间的CPI和PPI不无关联，通胀数据负值加剧通缩担忧，将强化货币宽松预期。

据记者了解，自2013年五年期国债期货上市以来，国债期货活跃度呈现稳步上涨的特征。特别是2019年引入做市商，2020年允许银行和保险机构入市，显著提升国债期货的活跃度。当前最活跃的十年期国债单日交易量7万手/日左右，新上市不久的三十年期国债期货交易量也已逐步提升至2万手/日左右。

“目前国债期货的参与者与现券市场的参与者逐步保持一致，随着银行、保险机构的入市，作为最大的持有现券主体，运用国债期货进行利率风险管理已经越来越流行。此外，公募基金参与国债期货，主要是空头套期为主。券商自营部门、私募参与国债期货的方式较为灵活。”朱金涛称。

机构称短期或存回调风险

有业内人士表示，从投资工具的角度来看，30年期国债期货上市也完善了我国国债期货品种体系，覆盖了“短—中—长—超长”国债收益率曲线。因此，在长期以及超长期现券受到追捧的当下，机构可以通过参与30年期国债期货进行拉长久期、多头替代的操作，对固收类产品形成增厚收益的效果。

随着国债期货价格进一步走高，孙玉龙表示，接下来需要关注政府是否提升财政刺激力度，比如加大政府债发行以刺激经济复苏。若有相关政策出台，会抑制国债期货的涨势。另外需要关注降准降息是否落地，一旦兑现，警惕止盈盘带动国债期货调整。

“目前四大国债期货的走势基本是一致的，我们认为在降准降息兑现前，国债期货后市仍以上涨为主，需要警惕降准降息兑现后止盈盘带来国债期货调整。故上涨之路依然坎坷，有较大概率呈现出创新高后再度调整的局面。”孙玉龙称。

“结合2023年12月制造业PMI及物价走势看，一季度降准降息仍可期。此外，在政策‘平滑信贷投放节奏’以及‘防空转’要求下，信贷增速预计放缓，银行等机构的配置需求增强，资产荒行情有望延续，也将对债市收益率进一步下行起到推动作用。”期货市场交易员李欣接受《华夏时报》记者采访时表示。

“从整体上来看，我们也认为，短期内国债期货继续上涨的空间较为有限。一是市场博弈货币政策宽松预期时间较久，市场已充分消化此利好。经济修复偏弱也是当前市场共识。在无新增利好因素出现的情况下，国债期货再创新高动力不足。”朱金涛称。

朱金涛表示，分品种来看，当前国债收益率曲线再度回到极度平坦化的态势，考虑到10年期国债收益率下行至2.5%，与MLF利率基本保持一致，收益率曲线平坦化更多的是短期国债收益率有所高估，未来短端的两年期及五年期国债期货有望相对偏强。

责任编辑：帅可聪 主编：夏申茶

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