股市分流资金涌入公司债爆炸式井喷暗埋隐忧

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 付 刚 北京报道

    交易所债券，特别是高票息公司债，正在受到越来越多的股市分流资金的追捧。
    10月14日，北京一家大型证券公司的大户经理告诉记者，不断有客户在向他咨询有关公司债的投资问题。在他看来，面对节节走低的股市，投资者的要求也变得更加现实——收益率超过定期存款，安全就行。
    “这样的要求对于交易所市场的债券品种，其实并不过分。”
    记者注意到，整个9 月的企业债券市场恍如去年的股票市场，债市融资需求大增带来新的投资机会。据有关数据统计，9 月以来已有12家上市公司发行公司债券，共募集468亿元，环比增长逾六成，创出年内新高。
    公司债的“爆炸式”扩容引发了投资者极大的投资热情，加上股市不振，使原先致力于打新股的资金也纷纷加入打新债的队伍。
    据申银万国的统计，以首日均价涨幅计算，今年以来新股的网上平均申购收益率仅为0.0937%，相比之下，“08北辰债”、“08新湖债”这两个近期发行的公司债因其上市之后的暴涨表现，申购收益率折合年化高达55.87%和23.19%。
火爆有因
    在市场人士看来，用火爆来形容现阶段公司债的际遇十分恰当。近期发行的几只公司债都出现上网后半小时内就告售罄的情形，一级市场的火爆也让公司债的二级市场不断升温。
    10月的第一周，交易所债券指数连续飘红，其中沪深公司债指数周涨幅分别为4.21％和4.71％，并且几乎均以历史最高点收盘。
    以目前投资者最关注的08新湖债为例，这只由民营地产企业发行的无担保债券，在7月初以101.08元的价格上市之后，到10月15日，在不到3个月的时间里涨到了112.09元，市场对于高息公司债的狂热可见一斑。
    业内不少人士认为，目前公司债市场的上涨与整体债市的回暖有关，而且从最近的政策面和基本面上看，不断有利好在催强债市。10月8日晚，中国人民银行决定从2008年10月15日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
    东方资产管理公司投资管理部王自强认为，存款准备金率政策与上次相比不再是部分银行下调，而是全线下调，这也意味着存款准备金率的下降周期或已开始，对资金推动型的债市来说无疑是一个有力支撑。
    第一创业证券投资顾问陈中平表示，影响债券收益最重要的是利率变化。在他看来，10月8日央行宣布下调利率，可以认为已经结束了升息周期，转而步入降息通道，一旦趋势改变，会沿着这个趋势运行一段时间。
    在陈中平看来，降息将使市场收益率曲线不断下移，从而使债市的收益率曲线相应下降，促使债市上涨。“如果降息，债券还会继续涨，而且不一定现在涨得特别多，投资风险就一定高。”
    东兴证券研究所金融工程部傅浩指出，从最近出台的有关政策和规定看，上交所有意大力发展公司债。
    记者注意到，9月20日，上交所为进一步明确公司债券发行、上市、交易的有关规定，提高公司债券市场流动性，促进上交所债券市场发展，对上交所《关于公司债券发行、上市、交易有关事宜的通知》中的相关规定进行了修订。
    此后，上交所又于10月7日发出通知，对2008年10月6日至2009年11月30日参与国债、企业债和公司债券的现券及回购交易，免收相关交易费用。
    傅浩认为，9月20日发布的规定降低了公司债回购门槛，对持有公司债的投资者来说，再融资渠道更加便利，有利于公司债投资者的增加，间接促进公司债的发行；10月7日的通知则为投资者交易提供了优惠政策。
    在他看来，这些配套措施为债券市场进一步扩容和发展创造了条件，将吸引更多的投资者积极参与公司债交易。
　　  多位业内人士认为，总体来看，上述这些因素将在一定时间内对债市形成重大的利好，再考虑到股市和债市的跷跷板效应，债市将在一段时间里继续走强。
忧患暗存
