特别报道 | 多重利好激活新三板 精选层成为改革突破口

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 麻晓超 陈锋 北京报道

“这就是规律啊，改革必须这样做。”2019年10月31日，自称“新三板的堂吉诃德”的银泰证券股转业务部总经理张可亮向《华夏时报》记者说道。他像堂吉诃德一样也是一个理想主义实践者。

接着，张可亮对本报记者表示，他心目中的新三板改革细节和证监会推出的新政非常接近。

10月25日晚，证监会在启动全面深化新三板改革的公告中披露，接下来将重点推进多项改革措施，具体涉及引入公开发行制度和公募基金等长期资金，以及设立精选层和转板上市机制等。

同日晚，股转系统在一份公告中称，按照改革总体方案要求，全国股转公司将抓好发行、交易、分层、信息披露、投资者适当性、监督管理、市场退出及投资者保护等配套制度的制定和完善，目前，各项准备工作正紧锣密鼓推进中。

11月1日，全国股转公司发布消息称，已召开全面深化新三板改革工作动员大会，积极动员、凝心聚力，全力保障改革各项措施平稳落地。

此次新三板改革是全面深化资本市场改革的重要一环，也是新三板设立、运行7年以来最为全面、彻底的一次综合性改革。这次深化改革涉及的几大重要变动，其背后有何深意？对于股转系统即将出台的配套制度的细节，市场层面有何预期？

门槛降至50万或100万？

证监会新闻发言人常德鹏表明了新三板改革的总体思路：实现与交易所的错位发展；促进融资、交易、定价等市场功能有效发挥；为挂牌企业提供差异化精准服务。

股转系统10月25日称，证监会2019年将新三板改革纳入全面深化资本市场改革重点任务，多次专题研究、部署新三板改革工作，制定了深化新三板改革总体方案。

《华夏时报》记者从接近股转系统的人士处获悉，总体方案形成前，监管部门进行了充分的调研论证和广泛听取各方面的意见建议，调研显示，挂牌公司最迫切的改革需求分别是调整投资者门槛、降低信披成本、精细化分层和引入高效融资制度。

其中，调整投资者门槛排在首位。而在参与调研的挂牌公司中，头部企业对丰富投资者数量和结构的需求更高，提出了大幅调整投资者门槛、引入公募基金、保险资金和QFII的需求。

从证监会10月25日公告内容来看，目前监管部门已经确定会在“精选层”引入公募基金等长期资金，但是否会在此之外调整目前的500万元投资者门槛，公告没有明确。

近几日，已有市场人士公开预期，“精选层”投资者门槛可能会设为50万元，即与科创板的投资者门槛一致。

但南方一家券商的股转业务人士向《华夏时报》记者表示：“据说股转公司开始报送的是50万，但监管层可能想100万。”

市场发出调整投资者门槛的呼声的背后，有着新三板近年来在发展过程中出现的新挑战，比如直接融资功能有所弱化。数据显示，2018年和2019年上半年，新三板挂牌公司融入资金仅为604.43亿元、174.15亿元，同比分别下降54.77%、51.35%。

再比如，市场交易整体不够活跃。数据显示，2018年以来新三板全市场日均成交不足4亿元，这一规模仅相当于A股相对活跃的一只股票。

Choice数据显示，以2019年10月30日收盘数据为例，A股全天成交额超过4亿元的股票就有300只。

而新三板日均不足4亿元的背后，是目前9000多家挂牌企业的市场体量。

创新层+成功公开发行=精选层？

本次改革的另一大亮点是，完善市场分层机制，即在现有基础层和创新层外，新设“精选层”。

证监会在10月25日公告中称，精选层会配套形成交易、投资者适当性、信息披露、监督管理等差异化制度体系，精选层会引入公募基金等长期资金，满足一定条件后可转板上市。

股转系统在同日的公告中透露，目前已成立负责公开发行并进入“精选层”审查的部门，配备了专职审查人员，近期还将启动内外部审查专家遴选工作。

不过，“精选层”企业如何选择，目前还没有官方细节出炉。《华夏时报》记者从接近股转系统的人士处获悉，精选层将承接在新三板实施公开发行的挂牌公司。

需要指出的是，引入公开发行，也是本次改革的一大举措。证监会10月25日称，将允许符合条件的创新层企业向不特定合格投资者公开发行股票。

综合来看，这意味着，“精选层”企业可能得至少同时满足“公开发行成功”和“来自创新层”两个必要条件。截至2019年10月31日，新三板创新层企业共676家。

《华夏时报》记者注意到，张可亮曾于2018年12月对新三板推出“精选层”作出过比较具体的预测和猜想，其中涉及的内容，或可在股转系统正式方案出炉前给市场提供一个可能的“画像”。

根据张可亮的建议，可以分别从成长性、盈利性和市场认可度等几个角度设定精选层的分层标准，符合这个标准的企业可以在财报披露之后，自动成为准精选层企业。

“准精选层企业，可以获得在一定时间段内，比如说6个月内公开发行股票的资格，如果这些企业公开发行成功，即可以成为精选层企业。准精选层企业如果在一定期间内，比如6个月内，未能成功发行，则自动丧失准精选层资格。”张可亮如此建议。

在张可亮看来，这样做的好处是，符合准精选层条件的企业，有着明确的标准，这个标准只是一个引导，而不是决定性的，只有在市场上发行成功，才证明获得了市场的认可，才可以进入精选层，这是市场投资者用钱作为选票选出来的企业。

引入连续竞价机制？

建立转板上市机制，是此次改革的核心，其必要性在于，目前挂牌公司上市需要履行摘牌及IPO审核程序，客观上造成了重复信披和监管，增加了企业负担。

近几日，有市场人士透露，连续有几家从新三板摘牌的企业正在进行是否应该重新挂牌的专业咨询。

10月31日，《华夏时报》记者联系到一家2018年从新三板主动摘牌企业的相关人士，后者表示，公司老板现在想的是在科创板上市。

证监会10月25日称，此次新三板深化改革，将建立挂牌公司转板上市机制，在“精选层”挂牌一定期限，且符合交易所上市条件和相关规定的企业，可以直接转板上市。

这同时意味着，作为转板的跳板，“精选层”可能会适当引入A股的一些交易和监管规则，以达到转板企业可以平稳过渡的效果。

《华夏时报》记者从接近股转系统的人士处获悉，此次改革的前期市场调研阶段，有不少投资者提出了新三板交易规则与主板交易规则保持一致的建议，还有不少头部企业提出引入连续竞价机制的要求。

张可亮向《华夏时报》记者预测：“精选层的三个标准，降低投资者门槛，公开发行，连续竞价交易，也许一个都不会少。”

新三板最初只有协议转让和做市转让两种交易方式。2017年12月22日，股转系统发布了新的《全国中小企业股份转让系统股票转让细则》（下称“转让新规”），引入集合竞价交易。

具体来说，转让新规规定，挂牌企业盘中交易可以选择集合竞价和做市转让中的两者之一，其中，基础层挂牌企业每日盘中可以进行一次集合竞价，创新层挂牌企业每日盘中可以进行五次集合竞价；盘后交易采取协议转让方式。

而目前A股市场上，沪、深交易所均采用开盘和收盘集合竞价、盘中连续竞价的方式。

编辑：严晖  主编：陈锋

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