债基屯兵牛市下半场
来源：华夏时报
发布时间：2012-09-27 12:26:00
摘要：为了在业绩上拼个高低，债基修改契约的目标似乎只有一个：提高资产运作效率、增加杠杆运作的可能性以提高投资收益率。
华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 付刚 北京报道
债基正在成为今年基金公司规模扩张的“胜负手”。
《华夏时报》记者获悉，为了在债基业绩上拼个高低，一些在投资上限制过死的债券基金，近期纷纷要求修改契约来放开债券配置上限、增加可转债和增发股票投资，以及提高权益类比例上限。他们修改契约的目标似乎只有一个——提高资产运作效率、增加杠杆运作的可能性以提高投资收益率。
令人关注的是，对于债券市场，机构投资者普遍认为，债市自去年四季度到今年上半年，用9个月时间快速走完了债券牛市的上半场；经过三季度的调整，很多债券收益率重回历史均值上方，配置价值逐步显现，四季度起，债市有望进入牛市行情下半场，债市绝对收益的目标依然可期。
多只债基修改契约
最近半年来，不少债券基金修改基金合同，拓宽债券投资范畴和比例，以便基金经理在投资时能较少受束缚，进而提升收益。
记者注意到，申万菱信添益宝债券基金日前公告，自9月20日起，至10月29日，基金份额持有人或其代理人可以就基金合同提出的修订方案投票。
申万菱信一位工作人员9月24日告诉记者，他们现在已拿到所有持有人的名单，接下来的一个月时间，公司将会与很多持有人沟通，尤其是机构和个人大客户。他透露，目前的投票进展情况还没有详细的统计结果，预计修改相关条款的提案获得通过问题不大。“只要达到‘两个50%’就可以了。”
按照修订方案公告，如提交有效表决票所对应的基金份额占基金总份额的50%以上（含50%），则当次通讯开会视为有效；此外，如经提交有效表决票所对应的基金份额的50%以上（含50%）多数同意，则视为表决通过。
申万菱信表示，鉴于申万菱信添益宝的投资范围与市场上现有一级债基不完全一致，为维护持有人利益，决定修改该基金契约部分内容，修改主要包括将增发新股纳入投资范围，将原来的债券资产配置100%的上限取消，以及将权益类资产配置比例由15%提高到20%。
在申万菱信添益宝之前，鹏华普天债券、上投纯债、华安稳定收益、中银增利4只债基也在今年修改过基金合同，且修改方向几乎一致，即取消原有契约中对债券配置上限的规定，增加权益类投资品种。
数米基金网研究员童秋婧对此表示，取消债券配置上限后，不仅可以进行杠杆操作，以获取更大收益，还可以在面临赎回压力时，通过回购融资应对，而不必强制卖出债券，这在很大程度上提高了资金的利用效率，也使得基金的风格更加偏向于激进型。“这样的方式，在提高资金运作效率的时候，也增加了相应的风险。”
记者注意到，今年以来随着股基风光不再，债基已从原来的配角，一跃升为主角。下半年这一现象更加明显，包括工银瑞信、富国、汇添富、天弘等十多家基金公司已调整此前战略，将自己定义为固定收益类投资的理财专家。
未来一两年或慢牛震荡
在安信基金固定收益部总经理李勇看来，债券基金受到热捧，对基金行业而言是一个共赢局面。但是，在诱人的蛋糕面前，基金间的竞争会更为激烈，竞争主要还是来自业绩与创新两大块。
上半年新发行的公司债、普通企业债、中期票据等普遍具有较高的票面利率，为债券投资者带来可观的票息收入。但光靠票息收入，是没有“出息”的。目前债券基金普遍依靠杠杆操作，才迅速积累了可观的投资收益。
据Wind资讯数据显示，基金一季报显示，有六成以上债基的债券投资比例超过其基金资产净值的100%；二季报显示，170只债基中，运用杠杆操作的达128只，占比75%。
富国基金指出，由于杠杆的实际作用是成倍增加久期，一旦实际走势与预期走势相反，会导致巨大亏损。同时，利用杠杆回购放大收益的策略对双方的信用要求非常高。此外，若标的债券本身流动性不佳，则会造成正回购买入债券的成本过高，侵蚀杠杆。“杠杆是把‘双刃斧’，只有操作得当，才能获得相应的收益。”
“我们认为只要对债券市场形势有较为客观的判断，即使出现调整，也可以通过进行逆回购或同业存款等方式实现较高的正收益，因为债券调整时，往往都是资金较为紧张，资金利率抬高的时期。”李勇如是表示。
值得注意的是，步入下半年以来，债券牛市行情遭遇短线调整，不过，与去年的城投债危机不同，此轮调整更多的是流动性因素，而非重大信用违约事件冲击。
交银施罗德基金固定收益部总经理胡军华9月24日向记者表示，当下时点债市的机会依然存在，首先，宏观经济增速放缓是大概率事件，对于债市相对有利；其次，债市制度建设、机构投资者等市场建设完善，加上伴随人口老龄化，个人对低风险类的债券投资需求增加；债市扩容也提供了良好的投资机会。
童秋婧也指出，市场实际信贷水平下滑维稳对资金利率目标下的公开市场操作提出了更为严峻的考验，这也使得信用债的价格弹性优势更加突出。
而从负面因素看，童秋婧表示，部分产能过剩产业的贷款存在着信用违约的质疑，或将成为新一轮债务危机的导火线。由此，“建议投资者在近期选择投资配置短久期利率品种和高等级信用债的债券基金。”
李勇也认为，很多债券收益率又会重新回到历史均值上方，四季度起有望进入债券牛市下半场，而未来1到2年都有可能持续慢牛震荡行情。