    不过记者在采访中注意到，阳光之下总有阴影，近期债市上出现的一些问题也引发了人们的担忧。
    首先是如同股票投资者担忧弱市新发大盘股的冲击一样，也有公司债投资者担心新债大规模扩容带来压力。
    记者获得的不少券商研究报告都预计，今年还有总规模合计1450亿元左右的公司新债会陆续面市，如果上述新债全部发完，交易所公司债市场规模将扩大4倍以上。
    长盛基金固定收益部蔡宾告诉记者，据他了解，市场即将发行的1000多亿大型公司债券基本都是由发债主体的集团公司进行担保。
    蔡宾认为，就目前来看，现阶段的主要问题是不能让更多的投资者介入到这个市场，但交易所已在努力推进这方面工作。“在市场上涨这么好的情况下，我个人感觉需求非常旺盛，债券发出来后，往往出现抢购，因此不用过度担心市场的扩容压力。”
    在他看来，公司债的扩容不会造成很大压力，原因是公司债市场刚开始发展，正逐步走向成熟，更多债券上市会带来更多的选择品种，使得交易更加活跃。
    除了加速巨量扩容带来的隐忧，个人投资者对于高收益的盲目追求也为市场埋下了祸根。
    上述那位大户经理告诉记者，个人投资者从股市退出之后，在投资交易所发行的公司债上，一般都选择票面利率在8%左右的债券，对于利率为6%的债券兴趣不大。“大部分投资者是冲着高收益来的，对发行人的基本情况不太关注。”
    这位大户经理指出，由于公司债发行主体迥异、信用资质不同，他们所发行的债券可以说是“良莠不齐”。此外，当前发行的公司债存在有担保和无担保债的区别，信用评级不同，有的还增加了特别条款，投资者应该学会根据风险承受能力来选择。
    蔡宾认为，公司债发行没有强制担保一说，现在市场上一半左右是无担保的品种，将来可能要发行的一些品种也会出现无担保的现象。这也就导致整个公司债市场信用水平的分布非常宽。
    “与国债相比，公司债本身的信用违约风险较大，尤其是对于没有担保的债券信用风险较大。”
    上述那位大户经理直言他的忧虑，公司债票面利率高但评级很低，公司很有可能最终因还不起债务而造成信用风险，虽然中国债券市场还没有出现这种情况，但不代表以后不会出现。“在经济发展仍不乐观的形势下，企业每年要付出如此高的成本，不得不让人担心。”
    中诚信国际评级有限公司研究咨询部的高级分析师陈代娣告诉记者，个人投资者在投资公司债时要重视信用风险，以避免造成损失。
    她介绍说，评级公司主要从三个大方面考虑公司债的信用风险，个人投资者可以参考。
    首先是从业务风险角度，与投资股票更多考虑盈利增长前景的情况不同，投资公司债更多要看公司盈利的稳定性。
    第二个方面是看管理风险，要了解企业的资金和投资管理。在她看来，从管理风险的角度看，相比国有企业，现在给民营企业的评级都比较低。“这不是歧视，民营企业在偿债意愿方面和国有企业还是有差别的。国有企业不还钱跟个人没有太大关系，如果违约，对社会影响非常大，对个人的发展影响也非常大，所以国有企业还债意愿是比较强的。对民营企业来说，有钱可能也会故意欺瞒，在账上做一些手脚进行拖延。”
    陈代娣表示，评级时还要看财务风险，这方面主要看企业的负债率和债务结构，企业的负债率越低，未来偿债的压力就越小；债务结构也就是长、短期债务的匹配度问题，如果偿债集中度过于集中在某一时期，在这个时期还债的风险比较大。
怎样投资
    蔡宾认为，投资者选择投资股票还是公司债，首先要考虑自己的风险偏好和风险承受能力。在他看来，股票作为相对风险比较高的投资工具，拉长一点期限来看，收益率一定高于债券，这是毫无疑问的。
    蔡宾表示，对于个人投资者来说，判断经济周期，在资产之间进行切换有一定的难度，但如果对自己的投资水平有信心的话，在两种资产之间进行成功的切换，可以提高自己的投资回报。
    在提及公司债市场未来的发展，多位分析师都向记者表示，中国公司债市场是非常有作为的市场，监管层也想把它做成非常市场化的直接融资平台。
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