估值新规化身“停牌门”基金保护伞

来源：华夏时报

发布时间：2008-11-15 15:25:00

摘要：估值新规化身“停牌门”基金保护伞

估值新规化身“停牌门”基金保护伞

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者丁学梅北京报道

　　11月10日，停牌8个月之久的云天化、云南盐化复牌。
　　这两只个股均于今年3月21日因重组事项而长期停牌，而在此期间，其所属的化工行业跌幅已近60%，复牌当天双双毫无疑问地跌停。
　　然而，重仓这些复牌股票的基金却毫发未伤，反而得益于当天市场的暖意，应声大涨。10日一天，华商领先企业大涨6.7%，光大红利涨5.91%，博时增长贰号涨5.2%，东吴双动力上涨2.91%。市场人士认为，估值新规成“停牌门”基金保护伞，使基金公司躲过赎回潮一劫，但并未能表现出真实净值，日后仍需修正净值。
打开跌停会再次修正净值
　　长城证券基金分析师阎红表示：“这些停牌股复牌第一天肯定是跌停，而且跌停多久无法预计。基金估值新规用行业指数跌幅计价，只是避免基金净值异动，还是不能公平地反映基金真实净值。比较公平的估值方法是按照实际跌幅，等复牌股票的跌停板打开，可以交易的时候，应该按成交价格去算，不能再按行业指数跌幅的平均价计算。”
    11月10日起，华商基金、建信基金、博时基金等多家基金公司发表公告表示，由于涨跌幅限制，当日上述股票交易显现为非活跃市场交易特征的，公司仍采用“指数收益法”对旗下基金产品所持有的长期停牌股票进行估值调整，直至该股票恢复为活跃市场的投资品种。
    陷入“停牌门”的基金这种非真实的净值将会延续多久？何谓活跃市场？将来如何再进行净值修正？这是基民普遍关注的问题。
　　对于活跃市场，华商基金研究部总经理田明圣解释说：“有连续交易的时候，是活跃市场交易特征，到时候我们会按证监会的规定进行估值，目前还没有明确规定要如何调整。由于现在还不具有连续交易的特性，所以我们继续沿用指数收益法。证监会出台这个规定，就是为了避免套利，我公司旗下的华商领先企业申购和赎回一直都比较稳定。”
　　东吴基金市场部有关人士也表示：“我们会适时和证监会沟通，等跌停板打开后，成交量逐渐放大，证监会肯定会再出估值调整指导意见，各家基金公司到时会统一出公告，具体操作一切以那时的公告为准。”
　　按照指数收益法，现在的“停牌门”基金仍然不能表现真实净值，但市场人士广泛认为这是最接近真实净值的方法，可以避免投资者赎回给基金公司带来流动性的问题。
有利于基金申赎稳定
　　银河证券基金分析师马永谙说：“9月16日，持有停牌股的基金已经把净值一次调整到位，那时是按最坏的情况来估值的，按最审慎的原则，提前把下跌预期估在里面了，以停牌股票所在的行业指数跌幅替代，计入资产评估净值，假定停牌股跌得和行业指数一样多。目前对基金影响比较大的几只股票，都是市场主流品种，这样估值相对合理，是最大可能性地逼近实际情况，虽然还是不符合真实净值，但其他任何情况，没法更接近实际情况。”
　　 9月16日，根据基金新估值方法，当日跌幅榜前五位的股票型基金即为重仓长期停牌股的东吴双动力、华商领先企业、国海弹性、光大红利、博时价值贰号，跌幅分别达到12.59％、12.13％、9.03％、8.12％、8.09％。这样的调整基民只能被动接受。“这对当时那个时间点赎回的投资者不太合理，但很难找到完美解决方案。那次调整之后，套利空间就不大了。”马永谙如是说。
　　但是新的问题又随之而出，如果将来复牌股票补跌程度跌过了公允计价，或者跌幅不及公允计价，基金净值是否会再次因为新估值方法，一日涨跌见高低？
　　阎红表示：“对于持有停牌股票比较多，占资产比重较大的基金，如果停牌股实际跌幅大于行业平均跌幅，那么打开交易的时候，基金净值也会受拖累再次下调，如果实际跌幅小于行业平均跌幅，那么打开交易的时候，基金净值还可以受益回升。对于投资者来说，一直到打开交易的那一天，判断停牌股实际跌幅在行业平均跌幅以上还是以下这是关键问题。到再次修正净值之日，这个时候还会有套利空间。”
　　基民赎回的动力被估值新规一次次减弱。市场人士表示，新估值方法使基金净值排名变乱，只是有利于基金公司申购和赎回稳定。
　　对此，马永谙表示：“对基金公司来讲，如果采用旧估值方法，停牌股按市价计算，基金净值虚高，投资者会提前赎回套利的动力会比较大，基金公司会面临流动性的压力。而且停牌股复牌后，是非均衡市场，停牌股卖也卖不掉，如果有大量的赎回，会迫使停牌股在基金中的比例提升，恶性循环导致基金净值下跌更为严重。所以，对基金公司而言，新规定避免了麻烦。对于投资者而言，市场上仁者见仁，智者见智。”
套利需考虑交易成本
　　真真假假的基金净值，基民很难判断将来净值如何还原，基金公司也表示目前没有定论。马永谙的理解是：“等到了有买有卖的均衡市场，那时就会脱钩，用实际价格定价。根据当时存在的活跃市场，对基金资产净值再次修正。”
    马永谙提醒基民：“按照指数收益法，以行业平均跌幅代替实际跌幅的计算方法比较客观，现在套利空间很小。比如基金持有停牌股6%，行业指数平均跌幅60%，股票实际跌幅为40%，那么对基金净值的影响可能还不如申购和赎回的费用。套利空间理论上存在，但对基金净值影响也就在3%-4%，实际影响不大。”
　　“当然不能排除调整过度的可能性，假定调整过度，一脱钩，跌幅超过计价幅度的部分，才是给基民带来的现实的损失。但即便真的往下掉，要考虑算上申购和赎回费用值不值得，在实际操作中一定要考虑交易成本问题，不要因为估值规定变化盲目决定申购赎回。”马永谙补充说。
　　根据WIND资讯中三季报数据统计，云天化共有22只基金持有，总计9553万股，占流通A股比例45.45%，华商企业领先为第一大股东，持股1761万股，占该股流通股比例为8.38%。云南盐化共有7只基金持有，总计3948万股，占流通A股比例37.52%，东吴双动力为第一大股东，持股685万股，占该股流通股比例为6.51%。
　　“对于这些停牌股的大股东，基民就要分析这只股票本身的资质了。”阎红如是说。
　　阎红表示，基民在考虑这类基金时，要加上自己对上市公司的判断。从停牌股的基本面看，如果觉得基本面已经变坏，可能超过行业跌幅，那么现在可以适当减持。反之，可以继续持有。