银华基金投资总监 王华：牛市无分歧

　　华夏时报记者 付刚 北京报道

　　在同一家公司做基金经理长达14年，从研究员成长为基金经理助理、基金经理再到投资总监，在人员频繁变动的公募基金行业，并不多见。

　　银华基金投资总监王华恰是少数派之一。

　　他坦诚地告诉记者，基金行业最近流动性很大，外面机会也很多，因此很多人都会问他为何坚守。在他看来，银华基金的公司氛围是首个吸引他的原因，“宽松，管理很人性化，让做业务的人可以集中精力在业务上，不会被其他事情所打搅。”

　　“在银华待久了，也很有感情。”王华如此解读他在银华工作14个年头的第二个原因。

　　“在公司成长的过程中，每个人都为此作出了贡献，同时，公司的成长也反馈给每个人很多回报。”

　　对于2014年的投资经历，王华不经意间坦诚尽显——“宁愿错过，也不要做错。”

　　事实正如他的描述，在基金管理实际操作中，王华有效控制风险，宁可错过短期的收益机会，也不冒险去承担过高风险，他管理的基金每年业绩排名都在同类前1/3，使得“积小胜成大胜”的气息已在他身上慢慢荡漾。

　　经历完整牛熊洗礼

　　2000年10月,王华加盟正在筹建的银华基金，这是第12家成立的基金公司，目前管理规模近千亿元。

　　回顾过往14年，王华与大部分投资总监所走的路看似并无异，但具体的轨迹却颇有不同。经过4年研究员、基金经理助理的准备，王华管理的基金是从保本、货币基金开始做起，再到高风险、高收益的股票基金。

　　在王华掌管银华富裕主题股票基金之前，他先后管理了银华保本增值基金和银华货币基金。在管理银华富裕主题基金的7年中（2006年11月16日至2013年11月4日），A股波澜壮阔，王华经历了2007年的大牛市、2008年大熊市、2009年大反弹，走过了一名基金经理应该经历的完整市场历程，而这样的洗礼，也让他跻身于优秀基金经理行列。

　　Wind资讯统计数据显示，王华管理银华富裕期间，累计收益率117.20%，同期沪深300指数上涨55%，基金跑赢沪深300指数62个百分点。

　　目前王华管理的银华中小盘精选基金是在2013年8月接手的，当时银华中小盘排名垫底，基金规模4400万元，是一只标准的面临清盘的迷你基金。在王华接手之后，痛下狠心调整重仓股，仅用一个月，至9月底时，已将10大重仓股更换9只。换股取得了良好效果，其后一个季度，新进重仓股中，有7只涨幅超过10%，基金排名快速赶追。2013年底，其基金排名提升了148名，冲进前1/4。

　　业绩的大幅提升吸引了投资者对银华中小盘的关注，基金规模因此大幅提升，目前基金规模达8.71亿元，彻底告别了迷你基金的尴尬。就此意义而言，王华给迷你基金的基金经理们做出了榜样。

　　今年以来（截止到11月27日），银华中小盘精选基金收益率为33.20%，在同类598只基金中排名第32位，位列前十分之一阵营。

　　王华对银华中小盘业绩优异的归因是，主要的超额收益来自个股选择，但在资产配置和行业配置上面也是正收益。在他看来，基金具有一定规模后需要通过择时获得收益来补充，但择时有风险。

　　他以银华中小盘今年择时的实际操作为例。今年2、3月份，王华判断创业板涨幅过大，将已有很高收益的个股尤其是创业板股票基本都卖出，仓位从90%以上减至60%水平，这一操作躲过了今年3月到5月的中小盘股票调整期。

　　但在5月，王华犯了一个错误。他将仓位转向了白马股，可市场依旧沿着年初的小盘股路径运行，“这就是提前判断要冒的风险。”

　　王华更为坦诚地表示，“小错总有，大错也出现过，这对基金经理来说是不能回避的。市场很大，股票很多，要做一个全才很难。”

　　谈到14年的投资心得，王华认为，不犯错是不可能的，能够做到少犯错就是胜利，最重要的是“宁愿错过，也不要做错”。

　　他强调，尽可能不犯错，就需要像对待自己的钱一样对待投资者的钱，不能拿投资者的钱来“赌一把”，赌对了业绩一下子好了，也有了自己的市场地位，“这种心态肯定做不长久，这会让你的净值波动率会很大。”

　　探索绝对回报

　　王华最希望看到的投资结果是，净值稳步上升、波动回撤比较小。但中国市场的不成熟之处，恰恰与之构成矛盾。

　　“很多时候投资者只看结果，不看中间所需承担的风险。国外成熟市场一定要看投资可复制性，由此就会关注波动率、回撤风险、夏普比率，而不是只看收益绝对值。因为只看收益绝对值，就会像赌博一样，投资变成了押大押小的游戏，押对了就赚很多钱，但谁知道下次进来的投资者是不是正好碰到押错的时候，那他们的钱就可能一下子亏没了。”

