【懂酒谛】毛利全降成本激增，今世缘年报出炉市场看空

跌1.97%！这就是投资者今日午盘前对那份貌似“尚可”成绩单的直接反应。

4月18日今世缘(603369.SH)发布2020年年度报告,公司年内营业收入51.19亿元，同比增长5.12%;归属于上市公司股东的净利润15.67亿元，同比增长7.46%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润15.58亿元，同比增长8.3%;基本每股收益1.2490元。

懂酒谛翻阅今世缘的年报发现，相较于2019年营业收入48.74亿元，其同比增幅明显趋缓。与此同时，报告期内，公司白酒营业收入较上年增加2.47亿元，同比增长5.11%;白酒营业成本较上年增加1.57亿元，同比增加12.01%。或许清楚上述表现未必能令资本市场满意，所以拟向全体股东按每10股派发现金红利4.50元(含税)。

所有产品毛利均同比下降

来自中国酒业协会公布的数据显示，2020年1-12月，全国规模以上白酒企业产量740.73万千升，同比下降2.46%；实现销售收入5836.39亿元，同比增长4.61%；实现利润总额1585.41亿元，同比增长13.35%。

仅以营收和净利润两项核心指标看，作为江苏省内第二大白酒企业，今世缘均落后于行业平均值。

据懂酒谛了解，今世缘白酒类产品按照价位带划分产品档次，特A+类为出厂指导价300元（含税，下同）以上的产品，特A类为100-300元价位带产品，A类为50-100元价位带产品，B类为20-50元价位带产品，C类为10-20元价位带产品，D类为剩余白酒产品，其他为非白酒产品。

虽然2020年今世缘营业收入仍然维持增长，不过，值得关注的是，今世缘2020年，其特A+类产品营业收入31亿元，同比上年增加13%，但同期营业成本却增长了26.3%。与此同时，特A类产品营业收入为15.03亿元，同比上年却出现下滑1.66%。A类产品营业收入2.54亿元，同比下滑更高达19.26%。

而在其所有产品类别中，营业收入下滑最大的当属D类产品——营业收入同比下滑25.04%。此外，懂酒谛发现，今世缘其他产品的毛利率与上年相比亦全部出现下滑。即使是特A+类产品，毛利率比上年减少1.96个百分点，而A类产品的毛利率更减少5.62个百分点。

懂酒谛智库投资委员崔相鹏介绍说：“疫情对白酒的影响是挑战也是机会。今世缘是特别典型婚庆用酒，公司的业绩和疫情有着强相关关联。随着疫情的进一步缓解，婚庆活动的增加，今世缘的婚庆白酒业绩并不会差。然而，我们看到这样的本地白酒企业，因为文化和喝酒习惯的问题，往往很难走出本省。从2020年的年报看到，本省的销售收入占比总体的93.5%。即使是管理层在这方面作了很大的尝试，我依然不看好，这也是很多地方白酒的扩张必然要突破的天花板。白酒行业，你的定位，你的业务场景就决定你的未来。”

今世缘方面表示，2021年公司营收目标59亿元，争取66亿元，净利润目标18亿元，争取19亿元。而在公司中期发展战略一项上，今世缘表示，2025年营收目标超百亿（争取150亿）。这也意味着，今世缘希望在五年内达成营收确保翻一番，力争翻两番的目标。

为保证战略目标的实现，该公司已确立了由“白酒”+“缘文化”两大业务战略，并将从八个方面谋划发力。

懂酒谛记得，今年1月13日，今世缘曾经发布“五年战略规划纲要（2021-2025）”，即计划到2025年努力实现营收过百亿（争取150亿元）。不过，该公告一经发布，自然引发舆论的广泛讨论，上交所也第一时间对今世缘业绩目标提出质疑。

经过两次延期后，最终公司方面于2月2日针对上交所问询做出回复，声称战略目标只是公司的追求，并不一定能够实现，更不代表业绩承诺，敬请广大投资者注意投资风险。虽然今世缘一味的强调营收过百亿，只是公司追求的战略目标，但对于部分市场投资者容易形成误导。

省外营收同比增幅仅6.17%

据悉，今世缘的经营模式为“研发+采购+生产+销售型经营模式”。长期以来，根据战略、年度计划及市场需求，做好新产品、新酒体、新工艺研发，并结合库存情况采购原材料；生产按照制曲、酿酒、勾储、灌装的生产计划组织实施；销售模式分为经销模式和直销模式，经销模式针对的渠道为经销商，直销模式针对的渠道为团购、商超、酒店以及零售等。

从上表可以看出，按市场地域划分，作为唯二的破十亿大区，淮安大区收入微增2.19%至10.77亿元，南京大区提升3.50%至13.17亿元。不过，懂酒谛也发现，近年来江苏仍是公司最重要的市场。在2018年-2020年，江苏市场实现的营收分别占公司当年营业收入的94.63%、93.62%、93.55%。

