基金牛年杀入低估值大小非

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 付 刚 北京报道

    大小非减持上市公司股份后，股价不跌反涨。
    最近半个月的A股市场，一个小概率却是群体性发生的“黑天鹅”现象正在悄然发生。金风科技（002202）、海通证券（600837）、中国太保（601601）3家公司限售股在2008年最后几个交易日陆续解禁后，二级市场股价一改以往多数公司逢减持必跌的特点，都呈现较大幅度上涨。
    这三家公司为何会有与其他公司迥异的表现？是谁在承接这些小非减持的股份？
    1月7日下午，上海一家资产管理规模较大的基金公司投资总监向《华夏时报》记者透露，他们并不会因为对方存在大小非“困扰”而不进行投资，只要估值合理，他们就会考虑“杀进”。他同时暗示，他们近期的确接盘了金风科技。

机构借杠杆原理进入
    12月25日—1月8日，中国太保涨幅为12.34%，同期上证指数涨幅为0.9%；12月26日—1月8日，金风科技最高涨幅达46.5%，上证指数涨幅为1.51%；12月29日—1月8日，海通证券涨幅为8.01%，上证指数涨幅为1.56%。
    招商证券分析师景志钟分析认为，这三只限售股之所以会走出和其他解禁股不同的走势，是因为它们有共同的特征：解禁数量都比较大、限售解禁股股权分散、短期内后续解禁压力小。
    景志钟向记者指出，在本次解禁之后，这三只个股下一次大规模的解禁将出现在2010年，“由于这些公司短期内将不再面临解禁压力，所以市场可能将本次解禁视为利空出尽，甚至将其他个股的资金转移到这三家公司上，带来了这三家公司解禁日后的超额异常收益”。
    这三家公司股价的异动也引起了其他研究机构的注意。天相投顾宏观策略组有关人士向记者指出，金风科技的解禁市值占目前流通市值的比例很大，甚至是几倍以上，一些机构会针对这种情况利用杠杆原理，在解禁前用较少的资金拉高股价，以换得尚未流通股份的高市值。
    他进一步分析指出，如果一只股票的价格很低，市值又很小，炒作就会很容易，特别是当这只股票将要解禁的股份占目前流通股比例很大时，机构利用杠杆操纵股价的动机会较强。
    在景志钟看来，限售股解禁后是否获得正超额收益的重要原因在于个股估值是否合理：在高估值的时候，限售股解禁之后加速下跌；在估值相对合理的时候，限售股解禁之后反而上涨。
    不过，记者注意到，这类投资机会并非是业界共识。渤海证券分析师黄锋就向记者表示出担忧，他认为，伴随着上市公司“业绩修正”公告的陆续公布，投资者对业绩下滑的担忧将加剧，同时，2009年将进入大非解禁高峰，巨量限售股解禁后是否仍能如这三只股票一样放量上涨存在很大疑问，“如果不能，将对市场人气形成极为沉重的打击。”

需3000亿元承接减持
    根据Wind数据系统统计显示，2009年共有1184次限售股解禁上市情况，涉及1127只股票，全年解禁数量为6906亿股。以2008年12月31日收盘价计算，2009年全部解禁市值大约为3.2万亿元。记者注意到，从解禁月份上看，全年解禁数量和市值分布极为不均，其中10月份和7月份的解禁数量最多，两月解禁数量总计占全年的72%。
    从具体公司看，2009年解禁的上市公司中，工商银行、中国银行和中国石化的解禁量分别为2360亿股、1713亿股和571亿股，三家合计解禁规模约为全年总量的2/3，不过，这三家上市公司的解禁股东基本上是国有大非，几乎没有减持的可能。
    减持对股价究竟会有怎样的影响？
    记者在北京一些证券营业部随机采访的30余位散户反馈的情况显示，他们多数认为凡减持股价就会下跌。实际情况是否如此？
    天相投顾宏观策略组发现，2008年实际减持对股市并没有造成实质性影响，相比之下，解禁预期所带来的负面影响更为明显。
    “解禁压力会提前发生作用，在解禁前期就已在股价上有所反映；解禁后，随着解禁压力的释放，加上对前期超跌的修正，股价一般会回归到合理价位，供需将会在一个相对较低的价位上达到新的平衡。”
    根据2008年减持的实际情况，并剔除工商银行、中国银行、中国石化3家减持可能性极小的公司份额，天相投顾宏观策略组预计2009年减持占解禁的比例会在15%到20%之间，减持市值约在1500亿元到2000亿元左右，加上其他类型限售股的减持，全年约需2000亿元至3000亿元承接解禁股减持。

“要有所作为”
    有意思的是，A股市场大小非问题如何解决、承担着千万人养老看病的社保基金能否保值增值，这两根中国普通百姓心中最敏感的“神经”，最近被清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵搭在了一起。
    据路透社报道，李稻葵1月3日在美国经济学会年会的“中国改革开放30年论坛”上称，他已将自己撰写的“以社保基金买入大小非”建议案提交国务院，并对管理层接受这一提议表示乐观。
    记者还注意到，中国社保基金理事会会长戴相龙2008年10月底也曾表示，国有股减持充实社保基金的政策正在推进，“相信不久会公布”。
    这些言论是否暗示社保基金承接大小非一事很可能近期推进？
    联合证券分析师戴爽对此判断称，如果社保基金能够由此成为稳定市场的主力军，将是一个非常值得关注的政策动向。在他看来，大小非之所以成为股市之痛，一是指其流通量的陡然释放超过了市场流动性的承受力，二是指其基于流通对价和流通溢价巨大差异的套现动力，不可避免地成为迫使市场估值中枢下移的极大压力。
    “那么，相应的化解之策至少也应具备对应的两个条件：有利于改变或在一定程度上改变供求关系，有利于市场价值体系更多地体现维护投资者利益的原则。”
    此外，社保基金如果接手大小非，不仅在进入流通时间的选择上不受股改承诺期限的限制，而且，在增持回购上也没有一般法人大股东的某些禁忌。这是因为，在代表国有产权长期持有重要国有企业的股权方面，社保基金能比汇金公司更长期地持有重要企业的股权。这无疑将大大增强市场对救市政策的信心。
    景志钟也向记者指出，从他个人的研究看，管理层可在两个层次上有所作为，一方面是加快推进二次发售机制、可交换债券等方案的实施；另一方面，除鼓励大股东增持和上市公司回购外，还可考虑推出专门承接大小非的平准基金、限制限售国有股东的最低减持价格等措施。“这些措施能够有效地恢复市场信心，改善资金供求关系，促进市场稳定。”

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