展望未来建仓策略，李勇表示，短久期的债券会重点配置。“我们总体的投资策略是构建一个品种相对分散、期限合理、收益率较高、流动性较好、风险低的债券组合。”
债基正在成为今年基金公司规模扩张的“胜负手”。
《华夏时报》记者获悉，为了在债基业绩上拼个高低，一些在投资上限制过死的债券基金，近期纷纷要求修改契约来放开债券配置上限、增加可转债和增发股票投资，以及提高权益类比例上限。他们修改契约的目标似乎只有一个——提高资产运作效率、增加杠杆运作的可能性以提高投资收益率。
令人关注的是，对于债券市场，机构投资者普遍认为，债市自去年四季度到今年上半年，用9个月时间快速走完了债券牛市的上半场；经过三季度的调整，很多债券收益率重回历史均值上方，配置价值逐步显现，四季度起，债市有望进入牛市行情下半场，债市绝对收益的目标依然可期。
多只债基修改契约
最近半年来，不少债券基金修改基金合同，拓宽债券投资范畴和比例，以便基金经理在投资时能较少受束缚，进而提升收益。
记者注意到，申万菱信添益宝债券基金日前公告，自9月20日起，至10月29日，基金份额持有人或其代理人可以就基金合同提出的修订方案投票。
申万菱信一位工作人员9月24日告诉记者，他们现在已拿到所有持有人的名单，接下来的一个月时间，公司将会与很多持有人沟通，尤其是机构和个人大客户。他透露，目前的投票进展情况还没有详细的统计结果，预计修改相关条款的提案获得通过问题不大。“只要达到‘两个50%’就可以了。”
按照修订方案公告，如提交有效表决票所对应的基金份额占基金总份额的50%以上（含50%），则当次通讯开会视为有效；此外，如经提交有效表决票所对应的基金份额的50%以上（含50%）多数同意，则视为表决通过。
申万菱信表示，鉴于申万菱信添益宝的投资范围与市场上现有一级债基不完全一致，为维护持有人利益，决定修改该基金契约部分内容，修改主要包括将增发新股纳入投资范围，将原来的债券资产配置100%的上限取消，以及将权益类资产配置比例由15%提高到20%。
在申万菱信添益宝之前，鹏华普天债券、上投纯债、华安稳定收益、中银增利4只债基也在今年修改过基金合同，且修改方向几乎一致，即取消原有契约中对债券配置上限的规定，增加权益类投资品种。
数米基金网研究员童秋婧对此表示，取消债券配置上限后，不仅可以进行杠杆操作，以获取更大收益，还可以在面临赎回压力时，通过回购融资应对，而不必强制卖出债券，这在很大程度上提高了资金的利用效率，也使得基金的风格更加偏向于激进型。“这样的方式，在提高资金运作效率的时候，也增加了相应的风险。”
记者注意到，今年以来随着股基风光不再，债基已从原来的配角，一跃升为主角。下半年这一现象更加明显，包括工银瑞信、富国、汇添富、天弘等十多家基金公司已调整此前战略，将自己定义为固定收益类投资的理财专家。
未来一两年或慢牛震荡
在安信基金固定收益部总经理李勇看来，债券基金受到热捧，对基金行业而言是一个共赢局面。但是，在诱人的蛋糕面前，基金间的竞争会更为激烈，竞争主要还是来自业绩与创新两大块。
上半年新发行的公司债、普通企业债、中期票据等普遍具有较高的票面利率，为债券投资者带来可观的票息收入。但光靠票息收入，是没有“出息”的。目前债券基金普遍依靠杠杆操作，才迅速积累了可观的投资收益。
据Wind资讯数据显示，基金一季报显示，有六成以上债基的债券投资比例超过其基金资产净值的100%；二季报显示，170只债基中，运用杠杆操作的达128只，占比75%。
富国基金指出，由于杠杆的实际作用是成倍增加久期，一旦实际走势与预期走势相反，会导致巨大亏损。同时，利用杠杆回购放大收益的策略对双方的信用要求非常高。此外，若标的债券本身流动性不佳，则会造成正回购买入债券的成本过高，侵蚀杠杆。“杠杆是把‘双刃斧’，只有操作得当，才能获得相应的收益。”
“我们认为只要对债券市场形势有较为客观的判断，即使出现调整，也可以通过进行逆回购或同业存款等方式实现较高的正收益，因为债券调整时，往往都是资金较为紧张，资金利率抬高的时期。”李勇如是表示。
值得注意的是，步入下半年以来，债券牛市行情遭遇短线调整，不过，与去年的城投债危机不同，此轮调整更多的是流动性因素，而非重大信用违约事件冲击。
交银施罗德基金固定收益部总经理胡军华9月24日向记者表示，当下时点债市的机会依然存在，首先，宏观经济增速放缓是大概率事件，对于债市相对有利；其次，债市制度建设、机构投资者等市场建设完善，加上伴随人口老龄化，个人对低风险类的债券投资需求增加；债市扩容也提供了良好的投资机会。
童秋婧也指出，市场实际信贷水平下滑维稳对资金利率目标下的公开市场操作提出了更为严峻的考验，这也使得信用债的价格弹性优势更加突出。
而从负面因素看，童秋婧表示，部分产能过剩产业的贷款存在着信用违约的质疑，或将成为新一轮债务危机的导火线。由此，“建议投资者在近期选择投资配置短久期利率品种和高等级信用债的债券基金。”
李勇也认为，很多债券收益率又会重新回到历史均值上方，四季度起有望进入债券牛市下半场，而未来1到2年都有可能持续慢牛震荡行情。
展望未来建仓策略，李勇表示，短久期的债券会重点配置。“我们总体的投资策略是构建一个品种相对分散、期限合理、收益率较高、流动性较好、风险低的债券组合。”
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