林晓金融观察：专项债可做资本金 意在撬动银行信贷资金

林晓

近日出台的允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金的政策无疑将是影响未来经济增长和金融市场走势的一个重要因素。

政策明确，对于专项债券支持、符合中央重大决策部署、具有较大示范带动效应的重大项目（比如国家重点支持的铁路、国家高速公路），在评估项目收益偿还专项债本息后专项收入具备融资条件的，允许将部分专项债券作为一定比例的项目资本金，但不得超越项目收益实际水平过度融资。另外文件还要求，积极鼓励金融机构提供配套融资，也就是项目可以组合采取专项债+市场化融资（如贷款）的方式融资。

按照我国1996年发布的资本金制度35号文规定：“投资项目资本金，是指在投资项目总投资中，由投资者认缴的出资额，对投资项目来说是非债务性资金，项目法人不承担这部分资金的任何利息和债务。”

2015年还出台下调部分行业的项目资本金比例，比如城市和交通基础设施项目：城市轨道交通项目由25%调整为20%，港口、沿海及内河航运、机场项目由30%调整为25%，铁路、公路项目由25%调整为20%。

资本金制度的设立初衷是为了规范项目方的投资行为，管控风险，并强化投资方的责任，进一步防范杠杆扩大。专项债券是地方政府为了建设某专项具体工程而发行的债券。专项债券主要投向有一定收益的项目，偿还以对应的政府性基金或对应的项目收入作担保。专项债券具有政府信用，基本是零风险，作为政府为发债主体，至少从目前看来类同于资本金。

债务资金一般不能做资本金，必须是自有资金，但是近几年却出现比较明显的明股实债现象，许多地方基建项目将债务资金包装成股权资金，还有一些产业基金也参与其中，把理财资金当做优先，融资平台出劣后资金，然后去银行贷款，这也是明股实债的一种，这样导致地方政府的隐性负债膨胀，成为金融风险的隐患之一，市场人士提出这种做法的弊病。

去年以来，有关部门也认识到问题的严重性，对地方政府的隐形债务进行管控，尤其是PPP项目进行严厉监管，金融领域也实行强监管，导致固定资产投资增速下滑。

去年对于地方债务的整肃以及金融强监管，财政资金撬动信贷的能力受到较大限制，导致去年四季度基建投资增速放缓，到了今年前4个月，基础设施投资增速放缓明显。

2019年1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）155747亿元，同比增长6.1%不及预期，增速比1-3月份回落0.2个百分点，预期为6.4%，前值为6.3%。

从环比速度看，4月份固定资产投资（不含农户）增长0.45%。其中，民间固定资产投资93103亿元，同比增长5.5%，增速比1-3月份回落0.9个百分点。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.4%，增速与1-3月份持平。其中，水利管理业投资下降4.9%，降幅收窄0.6个百分点；公共设施管理业投资下降0.4%，降幅收窄0.2个百分点；道路运输业投资增长7%，增速回落3.5个百分点；铁路运输业投资增长12.3%，增速提高1.3个百分点。

去年底以来，国家发改委批复项目体量同比有较大增长，高铁、机场、轨交等方向基建投资项目储备较为充分；2019年1-5月，新增债券累计发行14596亿元，其中新增专项债券8598亿元；发债规模已占2019年新增地方政府债务限额3.08万亿元的47.4%，发行进度接近一半，超过序时进度，债券发行速度相当快，这为未来银行资金的撬动提供了基础。

央行的最新数据显示，截至2018年末，我国地方政府债务18.39万亿元，地方政府债务率（债务余额/综合财力）为76.6%。加上纳入预算管理的中央政府债务14.96万亿元，两项合计，我国政府债务33.35万亿元。按照国家统计局公布的我国2018年GDP初步核算数90.03万亿元计算，我国政府债务负债率（债务余额/GDP）为37%，低于主要市场经济国家和新兴市场国家水平，风险总体可控。这里把地方政府债务和中央政府债务合并计算，显示了中央政府对于地方政府的一种需要注意的认识。

其实，地方专项债作为资本金仅仅只是起到一个杠杆作用，目的在于带动银行信贷资金大规模进入，按照央行数据，一季度末非金融企业及其他单位固定资产贷款余额40.29万亿元，同比增长11.3%，增速比上年末高0.5个百分点。这个增速显然不算太慢，但是相对稳定经济增长的需求，还需要大量银行信贷资金为地方基础设施建设助力。

责任编辑：冯樱子 主编：冉学东

查看更多华夏时报文章，参与华夏时报微信互动（微信搜索「华夏时报」或「chinatimes」）