　　王华认为，基金业要正视现实，重新积累，重建投资者对基金行业的信心，这就需要转变投资思路。“最近两年权益类基金整体收益率都不低，但为什么卖基金还这么困难。这与基金行业缺少绝对回报理念和产品有关，2007年、2008年之后，基金行业都是比排名和相对收益，给投资者的体验很差。”

　　他向记者指出，投资者对绝对回报产品不是没有需求，而是现在还没法自己去分辨哪些是优秀的基金经理。而银华基金在绝对回报产品上正在做新的探索，比如在近期推出的银华回报基金中引入了私募基金的业绩分成条款，这将使得投资者容易理解，基金公司和他们利益共担、风险共担。

　　绝对回报知易行难，王华是否有秘籍？

　　“追求绝对回报在决策机制和选股层面要更注重安全边际。”王华直言，“安全边际确实是个很虚的概念，但实际上，从估值高低、市值规模大小、现金流多寡等多个指标可以做综合判断。”

　　有了安全边际，王华才会再去考虑每一笔投资的向上弹性。而评价弹性的一大指标是“预期差”。王华格外看重基本面预期差，“因为股价的运动实际上跟预期差很有关系，有正向预期差时，市场就会有更多钱来买入这只股票，有负向预期差时，会卖出，这就形成了股价的走势。”

　　他透露，有安全边际，又要有向上较大预期差的公司，才是他们的重点投资对象。例如管理层参与定增或是在二级市场上增持的公司，在重点关注之列；再如，某些处于底部，长期不被市场关注，但出现基本面景气度变化的行业，其中的一些企业，一定是重点关注标的。“这种标的不会太多，找到一个就要珍惜一个，不要错过。”

　　从投资风格看，王华认为国内基金经理大多数投资还是偏向成长股。究其原因，首先是A股低水平的分红率很难达到价值投资的要求；其次是中国经济增速虽有所下降，但A股中依然能挖掘到很多成长型的投资标的。

　　行情远未到高点

　　随着今年7月下旬A股市场触底反弹，尤其是11月21日央行意外降息，场外资金不断涌入，有关A股时隔7年是否重踏牛市征程的讨论再度点燃。

　　对于明年的A股市场看法，王华回答干脆直接：“是牛市，这个应该不会有太多分歧。”

　　看好的逻辑，王华指出，首先，无论是反腐败还是法治都是给大家更多的信心，改革逐步推进将会提升估值；其次，在经济转型的背景下，虽然政府没有搞大规模的基础建设，但在很多以前短板领域政府还是在加大力度，这一结构性的变化会引发很多行业的表现。而国企改革和混合所有制推进会给市场带来很多活力，“千万不要在这个时候下车，没有上车的要找机会上来。”

　　此外，身处管理一线的王华感受更深的还有，投资者大类资产配置方向正在发生变化，这不仅体现在保险等机构资金，加强了股票仓位的配置；还在于，由于预期收益正在回落，不少大户资金正在从房地产、信托市场撤离，只有股票市场还能给他们一个较好的回报。

　　王华认为，明年机构投资者还会继续今年的变化，加上养老金还有沪港通带来的资金入市，这些机构资金会沿着自己的低估值大盘价值股偏好与今年中小市值表现的结构差异极大不同的投资思路，明年大股票和小股票都有机会。

　　不过王华提醒，明年要小心一些纯粹讲故事、讲概念的个股，这与目前紧锣密鼓推进的注册制存有一定关联，若此项政策实施，过往炒概念、炒壳资源的“盛况”或将不再。

　　“明年在概念股方面的投资需要小心。中小盘不是没机会，但要小心其内部的分化。大股票不会像去年、今年这么差，会有表现。”

　　在王华看来，尽管沪指已突破2600点整数关点，但从时点看，目前依然不在“高处不胜寒”的高点位中，“我觉得应该是一个5到10年慢牛市的开始。这是因为，经济仍在转型，很多行业、很多个股你看不到太多戴维斯双击，这个时候进入市场是一个较好时机。”

　　人物简介

　　王华 70年代生人，硕士学位，中国注册会计师协会非执业会员。曾任职于西南证券有限责任公司，2000年10月加盟银华基金管理有限公司，先后在研究策划部、基金经理部工作；自2004年3月至2007年1月任银华保本增值基金经理，自2005年6月至2006年10月任银华货币基金经理,自2006年11月至2013年11月任银华富裕主题股票型基金经理，自2013年8月起兼任银华中小盘精选股票型基金经理；现任银华基金公司总经理助理、投资管理部总监及A股基金投资总监。

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