业内人士表示，可以看出，近年来江苏营业收入占比均达9成，一旦江苏市场竞争加剧以及对白酒的消费需求下降，且公司未能及时有效拓展其他市场，将对公司的生产经营活动产生不利,从而影响战略目标的实现。虽然今世缘一直在加强全国化，但今世缘省外市场的占比一直维持在6%左右，近年来并未有所突破。

从上表可以看出，销售费用大部分被广告费用以及促销兑奖费用所占据。而“销售费用”所述，2020年度合并报表销售费用为87,539.55万元，占营业收入的比例为17.09%，由于白酒行业销售费用是保证企业实现销售目标的重要投入和保障且销售费用金额重大,对公司经营业绩影响较大。

虽然从销售费用来看，近年来今世缘一直在持续投入，但更多只局限于江苏省，省外市场的占比一直维持在6%左右。此前，今世缘曾表示，省外市场尚处于开发期，将实施省外突破战。争取到2025年省外开发地级市达到230个以上（目前144个）， 客户数量达1200家（目前435家）、专卖店1500家以上，努力争取省外营收贡献由目前的3.6亿元左右提高到2025年后的20亿元左右。

值得注意的是，今世缘在年报中再次强调“公司五年战略目标规划是公司未来五年的追求”。对此，中国食品产业分析师朱丹蓬曾表示，白酒市场发展至今，全国化运营的红利已基本消失，所以今世缘想要通过全国化布局，实现营收目标，依然有很大的难度。同时，今世缘国缘高端产品受名优白酒严重挤压，也难以支撑百亿目标。

懂酒谛智库委员点评

杨光

懂酒谛智库学术委员

北京正一堂战略咨询机构董事长

1、业绩评价：

从今世缘既往来看，目前还是比较稳定的。因为它的净资产收益率在去年的时候应该是21，今年前三个季度加去年GM应该是18.46，所以如果年报来看，好像目前同比增长率是稍微低了一点。但是从盘口来看，机构似乎现在对这个股票还是比较热爱的，我目前看到的是这些，没有看到机构大规模的出货迹象，也就是说同比趋缓这个信息，我觉得懂这只股票的人可能是做了相对淡化的解释。

2、您认为目前他提出百亿营收的概念是否合适，是否会引起市场的误导？

我觉得，如果是从上市公司的角度来说，这种伟大理想还是放在内部高管层去讲好，因为目标并不是结果，我也可以说我的目标是明年超过巴菲特，但是这个东西，我们最好的办法还是看财务报表。如果说上市公司的基本面有什么利多或者利好的东西，多数是因为经营政策等产生一些变化，如果说你要努力，这种表态对于上市公司来说，对内说是好的，对外说并不是特别能够引起市场的积极的反应，大家都是以某种客观的、甚至带有一点挑剔的眼光去看上市公司的各种表述，如果是我，我会忽略这一条。

现在酒类板块重要的不是未来的变化，而是是否能够保住当前的既有状态，这个很重要。不需要未来更好，因为现在酒已经挺好的了，不需要更好，你只要保持当前的状态，理论上还是有机构愿意把它作为一种投资标的而配置的。

3、是否意味着他们的营收过于依赖江苏省，是否他只是面临着“走出去”一种困境？

我是认为像今世缘把企业做到现在这个样子，应该已经是达标了，也算是还可以了。目前来说，白酒这个行业有行业的基本规律，做到现在刚刚好。

崔相鹏

懂酒谛智库投资委员

北京丰圆投资管理有限公司 总经理 基金经理

业绩回顾:

公司发布2020年年报，20年实现营收51.22亿元，同比+5.09%，实现归母净利润15.67亿元，同比+7.46%；2020年Q4实现营收9.27亿元，同比+22.24%，实现归母净利润2.53亿元，同比+54.28%。

现有“国缘”“今世缘”和“高沟”三大白酒品牌，其中，“国缘”“今世缘”是“中国驰名商标”，“高沟”是“中华老字号”。公司的品牌和定位基本是婚宴用酒。疫情对公司的业绩影响最大，我们从公司的财务情况也可以看得出来。公司前三季度业绩平平，第四季度，在疫情稳定的情况下，营业收入大幅的提高。全年的基础上，基本保持平稳增长。

省内省外发展不平衡：

核心地区南京、淮安大区仍稳健增长，苏南、苏中、省外布局持续加大。分区域来看，20年省内实现收入47.68亿元，同比+4.97%，省外实现收入3.29亿元，同比+6.17%，省外占比小幅提升。今世缘是典型的地方性白酒企业，省内、省外发展不平衡，疫情以来恢复相对较好，但是如果真正的大幅的省外扩张和大幅的增长我们还没有看到。疫情虽然已经过去，但是挑战依然严峻。

责任主编：任冠群 主编：寒丰

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