科创板会出现“海普瑞第二”吗？第一股华兴源创定价24.26元接近市场预期

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 杨柳 陈锋 上海报道

6月24日晚间，科创板第一股华兴源创最终发行价定于24.26元。对此，中国市场学会金融学术委员、东北证券研究总监付立春认为，此定价接近投价报告建议21.17元-26.82元的均值，比较理性，虽然高于行业市盈率，但符合市场预期。这给打新收益预留了一定空间，但也要考虑市场平稳的导向。

随着越来越多的科创板企业过会、拿到证监会的注册批文，资本市场的注意力也进一步聚焦，科创板首批企业挂牌渐近，许多普通投资者们都在摩拳擦掌，期待着打新一试身手。

目前，有部分投资者认为首批科创板企业质地较佳，上市初期市场会给予较高的估值，因而询价阶段的估值定价会相对较高。

但是，也有投资者对科创板的高估值持观望态度。“前车之鉴海普瑞(002399.SZ)的“惨剧”还历历在目，面对高市盈率，怎敢轻举妄动？事实上，发行后的巨高市盈率并不可怕，此后一段时间里股价一落千丈才是股民们望而却步的真正原因。”上海一位券商内部人士表示。

是潜力股还是第二个“海普瑞”？

“事实上，登陆科创板是对企业核心技术的肯定，科创板的设立也是为了具有发展潜力的企业提供上市的机会，但比较高的市盈率还是引起了大家的注意。在这样的背景之下，是否会诞生第二个海普瑞，成为市场最大的担心。”上述券商人士表示。

据记者了解，海普瑞这家企业曾经风光一时，自称其产品肝素钠获得美国FDA与欧盟CEP双认证，是高收益、高净资产、高成长的企业。2010年5月，海普瑞在深交所以148.00元/股的价格实现发行上市，创造A股史上最高发行价。当时，海普瑞对应的动态市盈率高达73.27倍。

海普瑞获得共211家机构91倍的超额认购，这使得海普瑞发行价定在了148元。事实上，海普瑞也是中国股市开市以来，首次出现发行价超过100元的公司。此举不仅使海普瑞拿到了50多亿元超募资金，超拟募集资金总额近6倍，也让其实际控制人李锂夫妇当时以504亿元的身家荣登中国内地新首富。

然而，风光维持不久，在上市融资后的几年里，海普瑞并未能实现昔日IPO融资时的豪言壮志。上市首年2010年，12.1亿的净利润已经是海普瑞的巅峰，此后业绩不断下滑。截至今年6月24日，海普瑞股价报20.61/股，总市值257.05亿元，静态市盈率41.72倍。

海普瑞的前车之鉴给此后的投资者敲响了警钟。目前科创板企业正处在发行上市的前夕，一举一动都牵动着市场的心。

结合科创板企业来看，与现有A股市场最高不超过23倍上市市盈率相比，按照目前预估发行价，科创板的发行市盈率普遍高于A股。

部分过会企业中，安集科技、澜起科技的预估发行后市盈率大概在23-30倍，福光股份居于30-40倍，而天准科技预估发行后市盈率居于40-50倍，医药制造公司微芯生物更甚，预估发行后市盈率高达347倍。

对此，华东某投行一位行业分析师张雨告诉记者，能登陆科创板是对企业核心技术的肯定，大家投资科创企业也是看中相关标的发展潜力，应根据其行业特征进行价值评估。但是此后还需要进一步了解公司情况，以判断公司成长性如何，业绩预期情况，确定在现有PE估值基础上，再给予多少溢价空间。

科创板企业定价应回归价值判断

针对科创板上市企业估值，有业内人士认为，科创板上市企业的市盈率应该低于50倍，不能完全放开了乱定价乱融资，要考虑市场资金承受力。

据记者了解，科创板的相关制度设计与估值体系较A股存在诸多差异。投资者门槛较高和相关交易限制，叠加战略投资者有限售期及券商跟投等制衡机制，均会造成科创板股票上市后在流动性、资金参与力度等方面与主板存在差异。

对此，如是金融研究院副总裁张奥平在接受记者采访时指出，科创板上市企业的定价应该回归对企业价值的真实判断，不可以仅限于市盈率这一个标准，尤其是对长期处于研发投入、前期盈利能力较弱的企业而言。

张雨认为，对于科创板企业后续估值，其本质还是寻找能够真正反映企业持续创造价值的经营指标。对于创新药企，可预测其在线药物的通过率和通过时间，以及可能产生的销售收入，再根据这些变量用现金流折现模型（DCF）折算估值；对于互联网企业，可观察其有效注册用户，给每位用户赋予一个估值量，再用自由现金流折现模型（FCFF）折算估值。后续科创板企业估值的定价，投资者应始终以企业创造价值的核心能力为依据，客观合理地进行价值判断，理性评估企业价值。

“科创板的合理估值水平，可以参考海外上市同行业企业的价值判断逻辑，但仍需注意中国的资本市场与海外资本市场在投资者结构方面差异较大，需要做差异化的修正。对投资者而言，科创板新股大概率前期会有明显的估值溢价，但长期企业估值必然面临着分化，所以投资者不可盲目追涨，需要回归到对企业真实价值判断上。”张奥平分析指出。

编辑：严晖 主编：陈锋

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