西麦食品冲击IPO 一片燕麦片背后隐藏多少风险

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 石省昌 王兆寰 北京报道

市场资金面紧张已经成为共识，在这种情形下，市场的每一分钱都极其珍贵。什么样的企业应该上市融资获得长足发展？

桂林西麦食品股份有限公司(下称西麦食品)发布招股书，以燕麦食品为主营业务的西麦食品也终于将目光投向资本市场，拟在深交所公开发行2000万股，募集资金约5.4亿元，投向燕麦食品产业化项目、品牌建设及营销渠道升级项目和江苏西麦燕麦食品生产基地建设项目(一期)。

近年来，净利润近亿元的西麦食品真的缺钱需要融资，还是产能已经跟不上市场的发展？

产品单一 市场占有率下降

西麦食品成立于2001年8月1日，注册资本及实收资本为6000万元，主营业务为燕麦食品的研发、生产和销售。

西麦食品生产用燕麦粒主要来自于澳大利亚进口，报告期内，澳大利亚进口燕麦粒占燕麦粒采购总量的比例约 90%。

如果因国外供应商管理不善等原因导致预定的燕麦粒不能按时运输报关入库；或供应商所供应的燕麦粒出现重大质量问题且公司不能及时找到合适的替代供应商；或因天气等原因导致澳大利亚的燕麦粒产量大幅减产，从而造成燕麦粒供应不足或采购单价大幅上升等原因，均会对公司生产经营造成重大不利影响。

此外，进口燕麦粒的采购主要采用美元计价，虽然公司采取了远期锁定汇率等手段来减少因汇率变动对公司采购成本造成的影响，但如果人民币兑换美元的汇率大幅下降，公司实际支付的采购成本会相应增加，公司的生产经营存在汇率变动风险。

西麦食品近3年的业绩为，2017年营收为7.20亿元，归属于母公司所有者净利润为1.01亿元；2016年营收为6.30亿元，净利润为0.94亿元；2015年营收5.68亿元，净利润为0.66亿元。

虽然报告期内西麦食品的净利润有所提高，但西麦食品面临产品单一等风险。

招股书显示，报告期内，公司燕麦系列产品贡献的销售收入分别占西麦食品主营业务收入的98.70%、98.46%和 98.11%，贡献的毛利分别占公司主营业务毛利的比例为99.56%、99.38%和 99.03%。

因此，公司的销售业绩很大程度上取决于燕麦产品的收入，如果未来市场发生重大变化，对公司燕麦产品的品牌影响力和消费者认可度产生重大不利影响，进而可能影响公司的销售业绩。

在国内麦片的市场份额上，2013-2015年西麦食品均占据市场第一位，但是2016年后被美国的桂格击败，退居第二位，2017年延续了这种格局，并且最近两年市场占有率呈现下降趋势， 2015年为17.30%，2016年为16.20%，2017年进一步下降到15.10%。
西麦食品面临产品单一，市场占有率下降的困局。

不过，专业人士质疑，几乎没有太多高技术含量的且面临困局的燕麦食品公司是否应该上市融资？

“中国的股票市场，从监管机构到上市主体都只是重视融资而忽视了投资作用，在这个市场中作为资本所有者的投资人赚不到钱，没有带来财富效应。”中国政法大学资本金融研究院研究员刘彪告诉《华夏时报》记者，新上市的主体应该是具有广阔发展前景的企业，他们能够通过吸纳资金实现经济引领作用，也能实现带领广大投资人一起赚钱的作用。所以，企业的规模并不应该作为判断是否上市的唯一标准，那些业务单一，股权集中在一两个股东的公司，不应当鼓励上市。

技术含量低

招股书显示，西麦食品堪称家族控制的低技术含量食品公司。

西麦食品宣传推广费用一直被诟病，2015-2017年，宣传推广费分别为0.90亿元、0.96亿元和1.01亿元，每一年的广告费比净利润还要多。

值得关注的是，公司科研上的投入与其在食品宣传上的投入相比，可谓少之又少。西麦食品在2015-2017年研发投入分别为185.28万元、189.80万元和243.73万元，在营业收入中占比从未超过1%。

广告投入多，科研投入少，或许取决于产品本身的特性。不过，西麦食品在招股书中直接说明了公司产品技术含量低的弊端。

西麦食品声称公司配方和工艺是公司核心竞争力的重要组成部分，且大多数以非专利形式存在。如果公司存在相关技术人员违反保密制度而导致工艺配方流失，将会对公司生产经营和新产品研发带来较大的负面影响。

西麦食品也认为，燕麦食品生产工艺较为简单，竞争较为激烈。近年来，在市场需求和高额利润率的刺激下，市场上不同的燕麦品牌层出不穷，燕麦食品的种类繁多，如果公司不能抓住行业发展的战略机遇，扩大生产规模、提高新产品研发能力、加强营销渠道建设和品牌推广，将会在激烈的市场竞争中逐步丧失现有优势，对公司的生产经营造成一定影响。

显然，正因上述多种原因，西麦食品的长期市场第一的位置也轻易被夺走。

西麦食品同样是家族控制的企业。本次发行前，谢庆奎通过桂林阳光、贺州世家、隆化铜麦三家公司合计控制公司47.88%的股权，是实际控制人。另外胡日红、谢俐伶、谢金菱、谢玉菱、谢世谊、李骥为谢庆奎的一致行动人，谢庆奎及其一致行动人合计控制公司 75.15%的股权。

本次股票发行完毕后，谢庆奎仍为公司的实际控制人，此外，作为公司的创始人，报告期内一直担任公司董事长兼总经理，对公司的生产经营具有重大影响。

“一股独大的股权结构，会影响公司的治理结构，影响公司治理。”中国人民大学法学教授刘俊海提出了自己的担忧。

值得注意的是，西麦食品最新招股书与2017年12月首次披露的有所不同，募资规模约从4.35亿元增加到约5.37亿元。如果西麦食品成功闯关A股，其将成麦片第一股。

编辑：韩永先 主编：陈锋

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