保底定增折射融资困境

来源：华夏时报

发布时间：2013-06-07 23:29:00

摘要：在IPO冰封半年的背景下，增发作为融资利器，又掀起新一波的高潮。一组数据可看出增发市场需求的强劲：今年以来共有115家公司增发A股，累计增发股数294.42亿股，募资金额2002.61亿元，增发家数和股数均创出新高；5月，有24家上市公司实施了定向增发方案，融资金额环比增长71%。

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者盛青红广州报道

在IPO冰封半年的背景下，增发作为融资利器，又掀起新一波的高潮。一组数据可看出增发市场需求的强劲：今年以来共有115家公司增发A股，累计增发股数294.42亿股，募资金额2002.61亿元，增发家数和股数均创出新高；5月，有24家上市公司实施了定向增发方案，融资金额环比增长71%。

“尽管增发融资需求强劲，但是顺利完成融资也不是一件易事，定向增发不好找资金方啊！”深圳一资深信托经理黄先生对记者表示。

“有的上市公司为了促成增发，提出保底保收益的承诺。”一长期从事定增业务的券商营业部总经理向记者透露，“我就做过一家上市公司的定增项目，大股东提出18%的收益保证，并先将收益打到资金方账号以示诚意。”

定增进入买方市场

增发作为投资者参与到一级半市场的重要渠道，经过几年的发展，已经成为上市公司再融资的主要手段，已超过IPO成为A股市场第一大融资来源。

在IPO重启之谜困扰市场之时，增发市场别样火热。

“IPO停滞，导致一些机构将打新的资金转移到增发上来。”上述券商营业部总经理告诉记者，越来越多原来不做定增的公司和资金加入到投资定增的大军中来，比如券商集合、基金专户，还有大量不为人所知的资金方。

尽管各路资金加入到抢定增的行列中来，但并不代表增发融资是一件容易完成的事。“现在行情疲软，并且增发破发股比比皆是，寻找资金方比较困难。”上述信托经理黄先生对记者表示，特别是在募资规模较大的情况下，还需要与资金提供方通过特定的协商方式促成。

细心的投资者会发现，近日公布的定增预案也频频附带各种补偿条款。

6月1日，赛轮股份重新修订定增预案，追加业绩承诺：被收购方金宇集团对金宇实业今明两年的盈利做出了承诺，分别为9055万和9121万元，若低于承诺值则金宇集团以现金补偿。

5月30日，鼎龙股份公布定增预案，本次预案设定了限售承诺、业绩承诺等，还制定了详细的业绩补偿条款。

“这或许是未来定增市场的新趋势，定增市场已经由过去抢份额的卖方市场进入到‘附带各种补偿条款’的买方市场。”上述券商营业部总经理分析称。

据记者了解，现在很多定增项目基本不存在竞价，通常是由一家项目公司与融资方签订协议，基本以最低价打包的方式承接，然后再由项目方根据具体情况对定增份额进行拆分设计。

保底保收益折射困境

近日，西南证券旗下双喜瑞赢1号存续不足5个月就清盘引出了*ST贤成定增背后暗藏的玄机。

有券商投行人士质疑双喜瑞赢1号是*ST贤成及定增保荐机构西南证券为*ST贤成定增保驾护航而设的“回购通道”。

“为了促成增发，上市公司大股东或者关联第三方公司会与资金方签订回购协议，回购的方式有很多种，包括直接回购、成立某种理财产品通过大宗交易平台回购等。”深圳一基金子公司专户经理对记者透露，他们参与的定增项目中就有不少暗中签对赌协议的。

记者通过多方调查了解到，对于优质公司的增发，资金方仍是蜂拥而上，但对于一般上市公司的增发，资金方则有了更多的谨慎。

“参与定增项目，除非看到实际控制人更多的承诺，不然还真不敢。”深圳一私募经理对记者坦言。

“我现在手中的定增项目，70%以上是保底保收益。”上述券商营业部总经理表示。

所谓保底保收益的定增，即是上市公司大股东或实际控制人对参与定增对象承诺保本或者一定的收益率。

上述券商营业部总经理向记者透露，他曾参与过一家上市公司的定增，当时大股东与资金方约定的收益率是18%，并且为了取信于资金方，大股东事先将18%的收益款打到资金方账号上。

随着各种金融衍生产品的发展，定向增发“保底保收益”模式也越来越灵活多样，并不仅限于大股东白纸黑字的承诺。

“大股东的承诺有时候还不靠谱，弄不好还要对簿公堂，最好是用产品设置来保证。”上述信托经理黄先生表示，现在有些券商的小集合和基金专户等分级产品就是专门为上市公司定增设计的。

“优先级份额享受保本收益，劣后资金（管理层或关联方）对优先级本金和收益提供担保。”上述深圳基金子公司专户经理说道。

近期在市场上引起热议的诚志股份增发预案就采取了类似的设置方式。据公开材料显示，诚志股份发布公告称，公司拟以6.96元/股的价格定向增发9000万股，其中 “富国-诚志集合资产管理计划”认购1200万股。该计划由外部投资人认购5568万元（A级委托人），诚志股份部分董事、高管和骨干员工认购2784万元（B级委托人），合计8352万元。

“换句话说，等于B级委托人向A级委托人融资，并付给A级委托人固定的收益。”上述深圳私募经理向记者分析。

未来增发模式或将采取更多的创新方式来协调融资方和资金方的利益关系。