日元恐接力全球金融泡沫

    一个严谨理性的央行行长憾然离去，另一个迎合政治家雄心的行长上位。与此同时，一个史上罕见的货币宽松计划让全世界为之侧目，这就是日本——不仅在地缘政治和外交上陷入焦虑状态，在经济上，它似乎也一样沉不住气了。
    按照BOJ的所谓的QQE计划，日本央行的资产规模将会在两年内增加一半。为达到这一目标，他们将会以每年70万亿日元（约合7300亿美元）的速度购买债券、与金融市场相关的产品以及抵押贷款债券，通过这样的操作，全球第三大经济体希望将其通货膨胀率拉升到2%的水平，以改变日本长达15年的通货紧缩状态。目前，日本的通胀水平是-0.3%。
    在2008年之前，日本央行的资产规模与美联储和欧洲央行不相上下，BOJ和美联储都在10000亿美元之下，欧洲央行略高，也只有8000亿欧元左右。但是从2009年开始，美联储通过三轮量化宽松政策，大量持有市场上流通的各类债券，使得央行的资产规模在短短的4年时间里达到了近3万亿美元的规模，翻了近三倍；而欧洲央行自欧债危机爆发以来，其持有的资产规模也迅速从1万亿欧元攀升到了近1.8万亿欧元，近期才有所回落。日本央行的抱负是，要在两年之内就将其资产规模从目前的160万亿日元左右，增加到近300万亿日元，相当于美联储目前的水平。日本央行至少需要向金融市场投入约1.5万亿美元的资金，这几乎相当于日本国内生产总值的20%以上，其规模和速度都要超出美国的QE和中国的4万亿计划。很难想象，这样的非理性决定竟然在BOJ董事会以9比0获得了通过，而其中的一些成员在白方明主政时期是反对这一政策的。
    自从方案公布以后，日经225指数上涨幅度达到了8%，日元对美元的贬值幅度超过5%，东京商品交易所交易的天然橡胶价格上涨了9%，日本是天然橡胶的主要消费者和价格制定者。
    在政策发布当天，日本十年期国债收益率闻讯大跌，跌幅创十年间单个交易日最大跌幅，并直击历史最低的0.425%水平。
    尽管市场对于日本的量化宽松政策已经早有预知，但是如此大的规模还是让市场深感震惊。风雨飘摇的金融市场可望因此得到一些稳定，尤其是以日元交易的资产肯定会优先受益。政府通过增加货币供给，使日本人的工资收入大幅提升，另一方面增加股市的财富效应。日本低廉资金不可避免地导致全球日元套利交易再次盛行。金融危机之前，日元与全球货币之间的巨大套利机会使得日元资本在全球金融市场上兴风作浪，一定程度上导致了全球资产价格的上涨，而现在日本再次得到了向全球输出资本的机会。投资者应该适当考虑这个因素的影响。
    另外的一些忧虑在于，在货币供应、工资增加和价格上涨这几个方面，如果其变化节奏并没按照当局所设计的那样运行，将会使得央行非常困惑：如果价格上行，而工资不能及时跟进，对经济的打击将会更加严重。政府希望通过货币贬值来增加出口，但是如果日元被贬至一个不可控的水平，那么由此带来的原材料和大宗商品的上涨可能给制造业尤其是汽车制造业出口带来极大的麻烦。
    另外，处于通缩状态的日本，其商业银行资金充裕，央行新增的货币能否流入实体经济领域仍是一个未知数。2001年的时候，BOJ实行量化宽松时这种情况的确发生过，当时金融界大呼日本已步入流动性陷阱。2002年，当BOJ的资产规模扩张了18%以后，商业银行的信贷规模反而出现了萎缩。在此后的这十年里，日本央行每年以15万亿日元的速度向市场购买资产，同时增加市场流动性，但是这个国家居然一直处于不断恶化的通缩局面，而这十年是全球资产价格大幅飙升的十年，黄金价格上涨了十倍，这种情况下，日本的通缩难以理解。
    可见，日本经济的实质并不是所谓的流动性问题，而是结构改革问题，只不过以安倍为代表的政治势力是拒绝结构改革的，所以他们首先选择了大规模的量化宽松，而这一次的命运会有所不同吗？
    对于日本经济而言，这个政策是否会起到拯救作用是不确定的。但这对于全球经济而言，绝对是一个巨大的灾难——我们正在痛恨美联储所实施的不道德的量化宽松政策。实际上，在过去的二十年里，日本央行才是世界上最大规模量化宽松的制造者。目前，日本央行所持有的政府债券已经接近GDP的80%，这些额外产生的巨大的流动性在2008年以前一度是全球资产价格的主要推动力，投资者依靠从日本取得的廉价资金在全球各地进行套利交易。但美联储在2009年实施量化宽松政策以后，这种套利交易的条件丧失了。
    然而，借着BOJ所提供的新的便利，日元套利交易可能卷土重来，这给目前动荡中的金融市场回稳带来了契机。当然，日元标价的资产可能会首先获得回稳的机会，这一点在日本多个交易所近日的行情中得到体现。甚至从亚洲各个市场来看，反弹的信号也已经发出，香港恒生指数已经反弹。尽管受到禽流感和IPO可能重启的困扰，但是内地A股短线范围内似乎也难以跌得更多。国际黄金价格已经从最低的位置反弹了40多美元，道琼斯指数在周二创出了14716点的历史高位。
    日本央行无疑充当了助推金融泡沫的接力者，只不过，日本国内政治反复无常，不知道这次能走多远。