日本的致命一搏

作者：叶青

来源：华夏时报

发布时间：2013-04-10 23:39:00

摘要：4月4日议息会议期间，新上任的日本央行行长黑田东彦宣布新一轮的量化宽松措施，这意味着日本要在4月购买6.2万亿日元日本国债。

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者叶青北京报道

经历过多年通缩的窘境，日本央行终于按捺不住寂寞踏上冒险之旅。4月4日议息会议期间，新上任的日本央行行长黑田东彦宣布新一轮的量化宽松措施，这意味着日本不仅要在4月购买6.2万亿日元日本国债，而且自5月份起每月购买规模国债约7.5万亿日元日本国债。同时，到2014财年底，日本的货币基础将接近翻番，至270万亿日元。

消息一经公布，4月5日，日经指数时隔4年又重新站上了13000点大关。东京证交所主板全天成交量也达64.49亿股，创下历史新高。直至4月8日，日经指数仍然继续大涨2.8%，并至2008年8月以来最高水平。日元兑美元跌至近4年低点，直逼1美元兑100日元水平。虽然日本央行的新举措在短短几日催生出各种“新高”，但市场普遍质疑，这样大规模的量化宽松未必能救日本经济，过于激进的政策还可能引发新的危机。

量化宽松未必能救经济

尽管黑田东彦在上任后不久就急于推出激进宽松，日经指数的走势也在不断验证货币政策的有效性，但股市的上涨并不能代表经济的实质上涨。正如对冲基金大佬Kyle Bass仍然坚持看空日本，他认为这个国民的债务规模仍然过于庞大，民族主义不断滋生影响周边邻国的贸易增长，以及不断发生的地质灾害对经济所产生的持续性影响。

Kyle Bass甚至警告当债务是政府税收收入的24倍，同时国家的人口处于不断收缩状态的时候，当经济面临一场严重危机的时候你该怎么办？依靠旧债偿新债的方式只会催生通货膨胀，并且不断扩大政府负债规模，一旦通胀失控中产阶级必然会面临破产，穷人仍然是穷人，中产阶级的存款会被洗劫一空，而那些有生产性资产的富人会获得最大的益处。从而，更加扩大了贫富两极的差距。

回顾日本经济发展史可以发现，自上世纪80年代日本经济泡沫崩溃后，央行曾尝试过各种方法刺激经济、扩张消费，结果都以维持通缩而告终。而现在没有更优化的经济刺激措施，而只是沿用美国量化宽松的模式，或许这次的举措会为下一轮的危机埋下伏笔。据了解，这次日本量化宽松的规模是市场预期的两倍，4月购买6.2万亿日元日本国债，5月起每月购买7.5万亿日元日本国债，每两个月购买1400亿日元浮动利率日本国债。

财经评论人柳瑾认为，当吹起来的巨大泡沫破灭之时，日本经济或将再“失去二十年”，那么日本为什么冒着这么大的风险还要坚持呢？就是换取美国对其在政治上扩张的支持，而右翼的安倍政府明白经济已然无望。因此，只有靠政治扩张换取自己政权的内部支持，同时也许还抱着量宽能够成功的一丝侥幸心理。日本的量化宽松不仅关系着全球金融货币体系、经济格局的变化，同时背后还关系着美中两个大国背后政治的博弈。

他认为，购买国债意味着释放大量日元到市场，日元必然大跌，而且随着购买规模的增加4～5月是日元下跌的主区间，然后是日本国债，随着央行坐庄购买国债，债券价格上升、收益率下降，甚至拉动欧美主要国家国债收益率下行。之后是日本股市，日本的刺激是没有实体经济支撑的刺激，最终必然转化为泡沫，泡沫上涨的标志就是股市大涨，日经股指随着量化宽松消息的出台，不断高开就是这个道理。

