谁在支持美股新高

    2013年一季度，国际大宗商品与美欧重要股市的走势发生了巨大分化，股市的走牛与大宗商品的突然走熊，让市场有些错位，大宗商品与欧美股市宽度背离的走势，使一些敏锐的基金经理感到不安，他们直觉上有危机感，但在现实的巴比伦塔未倒之前，真相还难以预料，我们所能做的只能是尽力扫描现实，极力挖掘真相，以防止我们在恍然大悟的那一刻，已经身处在危机之中而无所适从。
    我支持美股牛市是货币现象的说法，但流动性过剩的观点不是美股上涨的全部重点，美股的上涨还与场外交易市场（OTC）有重要的关联性，与信用违约互换（CDS）等信用衍生品有重要的关联性。当然，美股上涨也与美国政治有关，但这点不是本文研究的问题。
     1999年11月，美国取消了《格拉斯—斯蒂格尔法案》的核心条款之后，OTC市场开始快速发展，为了逃避监管，OTC市场中的金融创新以几何级数疯狂增长，OTC市场也成为了美国商业银行绕过《巴塞尔协议》监管的重要途径，商业银行通过特别目的载体和各类表外工具，将成千上万的高风险、高额度的贷款捆绑起来丢进了资产池，然后通过打包、评级、分层等方式，生产出各种风险偏好的证券，销售给市场，将商业银行的高风险转嫁出去。
    而信用衍生品的创新，尤其是信用违约互换（CDS）的创新，彻底颠覆了传统银行的经营模式，为银行管理贷款组合引进了新方式，为保险公司和资产管理公司增加了新的管理风险工具，高额利润、对冲、套利、投机等功能又让对冲基金与投资者蜂拥而至，这使华尔街焕发了青春，但CDS是华尔街的天使，却是世界金融体的魔鬼，因为它是推动2008年经济危机的重要引擎，在2008年经济危机之后，CDS遭受到国际市场巨大的非议，由于影子银行逃离监管造成了金融危机，因此在美欧内部一直存在着大量反对CDS的声音，但是CDS是全球OTC最活跃的交易产品，也是全球规模最大的衍生品市场，CDS还是美国大批量出口债务的基地，对于一个超级债务大国来说，没有比卖掉债务更重要的事情了，所以CDS已经成为了华尔街的金融核武器，成为了大而不倒银行的靠山，这个潘多拉的盒子一旦打开就再也无法关上了。
    2008年的经济危机，给CDS市场带来巨大冲击，要想重新盘活CDS的交易额，就要吸引大量CDS卖家进场，对于债务遍地的美国来说，CDS的买方遍地都是，有谁不想为高风险债务买保险呢？但CDS的卖方市场则需要长期培养，卖方的到来有两个重要前提，一是债务透明，卖方要充分了解债务的风险度，二是经济大环境要稳定向好，当卖方认为债务违约风险低时，才敢于进场承接债务风险以图买家的保费。经济危机后，由于经济长期低迷，违约风险居高不下，卖方入市就比较谨慎，银行、投行等就无法找到更多的交易对手转移风险。为了培养卖方市场，华尔街推动了股市长期向好，股市长期上涨，企业违约情况就会下降，CDS的违约也相对减少，卖方市场就会逐步扩张。所以美股长期牛市的目的不仅是想盘活经济，还要盘活CDS等衍生品市场，以便更好地为美国的银行体转移风险服务，也为美国向国际输出债务创造有利条件，因此美股上涨与OTC市场有密切关联。
    今天的美国的经济状况显然难比2008年之前，虽然某些经济指标有所改观，但变数依然不小，4月份公布的ISM制造业、非农就业等20个数据中，其中18个数据都低于了预期，这说明美国经济的上升动力依然不足，2013年美国GDP增长超过2.8%以上的可能性不高，债务情况还在持续恶化，因此道琼斯与标准普尔指数在突破历史新高之后，华尔街很清楚地知道，上帝睡着了，魔鬼又在创造着神话，在股市进入到博傻状态时期，魔鬼随时可能出现，然后掀翻这场盛宴并带走多数人的钱包，因此一些华尔街的精英提高了警惕指数，加大了风险控制。虽然国内有经济学家分析说美国经济已经恢复了，未来至少不会更坏，因此美股才会突破历史新高，但是华尔街的一些精英们显然并不这样认为。
    从美股的趋势上来说，华尔街已经再次打开了潘多拉的盒子，在股市上涨的背后，银行、投行等购买CDS的数据因不受监管而难被市场所了解，但是从逻辑上来分析，商业银行没有理由拒绝为高风险买入保险的机会，所以有人怀疑大行的饕餮又要开始了，魔鬼已经慢慢张开了大口，水下的大鳄已经悄然向岸边的猎物靠近。未来，市场应高度关注CDS的卖方是否会出现大量被追加保证金的现象，一旦这样的事实表现出来，那么新危机将会成为可能。

(作者为和讯评论中心高级顾问)