对冲基金博弈绝对收益：越难做越赚钱

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 付刚 北京报道

   有这样一小群人，他们和公募基金经理一样，同为A股生态中的一环，但心境却和后者不太相同。
    起伏不一的股指涨跌，尤其是今年以来持续向下寻求新低的股指，让不少公募基金经理“Hold”不住，至三季度末，已无一只偏股型基金收益为正。但他们，从事对冲基金的人，因为追求的是与股票市场无关的、投资性价比较高的绝对收益，让正收益依然成为可能。
    可这并不意味着这群人就可高枕无忧。“现在发现讲话也很辛苦，国内专户等私募不能公开宣传，要一个个和客户沟通，而在国外，有券商、私人银行、投资顾问等渠道帮你融资，你只要做好投资就可以了。我们现在是白天做投资，晚上要去卖基金。”10月31日，易方达基金公司指数与量化投资部总经理刘震在接受《华夏时报》记者采访时，如此表述他目前的状态。
越难做的地方越赚钱
    2010年，中国资本市场开始有了对冲机制，这使得对冲基金的起步成为可能。在此大背景下，从华尔街回国的刘震，于2010年初加盟易方达基金公司，他看到了中国资产管理行业中，包括对冲基金的另类投资将有很大的发展前景。
    作为“另类投资”的一大类，对冲基金在国际成熟市场中已成为主流，管理着超过2万亿美元的资产。从规模上看，美国对冲基金占股票类产品的三分之一到四分之一，占整个资产管理规模的10%到15%。
    不少国内投资者谈起对冲基金，印象最深刻的是索罗斯量子基金，其实，对冲基金的特点并非如“凶猛”二字。对冲基金创始人之一的阿尔弗雷德·琼斯在1949年就确立了对冲基金架构，至今这仍是对冲基金的主要特征：
    一是20%的业绩提成：基金管理人的激励与基金业绩相挂钩；二是私募形式：把自己的钱也放到对冲基金里，这样基金管理人会更关注亏损；三是对冲：可以做空；四是杠杆：用杠杆去放大确定性比较大的收益。
    刘震将对冲基金的特征概括为“投资性价比较高”。在他看来，与传统公募基金相比，对冲基金追求的是与市场无关的、投资性价比较高的绝对收益。“对冲基金多数不是在择时，而是通过发现和利用资本市场定价的不有效性，获取与市场无关的绝对收益。”
    刘震强调，由于当下中国市场不太有效，所以对冲基金机会很多，只是实现起来较难，原因在于没有太多对冲工具，但有一点好处是——没有太多竞争对手。
    缺乏对冲工具会让很多人说，对冲基金在中国市场很难做，但对冲基金有一个法则：越难做的地方越赚钱。刘震向记者直言：“我有一个个人体会，美国市场更难做。”
    “在美国，想要什么工具都有，想要多高的杠杆都可以实现，但钱难赚。在国内，正是因为工具少和杠杆成本高，参与的人少。因此，在没杠杆时，都可以实现10%的年收益率，而在美国，经常是0.25%的年收益，加上杠杆，才能实现平均3%的超额收益。”
    记者从有关渠道了解到，截至10月28日，在今年4月成立并开始运作的易方达第一只专户对冲基金产品收益率为2.86%，同期上证指数下跌15.5%。相关数据同时显示，易方达今年成立的5只专户对冲基金都在正收益区间。
杠杆和对冲工具仍在发展
    对冲基金的投资者主要是高净值人群和机构投资者。刘震介绍，目前他们对冲基金的客户以高端个人客户为主，机构还很少。
    不过在刘震的感受中，相比一年前，机构客户尤其是保险公司对对冲基金产品的关注度高了很多，只是目前机构客户一般都还受着限制，如保险公司不能参与专户产品，其他一些机构客户则需3年投资业绩的评估才能参与。
    据他了解，保险公司和保监会等监管部门就参与专户产品的限制正在商讨解决方案。
    刘震指出，超额收益可以通过杠杆来实现，对基金管理人的能力也会放大，但现在通过专户融资，成本在8%到10%之间，所以客户会用房产抵押贷款等方式自己融资以加大杠杆，成本在6.5%左右。
    目前只有股指期货一个对冲工具，刘震希望转融通能尽早进入实际操作阶段，“这将会有一个更大的盈利空间。”
    “转融通对对冲基金的作用很大：首先可以做空个股；其次，在卖空时有自然的杠杆。”
    据记者调查，目前专户对冲基金产品的杠杆只有0.75，比如1亿元规模的基金，只能购买7500万元股票，其他2500万元要作为卖空股指期货的头寸。而有融券后，杠杆可做到1.0，可比现在的产品多33%的收益。如果再去做融资，杠杆还可再加，最后把转融通的工具都用上，杠杆约在1.5到2倍。
    对于不少监管措施，在刘震看来，有点“因噎废食”的意味，会把效率降下来，代价很高。但近一年来他就新产品、股指期货、商品期货业务和监管部门沟通中，觉得监管部门很超前、步骤也很快，远远超过基金公司的需求进度，“比如专户可开展商品期货业务，这不是我们主动去要的政策。”
    在刘震看来，国外宏观策略的对冲基金，一般是商品、利率、汇率期货都会涉及，在中国还只能操作商品期货，但这也将给对冲基金一片新天地。
    不过现实的一个问题是，因为公募基金公司是特殊法人，期货公司还不知道怎么归类来为基金公司开户。
    对于公募基金的监管，刘震认为，并非所有都是监管过度，“公募基金是相对收益产品，客户主要是以散户为主，在世界上所有国家里，对以散户为主的金融产品的监管都非常严格，这也就意味着这些产品的投资策略不能太复杂，也就不能包含卖空产品、金融衍生品。而中国的公募基金还允许20%用于做空机制，这已经很超前了，成熟市场的公募基金也没有做空机制。”
    目前，监管层对专户对冲基金的投资策略是不监管的，但刘震强调，投资策略都有寿命和周期，没有一个策略能永远挣钱。
    “投资策略是一个动态的变化过程，对冲基金经理要保持不断创新，才能保持持续的绝对收益。”

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