据了解，根据调查显示，现在40%的日本人预期通胀将达到2%甚至更高，日本的消费者现在已经倾向于有较高的通胀预期。他们认为，类似于食物与能源的价格会上涨，但耐用消费品会下跌。因此，为了促进消费者信贷需求和消费支出，日本经济需要的是收入增长预期和消费者耐用品价格上涨的预期。

另外，从历史数据来看，单纯的印钱并不会提升通胀。日本央行的资产负债表约为日本GDP规模的33%。与之对比，美联储资产负债表约为美国GDP规模的19%。相反的瑞士的情况，瑞士央行的资产负债表约为瑞士GDP规模的85%，然而，从2011年起，瑞士通胀率就从没出现过正值。因此，要是量化宽松能解决通缩问题，那么瑞士早就应该解决通缩难题，不过这样的情况并没有在瑞士出现。

天一金行分析师肖磊认为，从长期来看，日本国债市场依靠日本央行是有很大吸引力的，但这还需要日本整个经济的全面支撑，我从战略上是不太看好日本经济全面复苏的，因为当前货币市场带来的资产价格动荡会产生更深远的负面效应，导致日本经济后患无穷。一旦安倍导致了市场产生印钱可能解决所有问题的预期，而且这样的预期已经产生，同时到了今年年底，日本仍维持通缩，真实经济增长只有1%，那么人们就可能失去了对政策可以解决一切问题的信念。

谨防输入型通胀

自去年年底以来，日元兑美元已累计下跌29%。然而上周四日本央行宣布采取新刺激政策的举措更是促使全球投资者纷纷抛售日元。同时，这或许也会触发投机资金大迁移的可能，为寻求更高回报，部分日本投资者开始撤出作为日本央行资产购买计划目标的日本国债市场。由于宽松政策所导致的利率下降会降低相关货币的吸引力，投资者往往会把宽松政策和相关货币的贬值等同看待。

据野村证券驻纽约的主要货币策略主管Jens Nordvig表示，自上周四日本央行宣布新的政策以来，日本投资资金加大流入外国固定收益市场的情况很明显。Nordvig说，野村日本大客户近来这方面的交易出现上升。市场人士担心，如果日本的银行把现金转移到对国外放贷，这样虽然会导致日元持续走弱，然而日本央行货币刺激的效应将会影响周边国家的金融稳定。

银河期货特约宏观首席顾问付鹏认为，日本央行宣告推出“无限期”货币宽松政策，由此拉开了最近一波竞相贬值。几个大国的宽松政策已带来连锁效应，一些国家的央行担心本国货币升值过快，纷纷通过释放流动性积极干预，客观上形成了竞争性贬值态势。

他表示，韩国在1月份之后也开始了货币贬值的游戏，韩元虽然对日元依旧在升值，但是对美元却开始了干预贬值的状态，韩国2个月的贬值幅度也超过了10%，同时面对一再贬值的日元，泰国、新西兰等国家种种表态似乎预示着一场竞相贬值情况的出现。

对于中国来说，中国央行不仅在过去的数月中已经忍受了由美联储每月850亿美元的资金注入而带来的压力，现在还要面对日本所制造的每个月700亿美元的货币多发。对此，包括清华大学李稻葵教授认为日本在两年内将货币基准量翻倍的计划是一种勒索，并对日本央行大举印钱为经济嗑药的决定表示批评。

现在各国都呼吁停止货币刺激，但各国都是各搞一套，中国的应对方式除了加大政府投资之外，依然是借机推进人民币国际化。天一金行分析师肖磊认为，在日元、欧元、英镑等都受到贬值困扰的情况下，人民币相对升值有助于推动人民币国际需求，增强全球对中国的信心，可以化解投资不足的问题。

财经评论人柳瑾认为，中国从经济上来说，最主要是控制好由于日本放出的热钱涌入国内的倾向，避免输入型通胀对国内通胀造成的压力。当日经被超高到一个高位的时候，资本可能会流动到周围的其他资本市场，此时就应当密切关注资本流入港股，尤其是（A＋H）股，进而造成热钱间接带动A股被超高的模式。