A股连续回调，各大机构对后市研判出现分化 买股票还是买债券？

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 胡金华 见习记者 喻莎 上海报道

近期，市场颇为震荡，A股数日走弱，站在三季度尾部的节点，各大机构对后市的研判呈现明显的分化态势。

9月7日，私募基金经理李蓓公开发声：把股票换成债券。相比于李蓓的悲观，目前大多数机构对待权益市场持乐观态度，看好后续结构性行情。《华夏时报》记者注意到，近三个月公募基金频发爆款基金，给市场带来大量增量资金，市场慢牛预期还在发酵。

在李蓓看来，股债相对表现逆转的核心，在于信用拐点和需求拐点，而这一拐点，正在到来。市场期待的增量资金，尤其公募基金的持续热销，并非主要由利差驱动，而是由赚钱效应驱动。基金热销并不会持续成立，不排除在未来1，2个月出现逆转。

除此之外，记者发现，在A股后市研判中，中信建投证券也提示了“风险”，中信建投证券首席经济学家张岸元认为，三季度GDP增速可能是年内高点，四季度下行压力可能重新上升。中信证券则预计三四季度经济将恢复到疫情前的合理状态，增速有望达到6%左右，明确看好未来数月A股的趋势性上涨以及投资机会，认为增量资金驱动的A股中期上行将在9月中下旬启动。

总体来看，机构依然看好A股后市。国盛证券策略分析师张启尧表示，震荡整固之后，后市依然乐观；川财证券研究所所长陈雳表示，A股慢牛上涨逻辑依然存在；财信证券则认为，不必过度悲观，市场中长期向好概率更大。

多空观点对决，该听谁的？A股连续回调，把握机遇还是注意风险？“分歧永远存在，无论是在底部还是顶部都会有，关键是判断价值的依据是什么。从估值来看当前处于合理偏低水平，依然看好长线投资价值。”9月11日，上海斯诺波投资管理有限公司基金经理徐银朋在接受《华夏时报》记者采访时如是表示。

把股票换成债券？

9月7日，李蓓公开发文称：把股票换成债券。李蓓认为，A股，相对于国内债券和港股都处于最高估区间，而中国利率债的相对价值突出，未来一段时间，应该把A股，逐渐换成中国利率债。

李蓓解释道，股债相对表现逆转的核心，在于信用拐点和需求拐点，而这一拐点，正在到来。

今年A股呈现小牛市，如果讨论股票上涨的驱动力，市场上很多人都会说央货币放水，钱多利率下行，所有的资产水位都跟随上升。

李蓓指出，上述逻辑并非如此，在她看来，今年以来A股市场的上涨主要来自三个方面的驱动：一是盈利增长，背后是宽信用和供应冲击；二是海外利率下行驱动的外资核心持仓估值上行；三是股市本身风险偏好的提升。

“到现在，前两者已经开始钝化甚至逆转，A股全靠第三个因素在支撑。但风险偏好本身是极不可靠的，逆转也是随时可能发生的。市场期待的增量资金，尤其是公募基金的持续热销，并非主要由利差驱动，而是由赚钱效应驱动，基金热销并不会持续不变，不排除在未来一两个月里出现逆转。”李蓓称。

不过，9月9日，李蓓又发文提醒，从驱动上来看，债券还是左侧。可以买，但不要太着急，逢低慢慢买。她指出，债券现有的两个问题包括：货币市场利率太高，且还在上升趋势中；以及未来两个月长端供应太大。

除此之外，记者发现，在A股后市研判中，中信建投证券也提示了“风险”，中信建投证券首席经济学家张岸元认为，三季度GDP增速可能是年内高点，四季度下行压力可能重新上升。中信建投证券策略首席分析师张玉龙也表示，市场短期可能处于震荡回调状态，要注意风险。

机构看好后续结构性行情

相比于上述观点，更多机构对待权益市场持乐观态度，看好后续结构性行情。

国盛证券继续看好机构牛、结构牛。国盛证券研究数据显示，截至7月底，仅偏股公募基金净流入规模便已达到6000亿—7000亿元，全年偏股基金增量有望达到万亿。同时，包括保险等全年各机构资金增量保守估计将达到1.5万亿元。近期市场连续调整，有美股暴跌、外资流出等方面的影响，但在根本上，是对此前市场、特别是以科技、消费等为代表的机构重仓股巨幅上涨之后的调整消化。

展望后续，国盛证券认为，机构重仓股的调整已接近尾声。当前市场不存在系统性风险，建议保持多头思维和战略定力，利用调整机会配置优质资产。

川财证券研究所所长陈雳表示，A股慢牛上涨逻辑依然存在。一方面资本市场改革深化，制度不断完善，不断吸引海内外长线资金进入A股市场；另一方面宏观经济总体向好，传统基建支撑需求，新基建高速增长，经济复苏后劲充足。

国泰君安认为，沪指已接近箱体震荡下沿，短期无需过于悲观。市场近期调整主要受到美股下跌影响，美股经历持续上涨，部分科技股估值偏高，而A股已经历了近两个月盘整，获利盘和估值压力均较小。外盘波动主要影响短期市场情绪，A股中长期走势主要看自身基本面。沪指仍是区间震荡行情，目前已运行至震荡区间下沿附近，对于后市无需过于悲观，可关注箱体下沿3200点附近区域低吸机会。

财信证券认为，不必过度悲观，市场中长期向好概率更大。前一日市场大幅调整有多重因素刺激共振，当前货币政策虽然弹性减弱，但并没有完全退出宽松，流动性依然充足，经济同步指标持续好转，企业盈利拐点将至，A股中长期向好的格局并未改变。

中信证券对后市预判也偏“乐观”，中信证券首席策略分析师秦培景认为，增量资金驱动的A股中期上行将在9月中下旬启动，明确看好未来数月A股的趋势性上涨以及投资机会。

震荡市场环境下投资者如何应对？

多空观点对决，投资者该听谁的？A股连续回调，应该把握机遇还是注意风险？对此，徐银朋表示，分歧永远存在，无论是在底部还是顶部都会有，关键是判断价值的依据是什么。从估值来看当前处于合理偏低水平，依然看好长线投资价值。

而对于是否要马上抛掉股票，切换至债券资产，徐银朋认为目前卖股票资产换债券是不合适的，因为股票资产性价比更好。当然，结构性的资产高估也是很明显的，现在需要注意风险。

注册国际投资分析师李朔在接受本报记者采访时也表示，市场本身就是多空双方的博弈，分歧一直都存在，有分歧才有买卖和价格的产生。分歧越大，震荡和波动越大。但是没必要抛掉股票资产，因为权益资产目前是最有机会的大类资产。

震荡市场环境下投资者如何应对？李朔表示，应对震荡行情需要控制好仓位，做好资产配置，股票资产方面，应对震荡行情有三种方法，第一是精选低估值绩优股，以不变应万变；第二是选择对冲策略产品，波动越大，收益越丰厚；第三是利用期权，可以赚到波动率的钱。

徐银朋认为，当前市场出现结构性泡沫破裂迹象，这个时候优质资产短期也会受拖累。但是等市场企稳后，优质资产会王者归来，因此采取什么操作策略取决于拿的是什么资产，如果是估值过贵的泡沫资产建议还是卖出，而优质资产，不用在意阶段性下跌。

张玉龙指出，从行业景气和估值水平的匹配来看，倾向于投资者适度超配周期、金融等相对低估值板块，在存在良好安全边际的同时，能够伴随着经济复苏获得一定的驱动力。

责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳

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