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估值新规化身“停牌门”基金保护伞

作者:丁学梅

来源:华夏时报

发布时间:2008-11-15 15:25:00

摘要:估值新规化身“停牌门”基金保护伞

估值新规化身“停牌门”基金保护伞


 华夏时报(www.chinatimes.net.cn)记者 丁学梅 北京报道

    11月10日,停牌8个月之久的云天化、云南盐化复牌。
    这两只个股均于今年3月21日因重组事项而长期停牌,而在此期间,其所属的化工行业跌幅已近60%,复牌当天双双毫无疑问地跌停。
    然而,重仓这些复牌股票的基金却毫发未伤,反而得益于当天市场的暖意,应声大涨。10日一天,华商领先企业大涨6.7%,光大红利涨5.91%,博时增长贰号涨5.2%,东吴双动力上涨2.91%。市场人士认为,估值新规成“停牌门”基金保护伞,使基金公司躲过赎回潮一劫,但并未能表现出真实净值,日后仍需修正净值。
打开跌停会再次修正净值
    长城证券基金分析师阎红表示:“这些停牌股复牌第一天肯定是跌停,而且跌停多久无法预计。基金估值新规用行业指数跌幅计价,只是避免基金净值异动,还是不能公平地反映基金真实净值。比较公平的估值方法是按照实际跌幅,等复牌股票的跌停板打开,可以交易的时候,应该按成交价格去算,不能再按行业指数跌幅的平均价计算。”
    11月10日起,华商基金、建信基金、博时基金等多家基金公司发表公告表示,由于涨跌幅限制,当日上述股票交易显现为非活跃市场交易特征的,公司仍采用“指数收益法”对旗下基金产品所持有的长期停牌股票进行估值调整,直至该股票恢复为活跃市场的投资品种。
    陷入“停牌门”的基金这种非真实的净值将会延续多久?何谓活跃市场?将来如何再进行净值修正?这是基民普遍关注的问题。
    对于活跃市场,华商基金研究部总经理田明圣解释说:“有连续交易的时候,是活跃市场交易特征,到时候我们会按证监会的规定进行估值,目前还没有明确规定要如何调整。由于现在还不具有连续交易的特性,所以我们继续沿用指数收益法。证监会出台这个规定,就是为了避免套利,我公司旗下的华商领先企业申购和赎回一直都比较稳定。”
    东吴基金市场部有关人士也表示:“我们会适时和证监会沟通,等跌停板打开后,成交量逐渐放大,证监会肯定会再出估值调整指导意见,各家基金公司到时会统一出公告,具体操作一切以那时的公告为准。”
    按照指数收益法,现在的“停牌门”基金仍然不能表现真实净值,但市场人士广泛认为这是最接近真实净值的方法,可以避免投资者赎回给基金公司带来流动性的问题。
有利于基金申赎稳定
    银河证券基金分析师马永谙说:“9月16日,持有停牌股的基金已经把净值一次调整到位,那时是按最坏的情况来估值的,按最审慎的原则,提前把下跌预期估在里面了,以停牌股票所在的行业指数跌幅替代,计入资产评估净值,假定停牌股跌得和行业指数一样多。目前对基金影响比较大的几只股票,都是市场主流品种,这样估值相对合理,是最大可能性地逼近实际情况,虽然还是不符合真实净值,但其他任何情况,没法更接近实际情况。”
    9月16日,根据基金新估值方法,当日跌幅榜前五位的股票型基金即为重仓长期停牌股的东吴双动力、华商领先企业、国海弹性、光大红利、博时价值贰号,跌幅分别达到12.59%、12.13%、9.03%、8.12%、8.09%。这样的调整基民只能被动接受。“这对当时那个时间点赎回的投资者不太合理,但很难找到完美解决方案。那次调整之后,套利空间就不大了。”马永谙如是说。
    但是新的问题又随之而出,如果将来复牌股票补跌程度跌过了公允计价,或者跌幅不及公允计价,基金净值是否会再次因为新估值方法,一日涨跌见高低?
    阎红表示:“对于持有停牌股票比较多,占资产比重较大的基金,如果停牌股实际跌幅大于行业平均跌幅,那么打开交易的时候,基金净值也会受拖累再次下调,如果实际跌幅小于行业平均跌幅,那么打开交易的时候,基金净值还可以受益回升。对于投资者来说,一直到打开交易的那一天,判断停牌股实际跌幅在行业平均跌幅以上还是以下这是关键问题。到再次修正净值之日,这个时候还会有套利空间。”
    基民赎回的动力被估值新规一次次减弱。市场人士表示,新估值方法使基金净值排名变乱,只是有利于基金公司申购和赎回稳定。
    对此,马永谙表示:“对基金公司来讲,如果采用旧估值方法,停牌股按市价计算,基金净值虚高,投资者会提前赎回套利的动力会比较大,基金公司会面临流动性的压力。而且停牌股复牌后,是非均衡市场,停牌股卖也卖不掉,如果有大量的赎回,会迫使停牌股在基金中的比例提升,恶性循环导致基金净值下跌更为严重。所以,对基金公司而言,新规定避免了麻烦。对于投资者而言,市场上仁者见仁,智者见智。”
套利需考虑交易成本
    真真假假的基金净值,基民很难判断将来净值如何还原,基金公司也表示目前没有定论。马永谙的理解是:“等到了有买有卖的均衡市场,那时就会脱钩,用实际价格定价。根据当时存在的活跃市场,对基金资产净值再次修正。”
    马永谙提醒基民:“按照指数收益法,以行业平均跌幅代替实际跌幅的计算方法比较客观,现在套利空间很小。比如基金持有停牌股6%,行业指数平均跌幅60%,股票实际跌幅为40%,那么对基金净值的影响可能还不如申购和赎回的费用。套利空间理论上存在,但对基金净值影响也就在3%-4%,实际影响不大。”
    “当然不能排除调整过度的可能性,假定调整过度,一脱钩,跌幅超过计价幅度的部分,才是给基民带来的现实的损失。但即便真的往下掉,要考虑算上申购和赎回费用值不值得,在实际操作中一定要考虑交易成本问题,不要因为估值规定变化盲目决定申购赎回。”马永谙补充说。
    根据WIND资讯中三季报数据统计,云天化共有22只基金持有,总计9553万股,占流通A股比例45.45%,华商企业领先为第一大股东,持股1761万股,占该股流通股比例为8.38%。云南盐化共有7只基金持有,总计3948万股,占流通A股比例37.52%,东吴双动力为第一大股东,持股685万股,占该股流通股比例为6.51%。
    “对于这些停牌股的大股东,基民就要分析这只股票本身的资质了。”阎红如是说。
    阎红表示,基民在考虑这类基金时,要加上自己对上市公司的判断。从停牌股的基本面看,如果觉得基本面已经变坏,可能超过行业跌幅,那么现在可以适当减持。反之,可以继续持有。

 

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